问41、有人看好中国股市未来五年、十年的上涨；也有人认为未来很长时间，中国股市都是少部分股票上涨，大部分股票不涨甚至下跌。您怎么看？

翟敬勇：未来就是这样，全球都是如此，是一个优胜劣汰的过程。大象跳舞的时代特征就是这样，优质的股票不断受到追捧，跟房子是一样的。现在去东北买房子肯定是赔钱的，但是如果在北京二环能买到房子，放十年来看，赚钱是大概率事件。未来一定是稀缺和垄断的时代。

问42、您现在最看好哪些板块？2018年最有可能出行情的板块是哪个？

翟敬勇：我们投资的都是跟踪了五到十年的企业，现在看好的板块是在未来体现，我们目前还在研究。比如我认为未来互联网、人工智能、生物制药等板块可能是个机会，但是现在很多公司都还没到投资时间。现在投资的一些企业主要是在各个行业中的龙头，投资一些企业本身能够产生快速发展，能够带给我们丰厚回报的一些公司。

问43、您也有参与港股的研究和投资，请问，香港股票市场和A股主要的不同点有哪些？

翟敬勇：港股和A股肯定不一样，港股第一有做空机制，第二不设置涨跌停，第三香港是个离岸市场，第四是以香港和全球的成熟投资为主。A股有涨跌停板所以涨得慢跌得慢，香港当市场情绪来的时候，涨得快跌也得快。从这个角度来说，香港市场对企业研究的要求更高。所以在香港赚企业钱的人都是赚得盆满钵盈，而做博弈的人大多都铩羽而归。

问44、港股市场，您目前看好哪些板块？

翟敬勇：我的观念还是以公司为主，我看好企业文化、治理结构，一定是挑企业，而不是挑板块。我认为投资是一定要算账的，香港市场跌能跌过头，涨也能涨过头，所以在投资上有更高的安全垫的情况下，香港市场的收益是非常棒的。

关于腾讯，关于投资理念

问45、您很看好腾讯这家公司，请问您是什么时候开始看好的？为什么看好？现在是否继续看好？

翟敬勇：腾讯上市的时候我就很看好。但是当时缺乏对大格局的理解，就拿不住这些公司。真正看好是市值到了15000亿以后，但重点不是市值，而是商业模式稳定下来以后，随着互联网加速应用，腾讯在几大平台的战略就起来了。腾讯最早赚钱是靠QQ和电信流量费分成，还靠游戏渠道赚钱。现在从游戏发展到了文娱平台，阅文集团也上市了。未来文娱平台在精神领域的消费是很大的市场。还有微信支付已经成功切入到金融平台。此外微信公众号已经变成了一个自媒体平台。在这三大平台下，腾讯的三个支柱点就更加稳健了。腾讯可能在未来五到十年里就会变成水和空气，大家日常生活里离不开的东西。去年有个投票说苹果和微信二选一，网上90%的人投给了微信，这就是我们可以看到的腾讯的价值。

问46、如果离开了微信，您的生活会有何改变？还能不能正常生活和工作？

翟敬勇：那当然，会很不舒服。就像突然让你一个人回到原始社会就会不适应，但如果大家都回到原始社会，那也就坦然了。这是不可逆的，这个假定没有意义，我们已经不可能回到马车时代了。

问47、抛开腾讯的利润等因素，单单“微信”这个品牌，您觉得值多少钱？微信有没有被取代的风险？

翟敬勇：任何东西都有被取代的可能，但是目前我也没想出来有什么能够取代微信的。如果有东西不能被取代，那这个社会就没有意义了。微信具有社交价值，但具体值多少钱我也不知道，只知道粘性很强。一旦被估出来，脑子里就有个天花板了，到什么位置应该卖掉了。巴菲特就说真正优秀的企业不应该老想着去卖掉，还是要看时代的发展。投资如果不顺应时代潮流就是给自己找不痛快。

