关于商品和投资理念

问38、您做了18年期货，请问，期货给您带来的最大好处是什么？最大坏处是什么？

傅海棠：期货给我带来最大的好处就是实现了财务自由，同时在做期货的过程中，对经济的认识也更深刻了。目前来说，没有什么特别不好的地方。

问39、很多媒体称您是“民间期货高手”，从2009年到2016年这七年间，您实现了从5万元到10亿人民币的超额收益。听说您是不怎么盯盘的，主要通过基本面分析来做交易，您能否以某个品种为例，和我们说一下您是怎么去分析基本面的？

傅海棠：我做商品期货主要是研究供求。市场运动遵循天道规律，价格趋势源于供求动力，在我看来，供求决定价格波动是交易中的核心和本质。抓住了核心和本质，做起盘来就会得心应手。我一般是不看K线的，我不研究技术，我认为技术分析仅供参考，不用太当真。因为是先有的行情，后有的技术，所以研究技术是存在滞后性的。是行情决定了技术怎么走，而不是技术决定行情怎么走，行情怎么走的背后的真正原因就是供求。

若供大于求，如果这个时候利润率还是很高，那价格一定会下跌。因为企业有利润以后就不会停止生产，这样一来，供大于求的现象就会一直持续下去，价格也会不断下跌。如果价格还在低位，甚至还在亏损的情况之下出现供不应求的情况，那价格肯定就会涨，这是百分之百的事，只是时间问题。因为这个时候没有盈利，企业缺乏生产积极性，供不应求的现象就会越来越明显。价格一直涨到企业有大幅度的盈利后，才会促使更多的人进入这个行业去生产，进而改变供求关系，这是本质和原因。我盯盘的时间很少，更多的是去实体企业、田间地头等做调研，也会和大型贸易商交流，了解具体的供应和生产以及库存等相关的信息，寻找、捕捉和等待大机会的出现，然后再进行操作。

主持人、所以如果您要做什么品种，就会去找与之相应的企业或者贸易商去交流？

傅海棠：对。

问40、您是通过基本面研究做期货，您说过：“功夫在盘外，不在电脑中，不在K线中。”那您平时看盘的时间多不多？

傅海棠：我现在没有其他工作的时候会看一眼行情，重点还是在做交流、调查研究、深入行业，搞清楚供求关系，这才是做期货的重中之重。有一句话说得好，“台上三分钟，台下十年功”，交易是很快就能完成的，重要的是自己在背后花的功夫。

问41、有些技术高手做得收益也不错，您如何看待他们的现象？

傅海棠：盈利的方法各式各样，最主要还是研究供求，这是树干，其它的方法则更像树杈或者树枝。抓住树干给你带来的回报是最大的，树杈或者树枝带来的回报则相对较小，而且树枝还容易摇晃，是不稳定的。

问42、您倡导通过现货调研，了解真实情况，再用理性分析，逻辑推演，得出多空预判。可是，一个品种的现货信息很多，如何才能抓住一个阶段的主要矛盾？

傅海棠：现在商品期货有接近50个品种，数量较多，而我们精力有限，信息面也有限，就需要重点去抓那些有问题的品种。这里面“有问题的品种”主要分为两类：一是现货经营者爆亏或者亏损时间比较长的品种。爆亏是不可持续的，这时候我们需要重点关注和调查研究它的库存和生产与消费之间的平衡变化。一个品种亏的时间长了，或者亏的幅度比较大，企业就会不愿意生产，从而会有一个减产动作，紧接着就是停产，这样就会影响商品的供应。但这时候需求还在，很快就会改变供求关系，所以价格可能很快就会从下跌变成暴涨。第二类就是现货经营者爆赚的品种，盈利比较大，以及盈利时间比较长的行业也需要重点关注它的生产、库存与消费之间的关系，进而找到行情的转折点。

