“做期货有时要跟踪投机行情，但终归离不开商品的基本面。从某种意义上说，期货投资才是真正的价值投资，而现货商也许是最好的价值发现者，做期货有时不妨与现货商站在一起。”

　　上周郑州商品交易所白糖期货成为全球最耀眼的白糖期货品种，其单日成交量创下全球第一。在平均每天超过150万手（成交金额超过60亿元）的背后，有不少一夜暴富或血本无归的故事。

　　投资者王路（化名）在这轮超级多空资金大战中，有幸成为资金翻倍的赢家。因为他站对了队伍——以白糖现货商为主力的空方资金。

　　现货商是最好的价值发现者

　　今年2月，中国南方遭遇了严重的雨雪冰冻天气。市场传言广西、云南等主要白糖产区受到灾害影响，可能出现大幅减产。在此消息刺激下，白糖期货价格发动了一波罕见的涨势。SR0901合约最高冲到了5385元/吨，短短一个月内上涨近1400元/吨，涨幅高达35%。

　　但是，当时白糖产区现货价格仅仅维持在3700~3800元/吨，期货升水高达1500元左右。这意味着，在2009年1月，白糖现货价格需要涨到5000元以上，一直持有白糖期货空单的投资者才可能亏钱。一旦白糖现货价格低于5000元以下，此位置的白糖空头可以从容应对，如果白糖现货价格低于4000元以下，这部分空头将收获“暴利”。

　　面对此情形，小王开始计算究竟应该跟风做多还是勇敢做空。当时，市场沉浸在农产品大牛市的疯狂中，几乎所有的农产品期货价格都出现了大幅上涨，甚至连续涨停。并且，糖业类的股票价格也连续飙升，让市场开始惊叹白糖可以有这么大的投资价值。

　　不过，在农产品牛市的狂热背后，小王观察到一个异样的现象：在郑州商品交易所每个交易日公布的持仓排名榜上，来自中粮期货、万达期货、长城伟业等空方席位，正在不断地增持空单。尤其在SR0809、SR0901价格分别涨上4600元、5000元的时候，这些席位单日增仓达到数万手。

　　小王根据自己两年多来投资白糖期货的经验，这些席位长期都是以白糖现货生产商、贸易商为主力的空方席位。它们在此位置敢于大幅增仓，说明对几个月后白糖现货价格的判断没有市场普遍预期那么乐观。而从实际情况看，这些现货商对白糖价格才是最敏感的，也许市场正在陷入一种盲目的投机。

　　于是，小王选择了做空白糖期货。他认为，尽管白糖受灾数据尚不明朗，投机资金仍然可以利用资金实力，继续炒作霜冻题材，推高远月合约的白糖期价，使做空存在短期风险。但是，由于期价已经呈现出较大的升水，且现货商大量进场卖出保值，表明此时做空收益大于风险。毕竟，任何远离了基本供求关系的商品期货价格都将承受来自现货层面的考验。

　　“白糖这样涨上去就是为了将来跌下来，现货商也许非常喜欢这么高的价格。”小王分析说。

　　从3月4日开始，白糖期价开始显露疲态。来自两会上国家对物价上涨进行调控的决心，使投机资金减轻了做多的动能。而白糖期货价格仍然处于产量数据的朦胧影响中。

　　3月5日，小王投入约30万元保证金在5070元/吨的位置建立了60手SR0901空单，他的止损位设在前一交易日的最高价5385元/吨。然后，小王继续密切关注产区的产量数据、供销情况以及空方席位的持仓变化。

　　令小王感到越来越踏实的是，白糖期价正在沿着他最初的判断运行。空方席位继续大幅加仓，期货价格越来越冲高乏力，而产区的产量预期开始变得比以前乐观。此前市场以为会猛涨的白糖现货价格迟迟不见启动，相反还出现小幅下跌。

　　尽管在接下来的几个交易日，多方资金发动了几次反扑，但每日成交最高价逐渐下移，以现货商为主力的空方正在步步为营，将价格重心牢牢地控制在手上。

　　到了4月，今年的甘蔗压榨接近尾声，白糖产量数据渐渐明朗。结果出乎不少看多投资者的意外，今年国内白糖产量不仅没有大幅下降，相反创出历史产量纪录，供大于求几成定局，且供应过剩可能超过100万吨。而国家的收储工作已经进展过半，短期内不会造成白糖现货价格大幅上涨。

　　此时，小王判断出，此前5000元/吨以上的白糖期价注定是由一波投机资金推动的虚高价格，今年白糖现货价格出现大幅飙涨的可能性已经非常微小。于是，小王考虑利用前期的盈利逢价格反弹加仓做空白糖期货。

　　4月16日，SR0901合约出现了一波较大的反弹行情。此时，小王前期持有的60手空单已经浮盈近60万元。他利用其中的三分之一资金20万元，在4160元/吨的位置加了40手空单。

　　小王认为，尽管从技术图形上看，白糖期价一个多月时间下跌超过1000元/吨，跌幅较大，且短期“底部”出现增仓放量迹象，看似可以做多。但是，此时白糖现货价格已经跌至3400元/吨左右，且成交清淡，期货价格仍然保持着700元左右的升水。在产量数据明朗，供大于求的情况下，半年后白糖现货价格要上涨700元并非易事。

　　并且，当天SR0901合约创出了高达228万多手的破纪录的单日成交量，成交金额达到100亿元左右，但期货价格仍未触及涨停板，表明现货商空方资金仍然认为这是一个可以抛空的价格区间，大量进场做空，该合约当日增仓4万多手。

　　事实证明，小王坚决与现货商站在一起的判断是正确的。由于现货价格持续低迷，继续下挫至3300元/吨左右，这给了多方投机资金很大的打击。随着国家决定暂时不启动收储消息的传出，SR0901合约随后出现了接近连续两个跌停板。截至4月25日，小王增持的40手空单在短短几个交易日内获利约12万元，连同此前的60手空单，在此轮下跌行情中，小王共获利约90万元，30万元保证金收获了3倍的盈利。

　　“做期货有时要跟踪投机行情，但终归离不开商品的基本面。从某种意义上说，期货投资才是真正的价值投资，而现货商也许是最好的价值发现者，做期货有时不妨与现货商站在一起。”小王笑着告诉记者。