下游备货收尾

随着美元指数持续走弱，外盘基本金属普遍走高带动国内有色品种上行。但沪铝基本面羸弱，难以受到有效提振，外强内弱格局难改，在春节累库阶段沪铝或延续弱势运行。

累库周期即将拉开帷幕

从供应端看，1月份以来，仅中铝贵州因退城入园、产能置换关停了约17万吨产能，再无其他减产消息。部分新增和复产产能处于投产周期，贵州华仁、广西华磊、包头蒙泰、内蒙古创源、重庆天泰等企业运行产能逐渐增加。进入2018年后，国内电解铝运行产能进入触底回升阶段，一季度超过140万吨的新增计划投产量将带来较大的供应压力。

从需求端看，受春节前备库影响，国内主要仓库出库量有明显提升。另外，由于新疆地区外运受限，站台货源逐渐增多，在途库存增加，仓库入库量减少。因此，社会库存持续在175万—180万吨波动，未见明显上升。

随着春节临近，下游陆续放假，备货过程即将结束，消费将进一步萎靡。2月份铝棒产量将大幅减少，多余铝水被直接铸锭，继续增加市场铝锭供应量，电解铝累库周期将正式开启。2月份社会库存恐将突破200万吨，这将对铝价形成强力压制。

低位成本形成安全边际

从成本方面来看，近期氧化铝供需相对平衡，广西铝土矿事件并未进一步发酵，氧化铝价格在2800—2900元/吨间窄幅波动，阳极、冰晶石、氟化铝等原材料亦较为稳定。电力成本方面，目前铝厂平均电价约0.31元/度，基本保持稳定。总体来看，国内电解铝吨铝平均理论成本维持在14500元/吨附近，由于铝价下跌，行业平均利润下滑，部分企业由盈利转为亏损，低成本厂商仍有一定利润空间。

据我们的成本模型，目前吨铝低、中、高位理论成本分别为13800元/吨、14500元/吨、15150元/吨，沪铝主力合约处于成本区域中位附近，低位成本线13800元/吨将对铝价产生有力支撑。若低成本支撑告破，则铝企将出现减产，新产能投放也会受到抑制。

后市价格易跌难涨

总体来看，进入2月份，国内供应处于增长阶段，临近春节需求持续疲软，库存不断累积，铝价易跌难涨，有可能形成上半年的价格洼地。铝价在跌破14500元/吨重要支撑后将寻找新的平衡点位，从成本模式上看，13800元/吨有望成为此轮弱势行情的有效支撑。预计2月份沪铝延续弱势运行，继续寻底过程，主力合约运行区间13800—14600元/吨。建议维持逢高做空思路，现有空单继续谨慎持有。