问43、这么多商品品种，这么多调研活动，时间上能够应付得过来吗？

傅海棠：我们要看哪个品种现在是亏损甚至严重亏损的，就去重点关注和研究。因为严重亏损以后就会打击生产积极性，很快就会改变供求关系。这时候就要重点关注它的供求关系，把握住供求拐点，及时入场。第二类就是现货生产商爆赚的品种。爆赚以后就会有很多人一窝蜂地去生产，在不久的将来也会改变供求关系，从供不应求变成供大于求。所以，你要把握库存、生产和需求的变化，抓住拐点，在拐点出现以前提前入场。

问44、所有调研都是您亲自去做的吗？

傅海棠：尽可能自己去，如果实在没有时间，也会派人过去。

问45、怎么约得到这么多人呢？大企业里的人好约吗？

傅海棠：这几年，各大交易所、各大机构做得也比较接地气，交易所做的工作对投资者也有很大的帮助。现在一般都是交易所组织调研，联系企业，组成一个团过去。我比较喜欢去发现在低位的品种，往往这种品种的企业也会比较乐于跟我们分享真实的情况。因为企业看不到前途以后会很悲观，我们有时候到了企业之后跟他们聊一聊，他们也会觉得开心，感觉看到了曙光。像2015年的时候我们组织了一次调研，去一家铝的企业。当时铝企业很悲观，我跟他们聊的时候就说，不要悲观，国家形式很好，你们很快就会好起来的。

问46、您是抓拐点的类型，但抓拐点有一个问题就是很容易提前太早，这样会不会给自己带来很大的压力？

傅海棠：当然，我们要精准出击。如果不能精准出击，就采取轻仓的策略。我们不能要求行情在我们进场以后就开始涨，这样要求太高了。进场之后可能还会下跌或者震荡一段时间，这时就采取轻仓的措施，把仓位控制地低一些。

问47、您怎么去判断拐点就要到了呢？

傅海棠：像2015年年底，各行各业都连续亏了几年，确实也亏得有点撑不住了，这个时候有两个方面的判断：第一，企业会一律减少生产，因为生产得越多就会亏得越多，同时也没有足够的资金去支撑他们继续大量生产。一减少生产，供求关系就会改变，变成供不应求；第二，国家这时会出政策来改善经济形势。加大对企业的扶持力度，加大对市场的疏导力度，这样一来供求关系也会很快得到改变。所以你看，正好在2015年下半年国家也及时地采取了包括房地产降首付、去产能在内的一系列措施，很快就改变了供求关系，经济很快就得到了改善。

问48、所以国家宏观调控的政策也是你们参考的一个重要指标，一旦有相关的政策陆续出台了，就会考虑是入手的时候了，是吗？

傅海棠：对，如果没有陆续的政策出来，我们也会提前入场，或者轻仓。等到政策陆续出台了，我们可能就会适度重仓。一方面是行业大量出清，另一方面就是政策的有利调控，这两个点都做到了，那就是重仓的时候了。一般这两点都会发生在一个节点上，因为企业受不了了，国家必然要采取措施。

问49、这个点其实也挺难把握的，可能一家企业跌10%就受不了了，但后续还要继续往下跌20%甚至30%，我们要如果去判断这个受不了的点呢？

傅海棠：这个问题问得很好，2015年一整年都是下跌的，上半年就是亏损的，到了下半年继续亏损，所以说有可能第一波会把握不准。你要去看国家针对性的措施，包括整个市场的形势，如果还是不太妙，就及时止损出场，不一定一次就能做到好的点位。

在一个下跌的趋势中还是要更加谨慎一些的，有的时候马上就会V型反弹。很多人都是采用右侧交易，其实右侧交易就意味着你已经失去了最好的价位。如果进去的点位太高，又会担心回调，所以最好的就是买在拐点上。当然，这个要求非常之高，可是只要这样抓住一回就能成功，我们要力求做到把握住那个拐点。

