提要

PTA产业链已全面复苏，并且在未来几年内都将维持高景气度运行，叠加原料端价格重心有望继续抬升，长周期持续看涨PTA。而阶段性供需错配导致的价格回调或是长期布局多单良机。

2017年下半年以来，在原料上行和供需面改善的驱动下，PTA价格重心节节攀升。长周期来看，PTA行业已经进入景气上行周期，未来1—2年看好PTA期价上涨的持续性；但短期来看，2—3月阶段性供需错配或令价格承压，这是长期布局趋势性多单机会。

成本端提供稳定支撑

2017年以来，原油走出稳定的回升行情。美国商业原油库存再次回到近五年均值水平，全球原油供需正在走向新的平衡。在全球利率中枢持续抬升的过程中，页岩油公司的融资环境发生了深刻变化，此前市场曾一度担忧油价重心上行势必会加速页岩油产能的释放，然而融资环境的恶化使得活跃油井数量止步不前。另外，从原油远期曲线升贴水结构来看，自2017年四季度开始，原油进入了稳定的远期贴水的牛市结构，基于历史经验，原油已经步入中长期的牛市行情。

PX是PTA的直接上游。2017年国内PX供应大幅过剩，亚洲PX负荷提升，中国成为供应增量的主要入口。从需求端来看，国内新旧PTA装置复产时间大幅延后，导致需求消化不畅，库存大幅累积，供需的超预期错配，使得PX利润被大幅压缩。但进入2018年后，随着新旧PTA装置的先后开启，PX刚需大幅提升，叠加二季度为PX装置传统检修旺季，预期供应收缩将提前反映在价格上。在实际供需面改善和良好预期的驱动下，PX利润重新步入强劲的上行通道。我们预计2018年在需求的强劲拉动下，全年国内PX去库存将在80万吨左右，全年PX加工差中枢有望抬升至400—420美元/吨区间。

PTA进入景气上行周期

自2011年开始，随着国内PTA产能的大量投放，PTA行业陷入长达7年的熊市周期，PTA生产从2010年平均2600元/吨的加工价差水平压缩至2016年平均不到500元/吨。2017年PTA行业迎来拐点，主要原因在于长周期供需结构的改善。从下游来看，2016年下半年聚酯行业率先复苏，2017年聚酯端维持高利润、高开工和低库存的行业高景气运行状态。高利润驱使聚酯进入新一轮的产能扩张周期，未来两年国内聚酯计划投产产能高达700万—800万吨，如此高增速下，终端需求能否承接？聚酯高景气能否延续？我们预计2018、2019年国内聚酯供应增量分别为330万吨、300万吨，而2017年国内聚酯供应增量在400万吨左右。虽然产能投放在加速，但产量增速却在放缓，这主要受制于装置负荷提升遇到瓶颈。

从聚酯下游需求来看，随着全球经济回暖，纺织服装内外销市场也在缓慢复苏，保守预计2018年聚酯需求增速7%—8%，这将为聚酯带来280万—300万吨的消费增量；聚酯成品净出口能贡献30万—40万吨增量；2018年限制再生聚酯进口将给原生聚酯带来需求利好80万吨左右。由此分析，下游需求完全可以承载供应的高增长，聚酯仍处于去库存周期内，我们认为聚酯行业高景气度至少还能维持2—3年。

从供应端看，2015年以来，PTA新增产能投放节奏放缓，而需求端却在加速增长，PTA供需矛盾逐渐显现。2017年下半年以来，在几套新旧装置重启不畅的情况下，供需矛盾激化，在利润快速修复的同时，有效产能利用率不断提升，而库存却下滑至历史新低，这是行业周期上行的表征。从未来PTA产能计划看，2018年国内无新增产能，2019年中泰化学120万吨和新凤鸣220万吨装置预计投放，其中中泰化学地处新疆，PTA投产全部用作棉花混纺，不会对全国PTA供需造成影响。新凤鸣预计最快要到2019年四季度投产，供应增量主要体现在2020年，即未来两年国内基本没有新增有效产能投放。这意味着未来两年PTA市场要达到供需平衡，有效负荷至少要在九成以上，因此我们认为PTA行业未来3—4年都将处于景气上行周期内。

阶段性供需错配或令价格承压

进入2月，下游聚酯以及终端织造将进入春节检修“深水区”，从目前下游装置运行情况看，江浙织机和加弹装置负荷明显走低，春节前还将进一步下滑。今年春节期间聚酯检修力度明显高于去年同期水平，这或与工厂预期和当前的库存现状有关。而供应端翔鹭、华彬老装置，以及桐昆新装置都在去年四季度后期开车，环比供应增量在今年一季度体现得格外明显，我们预计一季度国内PTA库存将累积70万—80万吨，主要集中在2月，阶段性供需错配或令短期价格承压。

总之，我们认为PTA产业链已全面复苏，并且在未来几年内都将维持高景气度运行，叠加原料端价格重心有望继续抬升，长周期我们持续看涨PTA。而阶段性供需错配导致的价格回调或是长期布局多单良机，建议5600点以下分批布局1809或1901合约多单。