价值蓝筹股配置机会显现

2018年伊始，A股市场在金融、地产及消费板块的连番带动下上演“多逼空”式的连续上涨行情。大盘在11连阳后，仅调整一个交易日，便继续以7连阳之势最高攀升至3587点。然而，A股开年的强烈攻势并未得到延续，进入到2月之后，A股市场出现大幅的回调，其间大盘周线累计下跌332点，单周跌幅达到9.60%，创下2016年1月熔断以来的单周最大跌幅。随着外围股市的反弹，A股市场止跌企稳并以“三连阳”的势头喜迎农历狗年的到来。春节前最后两周A股出现巨幅振荡，但最终企稳反弹，狗年股市平稳开局值得期待。

春节期间外围股市整体向好

受外盘美股集体重挫悲观情绪蔓延的影响，春节前A股市场的表现并不平静，各大股指经历一波“惨烈”的连续杀跌，并在短短的时间内基本上抹平了年初以来的所有涨幅，场内的个股也呈现普跌态势。从原因上分析，本轮A股的深度调整是内外因素共振所导致的结果。A股短期的巨幅下挫，外部的直接诱因是美国三大股指的暴跌，大盘开年连续“多逼空式”上涨过后带来的内在调整需求，加上信托清理配资股权质押平仓上市公司年报业绩预告“变脸”等内部因素的集中爆发加剧了市场的波动。尤其是此前市场资金高度集中的蓝筹白马在本轮市场调整过程中纷纷抢跑，进一步导致市场下跌的幅度超出预期。

表为过去15年A股“春节效应”统计

受春节假期的影响，中国A股休市，外围股市正常交易。从国内外股市的内外联动关系分析，A股素有“跟跌不跟涨”的走势规律。因而，春节期间外围市场的走势情况成投资者关注焦点。从外围股市的表现看，在中国A股休市期间，全球股市迎来了一波普涨格局。其中，美国股市创出五年来最大单周涨幅，欧洲及亚太股市也表现不俗，映衬了红红火火的中国年。春节长假期间外围股市纷纷走强，无疑将对沪深A股市场狗年开年的市场表现营造了较好的外部环境。

市场对节后“红包行情”预期仍存

从历史规律看，A股历来都存在一定的春节红包行情，春节前后一周的行情都值得投资者期待。回溯大盘近15年的行情走势发现，在春节前五个交易日至后五个交易日，沪指上涨的概率达到93%，平均涨幅超过4.0%。具体而言，春节前五个交易日，沪指上涨的概率为93.3%，平均涨幅为2.8%；春节后五个交易日，上涨概率为87%，平均涨幅为1.6%。就市场风格表现而言，节前五个交易日大、小盘股的表现趋于一致，春节后五个交易日小盘股的走势要明显强于大盘股。从我们所统计的涨跌情况看，小盘风格由于整体的弹性较大，春节前后五个交易日的累计涨幅要明显高于大盘股。春节红包行情的出现，主要得益于节后市场流动性的缓解、投资者可支配资金的增加及市场风险偏好的回暖。

受益于央行“定向降准”措施的落地及央行春节前“临时准备金动用安排”政策的实施，历年春节前市场资金面较为紧张的局面在今年并未出现。对于春节后的市场资金面问题，我们认为市场流动性将受到企业税期、MLF到期、临时准备金动用（CRA）部分到期及法定存款准备金缴存等因素的影响。但考虑到央行在2月13日已开展MLF操作3930亿元，此次MLF操作实现了较大规模的超额续作，补充了中长期流动性。再叠加节后公开市场逆回购处于空窗期，央行也将大概率适时重启逆回购操作，并合理搭配期限组合补充流动性，提高跨季资金供应的比重。因而，春节后市场流动性保持合理稳定的目标完全可以实现。节后流动性预期平稳，叠加市场对春节后“红包行情”存在普遍的正面预期均将利于市场悲观情绪面的修复。

基本面逻辑并未发生变化

从逻辑上分析，我们认为春节前市场所出现的深度调整在某种程度上已脱离经济基本面，并且存在过度反应。市场前期的下跌与宏观基本面存在较大的背离，支撑股市运行最为根本的基本面因素并未发生实质性变化。从基本面观察，A股自身的基本面继续呈现向好态势。一方面，中国1月官方制造业PMI录得51.30%，虽然比上月回落0.3个百分点，但仍与去年同期持平，且连续18个月站稳荣枯线上方。此外，2018年1月首次发布的综合PMI产出指数录得54.60%，与上月持平，表明我国企业生产经营活动整体继续保持平稳较快的发展态势。总体而言，国内经济继续保持着较为韧性的走势。

另一方面，盈利改善作为主导市场上涨核心这一大的基础依然稳固。国家统计局发布的工业企业效益数据显示，2017年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点；规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.46%，比上年提高0.54个百分点，工业企业盈利能力明显增强。此外，从上市公司已披露的业绩预告看，截至春节前夕，沪深两市已有2540家上市公司公布了2017年度业绩预告。其中，有接近四分之三的上市公司预增、续盈、略增或扭亏。因而，受市场恐慌情绪的影响，A股市场可能短期会受到一些冲击。但从中线看，A股还将重回自身的涨跌逻辑，支撑A股中长期向好的基本面逻辑并未发生大的变化。

本月以来A股的调整空间已较为充分，但大幅下挫之后市场仍需经过一个振荡筑底的过程，但这种筑底，仍将以分化形态存在。具备基本面支撑的价值蓝筹股在经过一段时间的调整过后将出现比较好的买点，无基本面支撑的个股仍将受到去杠杆冲击而不断去泡沫。当前价值蓝筹轮番发力的格局已然形成，未来市场风格仍会延续价值投资态势。尤其是价值蓝筹股在经过此番调整过后估值优势将再次凸显，资金配置意愿存在进一步提升的空间。随着时间的推移，价值蓝筹的确定性及流动性溢价将进一步得到强化，并有望带动大盘逐步向上修复。