问48、您有没有专门研究马化腾，您觉得他是一个怎样的人？他能否带领腾讯继续发展20年？

翟敬勇：我没有研究过他，我就知道他挺低调的，我们见到的都是公开信息。就2004年开股东会的时候，我们去调研见过一次，后面就很少见了。未来，腾讯的发展，有没有马化腾不重要。企业运行到一定程度的时候靠制度推行，而不是靠某一个人。就像苹果，别人可能高估了乔布斯对苹果的影响，我当时也以为乔布斯去世以后苹果就完了，但是我的朋友认为有没有乔布斯都一样。所以当时我赚了100就卖了，结果现在苹果还是好好的，这就是穿透力。优秀和卓越的公司相差的就是穿透力，这个穿透力决定着你能否真正赚大钱。

问49、您曾说过“能买老大就买老大”，为什么要买老大？如果老大太贵了，买老二或老三，行不行？

翟敬勇：投资要遵循巴菲特说的四毛钱买一块钱的东西原则。当行业在发展的时候，企业都在发展。老大在往前跑的时候，老二也在往前跑。当大家达成共识的时候，估值到达一定程度，整个行业都应该休息休息，从安全性角度来讲，老大会比较好。在2008年的时候，蓝筹都到了七八十倍PE，如果还持续买入，那赔钱是必然的。

问50、您偏好于选择少量股票，为什么只选很少的股票，而不是多选一些分散风险？您一般持有多少只股票？

翟敬勇：分散风险都是骗人的。从企业角度去考虑，每家公司都会带来一个信息。要了解一个公司需要五到十年的时间，你有这么多的精力去观察那么多公司吗？时间越长，筛选下来可供选择的公司就越少，投资是寻求安全的，一定要投到能睡着觉的公司。如果投资了一家公司，自己天天睡不着觉，那还有意义吗？这就背离了快乐投资的理念了。我们自己一般持有两到四家企业。

问51、过去那么多年实践下来，您的投资组合每年的换手率大概是多少次？对收益曲线的回撤极限容忍度是多少？

翟敬勇：看情况，如果是基金还是要看市场，因为要考虑风控问题。但是个人的话，不出现大问题，尽可能不交易。腾讯每次下跌10%、20%，在低位卖了也不知道什么时候买回来。有句话叫屁股决定脑袋，有时候能够稳坐交易台比聪明才智更有用。巴菲特的很多交易方法和理念都是适合个人交易的，但是他其实投资组合又是经常在随着市场变化的。

从理财的角度来说，客户的极限是不能亏损超过15%，所以我们做组合投资也是为了尽可能减少回撤。个人就无所谓了，一般持有三到四只股票，收益会很高，但同时波动性也会很大。

问52、您认为“2018年投资一定要做减法，会做减法的投资人将是大赢家。”，为什么一定要做减法？这个减法应该怎么做？

翟敬勇：我觉得这是一种头寸管理。巴菲特说过一句话，现金就像空气一样，平时看不出来，一旦到救命的时候就非常重要了。从去年开始，蓝筹股从低估到合理，在资金的推动下又走向适当溢价，这时企业会有分化。老大可能还会高速增长，但是老二、老三就会产生瓶颈。就像跑马拉松一样，前三十公里是看不出区别的，到最后十公里的时候，老大老二老三的差距就显示出来了。我们投资也是马拉松，在大家估值都合理的情况下看投资人如何抉择了。像现在深圳的房价也是，现在都是八万十万的房子，但是十年后绝对会分化开来。做减法是说有些公司只是赚一个阶段性的钱，估值已经到了合理位置，就出场观望一下。人不要贪，这两年选中那10%或者20%股票的投资人都已经赚得很满足了，远远超出了社会平均收益水平，这个时候有些人还想加杠杆，那就是贪念了。巴菲特也说，人要克服自己的贪婪，克服自己的恐惧。

问53、像贵州茅台、中国平安这样的公司，是否值得长期配置？像神华这样的公司，应当长期投资，还是阶段性投资？

翟敬勇：目前阶段都适合长期配置。但是贵了的时候，该卖还是要卖。这些企业的商业模式、治理结构肯定是没有系统性风险的，但是估值是人心给的。当它只有四毛钱的时候你就要大胆买入，当它到了一块五、一块六的时候你该卖就卖。

