1月中下旬以来，CBOT大豆及豆粕期价出现“八连阳”走势，CBOT大豆期货指数累计涨幅约4.4%，CBOT豆粕期货指数累计涨幅约8.6%。然而，同期国内豆粕期价明显偏弱，累计涨幅仅2%。本周初虽然国内豆粕在资金推动下快速反弹，但是考虑到近期利空的需求数据，笔者认为，国内豆粕期价涨幅或有限。

多份偏多报告支撑美国豆粕

第一，USDA1月供需报告虽然略微上调了2017/2018年度全球大豆和豆粕库存消费比，但是由于上调幅度不仅很小，而且好于市场预期，所以对市场预期而言，影响以中性略微偏多为主。此外，本次报告的意外之喜在于下调了2017/2018年度美豆单产预估，大幅超出市场预期，具有明显的偏多影响。由于1月供需报告是2017/2018年度美国大豆的定产报告，2—9月USDA报告对2017/2018年度美豆产量将不会再作调整，直到10月USDA报告才会再次小幅调整美豆产量，所以本次报告利多影响明显。

第二，USDA季度库存报告显示，2017年12月，美豆库存约为31.57亿蒲式耳，同比增幅8.9%。其中，农场内库存为14.85亿蒲式耳，同比增速11.24%；农场外库存为16.72亿蒲式耳，同比增速6.9%。虽然报告显示美豆季度库存创历史新高，但是报告好于市场预期，由此也产生了偏多影响。

第三，NOPA月度压榨报告显示，2017年12月，美国豆粕出粕率为47.34磅/蒲式耳，环比下降0.08%，美国豆粕出口量也连续第4个月上升。因此，本次NOPA月度压榨报告对美国豆粕具有偏多影响。

另外，1月中下旬以来，由于阿根廷产区的干燥天气令农户和市场担忧，多家机构和行业专家均下调了对阿根廷大豆种植面积和产量的预估，从而助推美国豆粕价格急速上涨。例如，1月18日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所连续下调阿根廷大豆播种面积预估；《油世界》下调其大豆产量预测数据至5300万吨；1月24日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所气象顾问称，大豆和玉米面临单产损失；其他行业专家也有类似观点，即如果干燥天气持续，未来数周大豆产量预估可能会被继续下调。

笔者由此认为，1月中旬，多份报告偏多奠定了美国豆粕上涨的基础，阿根廷的干燥天气也助推了美国豆粕急速上涨。目前仍处于南美大豆的关键生长期，如果干旱天气持续，仍对美国豆粕价格具有支撑作用。

多重利空因素压制国内豆粕

1月17日出台的生猪及能繁母猪存栏量数据继续下降。截至2017年12月，国内生猪存栏量为3.4153亿头，环比下降2.1%，同比下降约7%；能繁母猪存栏量为3424万头，环比下降1.21%，同比下降6.6%，两者均创历史新低。

与此同时，1月23日出台的饲料产量数据也继续下降。截至2017年12月，我国饲料当月产量约为2567万吨，环比下降3%，同比下降5.1%。我国饲料月度产量已经出现连续3个月下降的情况。年度累计饲料产量也显示，截至2017年12月，我国饲料累计产量约2.85亿吨，同比下降2%，这也是2000年以来我国饲料累计产量首次出现下降。由此可见，不仅是2017年四季度，而且从全年来看，我国饲料需求出现疲弱现象。

此外，豆粕库存节节攀升。据天下粮仓统计，截至1月21日当周，豆粕周度库存约86.99万吨，不仅连续5周上升，而且同比增幅约32%。由此来看，库存攀升也压制了豆粕价格上涨。

整体来看，由于多份偏多报告的支撑以及阿根廷干燥天气忧虑的助推，美国豆粕期价急速攀升。然而，国内豆粕虽有外盘带动，但是无奈需求疲弱，期价涨幅或有限。