引言

截至1月底，受美元跌至三年新低的提振，外盘金价近一个半月涨幅逾8%，上周曾一举突破1360美元/盎司，但随后冲高回落至1350美元/盎司附近。

短期而言，美元存在摆脱低迷、走出反弹行情的可能，金价上涨动能会弱化。然而，考虑到需求将继续提供支撑，中期金价将有望在1300美元/盎司关口附近获得支撑。

A美元中期有支撑

图为金价月线

美元可能会在2018年第一季度下旬和第二季度获得支撑，出现阶段性反弹行情，主要理由有两点：一是鉴于美国财政政策推进和欧元区经济政治风险，2018年上半年欧元或面临贬值压力。二是由于美国持续加息，利差方面，短期还是更倾向于支撑美元。尤其是在美国税收改革获得通过并支持经济增长的情况下，美联储可能会采取更激进的紧缩货币政策。

债券收益率与黄金价格走势相反，10年期国债收益率会走高，这可能会推高整体经济的借贷成本。首先，世界各地经济都在加速增长。其次，美国的税收方案确实带来经济加速增长的希望。最后，随着劳动力市场越来越紧张，美国有可能面临通胀压力，10年期国债收益率将被推升，可能成为打压金价的重要因素。

关于全年总体看衰美元的逻辑，可以归结为以下几方面：

一是鲍威尔带领下的美联储加息步伐料保持“渐进”，市场对此已计入预期。二是历史上美元加息周期中，美元走弱概率较大。三是全球经济增长“如火如荼”，发达国家资本不断涌入新兴市场，历史规律显示，这种周期不利美元走强。四是美债收益率曲线走平可能是经济增长放缓和高风险资产定价过高的预警信号，不利于美元走强。五是包括贸易政策、“通俄门”调查以及一系列财政风险在内的不确定因素同样将在2018年继续“困扰”美元。六是美元下跌最主要的压力来自欧元，基于欧元的taper和经济高增长势头，欧央行加息可能来得比市场预期的早。

图为市场实际收益率与金价

B风险资产价格可能回调

如果股票和加密货币回吐2017年的大部分涨幅的话，最终可能成为黄金的支撑因素。市场对美国股市可能出现的回调和一些大涨的虚拟货币的潜在回调越来越担忧。因此，市场可能会看到贵金属的更多避险买盘，以及从像股票这样的传统资产中分散投资。

股市的飙升已被完全消化，但股票可能不会有一个“完美的环境”来无限期地持续下去。预计2018年市场将出现股市的一些获利回吐，恐慌波动指数可能会上升，这将给黄金带来利好。

图为道琼斯工业平均指数与金价

图为标准普尔500指数波动率

C美国贸易保护将影响全球经济复苏

在2016年大选期间，特朗普就一直在经贸方面批评中国、日本、韩国等国家，认为这些国家夺走了美国工人的工作机会，并且进行不公平贸易，损害美国利益。特朗普一直称上台之后就将把中国列入汇率操纵国名单。

将近一年过去，美国在对华贸易议题上的强硬立场直到近期才开始体现。自2017年11月以来，特朗普政府在对华经贸议题上屡屡展现强硬立场。11月底，美国商务部宣布对进口自中国的普通合金铝片自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。在美国铝业没有要求商务部开展调查的情况下，这种官方举动实属30年来罕见。

上一次美国商务部自发针对主要贸易伙伴的反倾销调查，是1985年里根政府对日本半导体行业发起；上一次美国商务部自发的反补贴税调查，是1991年对加拿大软木行业发起。之后不久，美国表示反对中国在WTO自动获得市场经济地位，这意味着，未来面临反倾销诉讼时，中国还将继续遭受“不公平待遇”，计算反倾销税时采用所谓符合自由市场经济地位的第三方国家数据进行定价，而不是以中国本土的生产成本和价格进行核算。