关于朋友和人生

问54、您和但斌是很好的朋友，2001年就结识，您觉得你们两位的投资理念有何相同点？有何不同点？

翟敬勇：相通点就是大家都觉得买公司就是买企业，他看问题比我更有高度，我也有我的优势。这么多年我坚持去调研上市公司，对上市公司还是比较了解的。

问55、就您看来，为什么但斌能在股市投资中获得成功？他除了投资能力外，最宝贵的品质是什么？

翟敬勇：做价值投资的人都比较真诚。他投资了什么标的都会说，就是赚企业的钱，乐于分享。做价值投资的人都敢于把企业的基本面情况跟人分享。我们一群人喜欢在一起聊天不是说一个股票我买了你不能买，博弈就是我告诉你了之后，你买了我就不能买了，过了今天的价格明天就没了。伯克希尔不公布标的了，是因为企业大了，怕大家跟风，但是我们现在的资金量还小。

问56、2008年-2012年，在您投资人生最低迷的阶段，段永平先生给了您特别大的帮助。请问，他给了您哪些帮助？对您后来的投资和生活有何影响？

翟敬勇：段永平先生是非常优秀的实业家，我在调研上市公司中遇到的问题他都能用非常简单的语言帮我解答。比如企业家要守本分、不作恶，他跟我讲了，也跟别人讲了。我之所以有这么大的收获是因为我在调研企业中正好有这样的困惑。企业估值过高为什么还不卖，说白了就是贪念。包括我这里有很多上市公司的信息也会和他们分享，相互帮助后交流之后，我再去看企业会更加轻松一点。相当于我搜集了很多素材，需要人帮我点拨梳理一下。

问57、但斌曾说您虽然出身寒门，但一定会成为非常出色的人。请问，出身寒门对您来说是好事还是坏事？

翟敬勇：出身是自己没法选择的，出身寒门就会更专注，但同时也会失去一些东西。像我的孩子从小会给他培养一些兴趣爱好，但这些都是需要花钱的。这个时代在进步，如果能够选择，大家当然都不希望出身寒门，能过得幸福为什么要过得苦哈哈的？我们现在作为父母，也是尽可能给孩子一个更好的平台。以后他喜欢什么就让他去做，不选择投资也没关系。像我进入投资行业也是误打误撞，觉得其他行业赚钱慢，虽然最初是为了赚钱，但是在过程中不断转变了思维和理念。

问58、除了但斌和段永平，您最想感谢的还有哪些朋友？

翟敬勇：还有很多，像是郑伟鹤、张尧、邹小平、王文以及各种对我有帮助的人。我觉得我结交的每一个朋友都值得我感谢，包括很多上市公司的领导、优秀的企业家。做投资有八个字我时刻铭记：“敬天畏地，时刻感恩”。

问59、有一天，您达成了怎样的目标，或到了怎样的状态，会觉得自己成了非常出色的人？

翟敬勇：我永远只觉得自己是个小老百姓，人生一晃就过去了，怎么拥有快乐的生活，让自己的内心变得单纯和简单，不要那么辛苦就行了。所以在未来，我希望我的生活变得越来越简单，像巴菲特一样，八十多岁还能喝着可乐，吃着巧克力，享受人生。

问60、人的生命是短暂的，人的一生中，最有价值的是什么？一位基金经理做了什么，才算是对社会尽了责任？

翟敬勇：一个人如果能为这个社会的进步留下一些财富就算实现了价值。我们作为基金经理，能够帮助更多人正确认识价值投资的路是非常好的。孔子的价值是传播了几千年的一个道德标准，我们记不住很多帝王将相，但是我们记住了孔子。

问61、您经常跑马拉松，请问长期坚持跑步是一种怎样的感觉？

翟敬勇：身心都会很愉悦，长期坚持就是锻炼身体。很多人说巴菲特的财富是五十岁后才创建的，没有好的身体，人生提早结束了，那还有什么价值？做投资既然决定了要赚企业价值的钱，就一定要把自己的身体保护好，身体是革命的本钱。除了马拉松之外，我还徒步，以前还玩帆船、骑自行车等等。身体在保持健康舒畅的情况下，做其他事也会顺利很多。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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2018年2月8日

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