问50、在行情分析中，我们要如何区分一个机会是短期机会，还是长期机会？

傅海棠：具体如何去分析是长期机会还是短期机会，主要还是看是一波什么样的趋势，趋势的大小就意味着机会的大小。还要看生产，如果生产受损比较大，可能机会就比较大；或者虽然生产受到的损害不大，但需求量加大，那机会也会不小。另外，国家政策的重大转折也会影响生产和需求。我们可以通过自己的分析去判断影响的度，进出得出一个结论。

问51、您更喜欢做短期机会还是长期机会？

傅海棠：我一般都比较喜欢做长期机会。因为长期机会的胜率比较高，幅度比较大，也不太会受到短期行情上上下下的影响。

问52、您认为，期货市场值得重仓交易的机会并不多，请问出现什么情况时，才值得重仓一搏？

傅海棠：当我可以准确判断出行情转折点的时候，我会重仓一搏，其它绝大多数时间都是不值得重仓的。如果期货贴水幅度相对比较大，而现货不但不继续下跌，反而拐头向上涨，出现买货难的情况，像这样的商品就值得重仓去做。

问53、您在建仓的过程中，是分步建仓还是一次性建仓？

傅海棠：多数是一次性建仓，既然看准了为什么不一次性进。看错也会有，看错就赶紧跑，一般会由于只看到片面的信息而判断不准。比如说焦炭的基本面，只看到网上说钢厂没库存，但是没了解到焦煤、焦炭厂的库存，一时冲动就进场了。后来了解到这个信息就发现自己判断错了，就要赶紧出场。如果全面研究到位了，判断的准确率就会很高。确定性不高的机会，要么轻仓做，要么索性不做了。我现在主要做铁矿和豆粕，打算长期做多持有三年，其他品种都是短线买一点玩玩。比如焦煤在焦炭限产的情况下，现在库存还这么低，过段时间焦炭放开生产了，去哪买焦煤？但这也不是确定性机会，所以就轻仓买一点试试。现在消息都在说动力煤紧张得不得了，但发改委说了高于750不准进港，所以现在煤炭的供给局面是严重供不应求。房产也是一样，原来说的“鬼城”最后都变成了高档小区，开发商建的楼盘比农村自建的小区好那么多，怎么就成了泡沫？所以不可能没有需求。

问54、您在上次参与白糖调研的过程中，说“只要研究方法对路，理念正确，思路对头，坚持理性，摒弃感性和惯性，成功只是时间问题。”请问，这里的“感性”和“惯性”是指什么？

傅海棠：“感性”就是凭感觉去分析行情，不去深入研究具体的事实。“惯性”就是在一个长期的趋势里形成了固定不变的思维模式。比方说某段行情连续下跌三年后就不敢相信它会上涨，或者连续上涨三五年后就认为它不会转向。

问55、您还说过“钱是长眼睛的，只要你辛勤付出，时间足够长，钱就会跑你那里去了，这就是运气。”请问，我们应该在哪些方面辛勤付出，在哪些方面少走弯路？

傅海棠：做商品投资，重点还是要调查、研究供求关系，就是供求决定价格波动。不要研究枝枝杈杈，还是要研究本质。期货市场在不断变化，唯一不变的就是供求决定价格波动。

问56、您认为在商品期货投资领域，也是有“价值投资”的概念的。请问，何为“商品期货的价值投资”？

傅海棠：真正的价值投资就是低于成本，越低于成本越有价值。也就是所谓的安全边际，其实低于成本越多就越安全，边际是指成本。所谓价值，就是价格值不值。要判断一个长期价格值不值，就看它是否低于成本。当然，也有个别商品除外，像钻石等稀缺资源在成本线以上也有很大的价值。短周期的话，就看一个商品供不应求的偏差，当然利润也不能太高。如果在利润不太高的情况下又出现了严重的供不应求，这里面也有投资价值。我们不能将具备投资价值称为价值投资，这两者不是一个概念。现在很多人把具备投资价值说成价值投资了，其实这是错的。真正的价值投资其实就是范蠡说的“贱取如珠玉，贵出如粪土”。