2018年，美国政府税改政策落地之后，若加速调整对外贸易政策，则可能会影响全球贸易，甚至可能冲击当前全球经济复苏的良好态势。

D2018年欧美低通胀格局可能改善

预计美国通胀将在2018年一季度见底，随后逐步上升。近期美国核心通胀动能上升，领先指标显示这一趋势将持续，预计2018年年末，美国核心通胀率将上升到2.2%，2019年年末将上升至2.4%—2.5%。生产者物价（如服装价格）、私人消费数据（如二手车销量），以及美元疲软都提供了积极信号，核心商品通胀率将上涨。通讯服务价格的基数效应和医疗服务价格趋稳将帮助核心服务通胀率上升。实际GDP增速、进口物价、金属价格和纽约联储潜在通胀指标也都预示2018年核心通胀率将上升。就整体通胀而言，领先指标如PPI显示食品通胀未来数月将进一步上行，到2018年年中开始平稳；能源通胀在2018年上半年之前将保持稳定，之后下降至较低水平，因此整体通胀将在2018年后期开始下降。

由于成本上升、需求旺盛，欧元区潜在通胀将在未来两年逐步复苏，预计整体通胀率将在2018年达到1.4%，2019年达到1.5%。2017年欧元区基本面改善，成本、需求和预期都出现了复苏的迹象，同时，劳动力成本也出现温和复苏，大宗商品价格加速上涨，整体通胀率上升，这将对2018年的核心通胀形成支撑。

图为美国PCE物价指数

E全球实物需求或触底反弹

根据世界黄金协会（WGC）数据显示，2017年三季度全球实物黄金需求为915吨，同比下降9%，同时也创下了自2009年三季度以来的最低水平。全球对黄金的投资需求量在2017年三季度为241.2吨，同比下滑28%。黄金投资需求的下滑很大程度上归因于黄金ETF流入减少，2017年三季度黄金ETF净流入量只有18.9吨，远远低于2016年同期的144.3吨，同比下降了87%。

图为黄金ETF与金价

2017年三季度全球黄金需求之所以疲弱，除了流入黄金ETF的资金大幅减少外，就是印度在税收及监管规定上的改变抑制了其国内对金饰品的需求。印度金饰品市场对黄金的需求量在2017年三季度为114.9吨，同比减少了25%。虽然中国三季度金饰品需求有所上升，但是全球三季度金饰品需求依然同比下滑了3%，至478.7吨。

全球需求不振是导致2017年下半年金价疲弱的重要因素，而2018年全球整体良好需求能否延续将影响2018年全年金价。印度的黄金需求将成为2018年黄金需求的主要推动力。印度新的税收政策以及针对金饰品零售交易的反洗钱规定，阻碍了消费者购买黄金首饰，但上述举措对黄金市场的冲击是短暂的，这项措施将促进印度经济的繁荣，使得黄金市场更加透明，更符合黄金买家的利益，从长远看，将会支撑印度的黄金需求。而一旦印度需求恢复，加上中国的旺盛需求，实物黄金市场很可能触底反弹。

F全球地缘政治冲突仍存

目前全球地缘政治冲突仍存。同时，俄罗斯总统选举将于2018年3月进行。意大利选举方面，2018年3月最有可能开始造势，投票大概会在5月末举行。意大利大选是对这个“欧元区最脆弱”经济体的又一次测试。该国目前已经面临众多困境，包括身处“不合身”的欧元单一货币体系中所带来的困扰，政府和民间高筑的债台，以及被几十年以来积累下的不良资产折磨得奄奄一息的银行业体系。此外，再度爆发的跨地中海难民危机也令政府焦头烂额。

图为金价日线

总之，经过近一个半月的持续上涨之后，市场多头氛围已很浓烈，上方阻力在1375美元/盎司附近，之后的阻力在1400美元/盎司附近。然而，考虑到部分日线级别指标超买，已显现背离信号，短时金价或高位振荡，下方关键支撑位在1337美元/盎司、1320美元/盎司、1305美元/盎司。