提要

随着春节临近，油脂下游企业备货活动进入尾声，这意味着需求带来的上涨动力减弱。豆油反弹高度有限，目前不建议追高。

图为豆油指数日线

春节前下游备货启动，菜油、豆油价差扩大，豆油挤占需求，成交有所放量，库存从高位拐头向下，叠加美豆市场上涨，国内豆油盘面最低回调至5666元/吨后，温和反弹至5800元/吨之上。随着备货进入尾声，加上油脂供给趋松，豆油趋势性行情恐难形成。

美国农业部1月报告将阿根廷大豆产量预估从5700万吨下修至5600万吨。阿根廷大豆播种工作始于去年10月中期，通常只持续到今年1月第一周，但是截至1月24日一周，阿根廷播种活动仍未完全结束，进度只达到98.9%，布宜诺斯艾利斯谷物交易所由1810万公顷调低至1800公顷后，表示还有大约30万公顷的农田未种上大豆，故而可能再度下调面积。另外，1月中下旬播种的大豆生长可能要面临5月和6月霜冻天气的威胁。阿根廷产量下调风险未解除，提振美豆期价，短期测试1000美分/蒲式耳关口。

去年因为油脂库存较高、价格表现疲弱，四季度出现旺季不旺的情况，但由于元旦、春节前下游企业存在备货需求，2017年12月下旬至2018年1月期间需求终于出现回暖迹象，2017年12月日均成交20403.75吨，2018年1月日均成交27411吨，成交量的放大促进库存消耗，豆油库存从168.5万吨拐头向下，减至2018年1月下旬152.9万吨，降幅为9.3%，对价格形成有力支撑。

随着春节假期临近，油脂下游企业备货活动进入尾声。1月22日至26日当周日均成交量为22333吨，低于上一周日均26150吨，同时也明显低于月均值，这意味着需求因素为价格带来的上涨动力亦将减弱。春节过后，油脂消费步入淡季，难以再对豆油价格构成有力的提振。

豆油库存仍处于高位水平，截至1月22日，豆油库存为152.9万吨，去年同期为96.7万吨，为三年来同期最高水平。2018年1月我国进口大豆预报到港808.89万吨，港口库存保持在680万吨以上，豆粕未执行合同较多，油厂积极压榨，2018年1月22日至26日当周开机率为58.42%，周度压榨量为199.5万吨，接下去两周保持高开机率，周度压榨量预计在200万吨左右，出油量36万吨。随着后期消费需求降温，豆油库存下降速度或放缓。

截至1月26日当周，我国临储菜籽油抛售累计进行四次，计划销售211801吨，实际成交207089吨，成交比率高达97.8%，后期这20万吨的临储菜籽油陆续流入市场，增加油脂市场供应量。棕榈油方面，豆棕现货价差偏低，加上气温较低，棕榈油成交低迷，港口库存下降幅度有限，1月保持在60万吨以上。过去三年2—3月月均表观消费量分别为23万、29万吨，照此估算，目前棕榈油库存能够满足两个月的消费。此外，数据显示，2月预计到港棕榈油27万—32万吨，其中，24度17万-20万吨，工棕10万—12万吨。由于目前棕榈油套盘存在利润，市场于1月22日至1月28日当周至少买入10船3月船期棕榈油。总体来说，预计未来两个月棕榈油库存将保持当前水平，或进一步增加。

综上所述，豆油短期延续温和反弹走势，但是预计消费需求后期放缓，直至转入淡季，且油脂供应依然存在压力，反弹高度或有限，豆油1805合约上方强阻力6000元/吨。