Q1：中国上市公司市值管理研究中心发布《2017年A股市值年度报告》。 2017年A股市值总规模创出历史新高，达到56.62万亿元，市盈率从上年的18.54倍降至16.5倍。中国资本市场正在迎来一个新的发展阶段。请问言起投资言程序总经理，你怎么解读这份报告？

言：据统计，目前A股已有1300家多家企业公布2017年全年业绩预告，其中业绩优于预期的企业超过77％，从这张漂亮的成绩单来看，A股市值总规模来到历史新高，应该不令人意外。

放眼全球，今年以来A股的表现也是名列前茅，涨幅前五高的主要股市中，中国股市便占了两名，而且近一季每股盈余都有双位数成长，显见这波股市上涨并不是「无基之谈」，背后有「企业获利成长」的利多所支撑。

至于去年A股市盈率（本益比）下滑，主要是因为去年代表权值股与蓝筹股的上证A股大放异彩，代表中小股的中小板、创业板却惨不忍睹，拖累了整体平均值。 （见下图，由上而下依序为创业板、中小板、上证A股的市盈率走势图）

蓝筹股、白马股2017年表现突出，甚至有人将去年誉为「低市盈率白马股崛起元年」，家电、保险、酒类等族群尤其明显。反观中小股、创业板，跌势惊人，甚至延续至今年，1月中旬跌至近5个月以来新低。

两者之所以大相径庭，与官方政策有关。去年中国政府积极去产能、去库存、去杠杆，市场秩序逐渐改善，低端的业者不断被淘汰，一线大厂的竞争优势更为突出，白马股的价值随之浮现。再者，中国官方加重宏观调控、打击影子银行的力道，投机的资金急于撤出市场，自然先舍弃「龙蛇杂处」的市场，创业板因而重挫。

不过，按照正常的市场运作逻辑，本来就应当是绩优股领涨、超涨的中小股回归合理评价，中国官方政策只是加速A股市场回归正常的催化剂罢了。

展望今年，中国政府政策去产能、去杠杆等大方向并未改变，而且别忘了，A股入摩在即，有别于外资在台股投资比重已高达4成，迄今外资占A股比重连5％都不到，对外资而言，A股确实有想象空间，但他们会青睐的是绩优股，而不是类似暴风科技、全通教育这种毫无业绩，却一涨再涨的妖股，所以中国政府今年势必还会持续强化市场交易的监管。

在此趋势下，未来外资持续加码布局白马股、蓝筹股是中长期趋势，我们估计今年「白马股领涨」的趋势不变，甚至有机会持续两、三年或更长的时间。不过，由于去年资金主要流向以上证50为主的绩优股，按照资金轮动的趋势，未来业绩成长预期相对强劲、评价合理的二线蓝筹股，有可能是今年的盘面亮点。

至于创业板，应当还有修正的空间，但不至于连番重挫，而是逐渐反映其真实业绩、获利，获利看好的个股仍有机会吸引资金。

Q2:报告同时指出大市值公司是A股市场利润的主要创造者，2017年69家千亿以上A股市值公司共实现净利润1.94万亿元，占A股公司净利润总额3.43万亿元的56.53%，A股市值50强：有6家公司破万亿，银行占4，所以请问言起投资言程序总经理，接下来投资人是否首选市值大公司及金融股来投资？

言：不论在亚洲或全球市场，A股企业的能见度皆愈来愈显着。据统计，2017年底，亚股市值前百大的上市企业排行榜中，中国共有47家，占比近一半，且大幅超过日本的32家；前十大有7家都是中国企业。在全球银行股市值前十大排行榜中，中国也强占5家（见下图），且在今年1月下旬，工商银行盘中市值甚至曾一度超过摩根大通，成为冠军。

中国政府积极为A股推动各项开放措施，随着沪港通、深港通以及今年的A股纳入MSCI指数，外资「钱」进中国的趋势只会愈来愈明显，可预见A股的绩优股日后市值还会续创新高。

未来，A股投资人应当设定市值大的公司及金融股为投资主轴吗？我们已说过，未来势必会由「散户为主」的投资结构转向法人盘，外资偏好的是大型蓝筹股、绩优白马股，换言之，业绩稳定性、获利成长性仍是A股投资人今年应持续锁定的重点，这样的趋势短期内不至于有太大转变。按正常情况而言，具备这些优势的标的，市值也会愈来愈高。

所以，从最有机会的族群中，挑选出业绩成长、基本面佳，但评价面仍偏低的蓝筹股与龙头股，应是适合多数投资人的做法。

以金融股为例，中国银行业的获利虽稳健成长，但银行股长期估值偏低，目前所有银行股的平均市盈率不到10倍，远逊于美国银行股的17倍。

中国银行股评价低，一来是因为中国不少传统产业的信用问题有疑虑，银行放贷给这些企业，常被质疑坏帐难以评估，甚至可能酿成下一次金融风暴，外资当然却步。二来，中国银行业目前业务仍相对单调，获利来源远不如西方国家的银行多元、丰富，以目前市值第一、二大的摩根大通与工商银行为例，前者跨足投资银行、商业银行、资产管理等业务，利息收入约占整体收入56％，后者却还是以商业银行为主，利息收入占比超过82％。

不过，过去两年内，中国推动供给侧改革、去杠杆等政策，不少产业的基本面已大幅改善，银行业承受池鱼之殃的机率锐减，从不良贷款率持续下降，可见一斑；加上中国经济成长动能稳健，资本市场也持续开放，对于银行的业务都是利多，将来中国银行股很有可能咸鱼翻身，这也是为什么中国上市银行吸金能力得以转强，市值愈来愈高。