贵阳银行(601997)

投资要点：

公司发布 2017 年业绩快报。 2017 年全年实现营业收入 124.44 亿元，同比增长 22.49%，归属母公司净利润 45.30 亿元，同比增长 23.97%。不良率季度环比持平于 1.34%， 较年初下降 8bps。

营收端增长强劲， 业绩表现超预期，成长性突出。2017 年贵阳银行营业收入同比增 22.5%，规模净利润同比增 24.0%， 在上市银行中均处于领先水平。 我们判断其营收端快速增长主要由资产规模扩张驱动。 截至 2017 年底，贵阳银行总资产规模季度环比增长 7.2%，较2016 年底同比增 24.7%。 规模扩张驱动净利息收入快速增长， 17 年前三季度贵阳银行净利息收入同比增 32.4%，占总营收比重达 87.5%。 随着贵阳银行资产质量进一步好转，拨备计提和核销压力有所缓解，对业绩的负面影响明显下降， 2017 年贵阳银行归母净利润增速较 9M17 大幅提高 5.9 个百分点至 24.0%。

资产质量持续改善，不良率呈下降趋势。 1Q17-3Q17 贵阳银行不良率连续三个季度环比下降， 4Q17 季度环比持平于 1.34%，较年初下降 8bps。 预计加回核销后的不良生成率4Q17季度环比继续提高 88bps至 358bps，但考虑全年情况不良生成改善明显，预计 2017年贵阳银行加回核销后的不良生成率同比下降 42bps 至 220bps。 拨备覆盖率有望进一步回升， 3Q17 拨备覆盖率季度环比大幅提升 17.5 个百分点至 269%，我们预计 4Q17 季度环比继续提升 1 个百分点至 270%。 信贷类非标资产拨备计提同样充分， 1H17 应收款项类投资拨备率较年初环比增 0.5 个百分点至 1.9%。

资产规模保持较快增长， 资产端大力配置高收益的贷款和非标类资产，负债端存款基础扎实， 同时深耕贵州地区资产负债两端均具备较高溢价能力， 息差水平具备企稳回升基础。4Q17 贵阳银行总资产规模季度环比增 7.4%，增幅较 3Q17（ 4.5%）提高 2.9 个百分点。资产端高收益资产配置力度加大， 3Q17 贵阳银行贷款和应收款项类投资季度环比分别增7.5%和 29.7%，占总资产比重分别提高 0.8%和 4.4%至 27.2%和 22.4%。 负债端存款基础进一步夯实，压缩同业负债， 3Q17 存款季度环比增 0.8%，同业负债季度环比大幅下降6.8%。 我们预计 4Q17 贵阳银行净息差季度环比提高 6bps 至 2.72%， 2017 年全年同比降 16bps 至 2.72%。

贵阳银行受益于区域经济和金融需求快速增长，规模驱动业绩高增长趋势延续，同时资产质量持续好转，继续看好未来高成长性。 我们预计公司 2017/2018/2019 年归母净利润同比增速至 24.0%/23.6%/22.1%（原预测为 18.5%/18.2%/17.2%， 2017 年营收显著改善），当前股价对应 1.19X 18 年 PB，相对领先城商行折价 31%， 维持“增持”评级。