提要

在全球经济复苏下，今年美元指数大概率走低，黄金慢牛行情可期。短期来看，美联储3月加息预期不断升温，非农数据来袭，叠加美元存在超卖现象，金价将承压。

自去年12月中旬以来，受美元疲软提振，投资者看涨热情高涨，黄金强势上扬。对于后市，笔者认为，金价短期振荡调整的概率较大，但从全年来看，黄金有望步入慢牛。

全球经济强势复苏

美元走软、黄金上涨的核心因素主要来自于全球经济的改善。历史规律表明，美元指数大概率在全球经济走强时表现偏弱。随着劳动力市场的持续改善，全球物价水平温和上升，大宗商品价格走高，全球经济正在经历自2010年以来的最快速最广泛的增长期。国际货币基金组织也再次上调了2018年全球经济增速预期至3.9%。美元指数反映了美元相对一篮子货币的强弱，除了受到美国自身经济及货币政策的影响外，在较大程度上取决于全球其他经济体，尤其是欧洲经济。最新数据显示，欧元区四季度GDP同比初值2.7%，欧元区2017年全年GDP增长2.5%，增速为十年新高。欧洲经济增长动能强劲，欧元兑美元走强令美元指数承压。

在低利率下美国股市连创新高，VIX指数处于历史低位，股市泡沫不断扩大。从COMEX金价与标普500比值可以看出，金价处于相对价值洼地，2018年大概率将走高。随着资产估值不断走高，回调风险逐渐累积，市场对股市回调担忧升温，“恐慌指数”VIX指数将走高，投资者将在投资组合中添加黄金来管理风险敞口。

实物需求探底回升

受2017年印度新税收政策及对金饰零售交易反洗钱规定的影响，黄金实物需求疲软。2017年12月印度黄金进口量在连续3个月下滑后增长37%，表明印度税务困境正在消退，2018年印度将是黄金需求的主要增量来源。世界黄金协会数据显示，截至2017年12月，全球官方黄金储备共计33762.2吨，较11月高出226.6吨，增加近0.7%。在弱势美元的大环境下，各国央行仍将继续增加黄金储备。另外，随着全球通胀水平的回升，黄金对冲通胀需求升温。全球经济增长，将成为黄金需求增长的内生动力。

金价短期承压

美国2017年全年个人收入增长3.1%，为2015以来最大增幅。而12月储蓄率下降至12年低位，表明美国家庭对收入持乐观预期。美国12月核心PCE同比1.5%，持平预期及前值。美国1月“小非农”ADP新增就业23.4万人，大幅超过预期的18.5万人，令市场对即将公布的非农数据持乐观预期。美联储1月议息会议维持联邦利率不变，符合预期。并表示，通胀将在2018年上升，预计将中期内将在2%附近趋于稳定。声明公布后，美国联邦基金利率期货暗示3月加息概率升至94%，令金价承压。日本及欧洲央行均表示，仍然需要强有力的货币宽松措施来维持经济持续复苏，提高通胀水平。美债收益率走高，叠加美元遭抛售后存在反弹需求，均将打压金价。但随着我国春节临近，黄金首饰购买热潮将提振实物需求。多空因素交织，预计黄金将偏弱振荡。

综上所述，在全球经济强势复苏下，今年美元指数大概率走低，股市回调的可能性加大，黄金慢牛行情可期。短期来看，美联储3月加息预期不断升温，非农数据来袭，叠加美元存在超卖现象，预计美元指数将迎来小幅反弹。此外，美债收益率走高，可能削弱无息资产黄金的吸引力，金价短期将承压。