问57、就您看来，一项商品的价格本质上是由什么决定的？在不同的阶段，一项商品价格的波动区间能否有个大概的预估？

傅海棠：一般情况下，商品的价格是在成本基础上再结合供需的反映。如果供大于求，那价格就可能在成本线附近甚至于成本线以下；如果供不应求，那就会在成本线以上；如果是严重的供不应求，就会在成本线以上很高的地方，本质上还是由供求决定的。不同阶段，一项商品价格的波动区间主要就是根据当前的库存和未来的生产与需求进行评估。你还得预判价格的变化跟生产和消费的影响，因为价格变了，生产和消费的量也会改变。

问58、您觉得供给侧改革在2018年还会对某些商品的涨跌起到决定性作用吗？

傅海棠：影响的程度会越来越低，因为该改的都改了，国家会重新平衡新的供求关系。

问59、您觉得特朗普的减税是否有利于有色金属的上涨？

傅海棠：这是肯定的。特朗普的减税会对未来的需求直接产生影响。特朗普减税就是为了发展美国经济，发展美国的生产制造，那肯定就会带来新的需求。当然，这个时间周期可能会比较长，长期看是这样的。

问60、对个人投资者来说，您觉得期货市场最多能容纳多少资金？

傅海棠：100亿吧。根据期货市场目前的体量来看，超过100亿应该就很难运作了，因为市场容量不够，这个100亿指的是保证金。

问61、期货市场中这么多品种里面，您觉得2018年哪个品种确定性机会最高？

傅海棠：2018年的品种是这样的，整个商品期货就是两大块，一个农产品，一个工业品。农产品整个板块的价格还比较低，像豆油、豆粕等价格都比较低，玉米的价格也不高。当然，可能玉米的行情也不会太大，毕竟中国有庞大的库存，未来的价格在大方向上还是由国家说了算。豆粕和豆油主要靠进口，由中国以外的市场说了算。当然，过去很多年连续风调雨顺，库存也比较高，目前来说在低位，从中长期看，应该还是上涨的概率比较大。中短期还不太好说，跌个300个点很正常，涨300个点也很正常。短周期还不太好说，中长周期看，农产品板块上涨的概率会比较大。农产品的规律都是淹三年旱三年，不淹不旱又三年，到目前为止，农产品还是没有改变靠天吃饭。

工业品方面，绝大多数的行业利润率都是比较高的，生产积极性比较高，当然需求也没有问题。还是要盯住国家政策，盯住库存，回调和上涨的概率都存在。

问62、可能因为已经上涨到了一定程度，所以现在市场对焦煤、焦炭以及铁矿石等黑色系品种的态度比较谨慎，唯独对铜还比较乐观，您对此怎么看？

傅海棠：工业品的商品基本上走势背离的很少，都是一字型，如果铜的需求好，其它品种的需求也不会差，它们之间存在相关性，整个工业品是一个体系。螺纹钢如果需求好，那铜的需求也会好；铜的需求好，螺纹钢的需求也不会差。当然，短期之内品种会有分化，但从中长期的角度看，它们未来的趋势一定会是趋于一致性的。从长期来看，需求肯定没问题。如果把时间拉长一点，整个工业品在未来全是涨，甚至会涨到你不敢相信的价位。为什么这样说呢？从全球范围来看，现在全球的经济非常好，中国经济很好，美国、欧洲、日本、印度、东南亚等地的经济都很好，全球经济体系在一个时点上全面爆发，这是在全球经济发展史上从来没有过的现象。目前，全球经济同时腾飞，未来全球就会争夺大宗商品。当然，这个需要时间，并不是马上就能实现的，短周期内的震荡还是很正常的。

