周一（2月12日）国债期货尾盘拉升小幅收涨，10年期债主力T1806涨0.18%，5年期债主力TF1803涨0.08%。银行间现券收益率窄幅波动，成交清淡，10年国开活跃券170215收益率上行0.03bp报4.99%，10年国开新券180205上市首日，收益率上行1.01bp报4.9%；10年国债活跃券180004收益率下行0.75bp报3.87%。

近期全球股市一片惨淡，各个市场竞相下跌，前期受宠的风险资产成为抛弃的对象。但是在风险资产被抛弃的同时，投资者并未涌入债市，来对冲市场风险。在股市大跌时，债市有过短暂反弹，但之后全球债市迅速回归到下跌通道，全球利率频创新高。这背后的逻辑仍然是全球经济复苏导致通胀压力显现，从而引发全球央行逐步退出量化宽松，导致市场利率不断上行。当然目前股市是否见顶仍需观察。一旦股市见顶，全球经济复苏或添变数。至少在未来很长一段时间内，债市依旧在下跌通道内。

央行货币政策基调未变，未有降低市场利率重心之意。近期召开的2018年中国人民银行工作会议上，央行提出了2018年工作的九项主要任务，明确“保持货币政策稳健中性”，并再次强调“切实防范化解金融风险”。央行将按照稳中求进工作总基调，合理把握稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡，掌控好流动性尺度，加强预调微调和监管协调，维护银行体系流动性合理稳定和货币市场平稳运行。

近期全球股市暴跌，但从央行的表态可以看出其切实维护了流动性的稳定。2月9日央行公告称，已释放临时流动性满足春节前现金投放需要，春节后，仍将保持银行体系流动性合理稳定。近期，除普惠金融定向降准释放长期流动性约4500亿元外，全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排（CRA）。目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元。虽然央行公开市场连续多日净回笼资金，但央行也从其他渠道释放了大量资金来维护流动性的基本稳定。

央行在保持市场流动性的同时，但并未降低货币市场利率重心，即在流动性的结构上进行了调整。一般是释放中长期资金来替代短期资金，这从央行在公开市场进行连续净回笼资金，通过MLF等方式释放中长期资金就可以看出。这样的结果是市场流动性得到保证，但资金成本大大提高。自2014年起，货币市场利率重心持续下行，隔夜Shibor至2015年曾跌至1%的低位，之后略有走高，2016年全年基本保持2%的水平，但2017年至今其基本在2.5%—3.0%区间振荡。故从这一角度看，长债利率易涨难跌。

美债收益率短暂回调后，重归上行。近日全球股市的暴跌对债市产生一定积极影响，债券市场出现短暂反弹行情，但之后迅速回归下跌，市场处于明显熊市行情中。从美国国债期货市场看，其短期债表现较好，但长期国债期货均创下近年来新低。这意味着对应现券到期收益率创下近期新高。从现券来看，美债10年期国债到期收益率已经接近2.9%的高位。从目前的行情来看，其仍在快速走高。

整体来看，国内经济基本面稳中向好趋势暂未改变，这对债市长期利空。央行的货币政策虽然保证了市场流动性的基本稳定，但通过对投放资金结构的调整，市场资金成本大幅提高。这从根本上抑制了利率的回调空间。虽然近期全球股市暴跌，但市场资金并未涌入债市寻求避险。显然，债市目前仍然难言企稳，未来一段时间利率仍将以振荡上行为主。