问63、您做商品期货赚的钱，绝大部分是做多赚的。是不是做多的机会比做空的机会更容易把握？做多和做空有何差别？

傅海棠：相对而言，做多的机会更容易把握，做多也更容易赚大钱。关于“做多才能赚大钱”，我解释一下，我也做空，但很少做空。在期货市场，长期来看，多头和空头是不对等的，其盈亏比是不同的，大概率来讲，空头从来就不是多头的对手，如果说抓阄做，不加分析，抓着多就永远做多，抓着空就永远做空，长期来看，这一波或者这一两年可能没问题，如果长期下去，做空的必输无疑。因为在熊市当中，跌100%的熊市没有，往下跌从来都是打折，前几年当中跌得最狠的一个品种是镍，从48万跌到6万多，也就跌了80%，跌了好几年的时间，中间的回撤和反弹空头就受不了。等开涨了，可能几个月就翻倍，像2016年的双焦，焦炭从500多的价格涨到2200多，铁矿从280涨到600多，在很短的时间内就翻了几倍，空头3年赚的钱，可能3天就亏光，多头3年亏的钱，可能3天就赚回来。这也不代表我不做空，我有时候也做空，但在某些价位之下，你要小心做空，尤其像2016年初的时候，商品价格太低了，就像不要钱了白给，你还在放空，那这个事就危险了。刚开始涨的时候还是比较缓和的，给了空头活路，三个涨停板扩板不打开，哭都没地方哭。我为什么说要逢低做多？因为牛市比较好确定，历史上从来都有底没有顶。

关于股市

问64、越来越多人认为现在的股市是“慢牛”。对此，您是否认同？为什么？

傅海棠：认同。长期看，中国的股市，尤其大盘蓝筹往上涨几乎是毫无疑问的，当然短期的波动还是不好判断。不过每次大幅度的回调都是我们入场的好时机。

问65、您觉得这样的慢牛行情，能持续多久？

傅海棠：应该会持续很长时间，至少也得3-5年。当然，中间可能会有比较长的横盘或者波折，可能在相对底部横盘以后还会在高位横盘。就像日本股市，下跌以后横盘，横盘结束之后上去，最后又创新高了。

问66、您在2014年有参与股票投资，后来全平了。近两年则几乎没有做过股票。请问您下一次进入股市的时候，会选择长期持有还是做短期波段？

傅海棠：长期持有。上次投资时间短是因为当时资金规模比较小，而且主要精力也在商品上，在股市上赚了点钱以后又把它拿出来投到商品中去了。未来如果我发现某些股票有价值，拿个一两年甚至十几年都是有可能的。

问67、现在您有没有倾向于哪些板块的股票？

傅海棠：我目前没有做股票投资，所以对这方面的了解不算太多。就我看来，资源型、生产制造型中市盈率比较低的企业的价值还是比较大的，如钢铁、煤炭等。据业内研究，这些市盈率还都在10倍左右。

问68、这两年我也接触了很多投资人，包括原来一直都做期货的投资人，都纷纷将更多的资金放在股票投资上，因为他们觉得股票市场里的机会要大于期货市场。您是否有做类似的资金分配？

傅海棠：目前还没有，从2000年做期货到现在的18年间，我只做了6个月的股票。2014年4月份入场，后来市场快速上涨，我当年就出局了，至此没有进入股票市场，一直专注在商品期货领域。就我看来，股票市场未来会处于一个慢牛阶段，当然每次深幅回调的时候都是我们进入股市的好时候。不过短期内我还没有进入股市的计划。

问69、上周（2018年1月29日-2月2日）股市就经历了大幅的回调，是一个好的入场机会吗？

傅海棠：目前来看，这个幅度不能叫大，涨了这么长时间跌一点是正常的，可能跌了一会儿就上去了。

主持人、但是涨了这么长时间，一直都是指数和大市值的蓝筹股在涨，比较细分的龙头或者更加小市值的股票一直都在创新低。

傅海棠：蓝筹本来就是好股票，市盈率低，企业又稳定，如果是我也会投资这些股票。那些小盘股在前几年本来就已经涨过了，估值存在高估。

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2018年2月5日

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