进入2018年，北京和聚投资迎来了自己在私募领域的第九年。历经A股市场的几轮熊牛转换后，和聚投资已经成长为一家管理规模超150亿的大型私募机构，在业内名声斐然。谈及公司这么多年来能够保持稳健增长的原因，和聚投资总经理李泽刚认为，最重要的一点是始终坚持价值投资的根本，买有安全边际的股票，同时非常注重组合的均衡配置，绝不为了高收益重仓持有，也不挖牛股。

从“游击队”到“地方部队”

作为“公转私”中的一员，在成立和聚投资之前，李泽刚在公募干了7年。2009年，随着阳光私募的证券类信托模式逐步被社会认同，大批基金经理开始从公募涌向私募，自主创业，李泽刚也决定下海。同年上半年北京和聚投资公司成立，并发行了第一只产品和聚1期。多年发展以后，如今的和聚投资已然成为私募中的旗舰公司。“和聚”取意“和者聚也”，即广纳志同道合的伙伴。

李泽刚

近年来，阳光私募行业正在发生历史性的变革，随着行业规模的快速扩大，监管规范也在不断加码。在李泽刚看来，这样的形式对他们非常有利。“我们正在上一个台阶，从原来的游击队，到现在至少是地方部队。我觉得我们骨子里是打战役的，不需要自己去扣动扳机，而是要组织好一个班、连。原来规模小的时候，我们一直在战斗，现在规模大了，就需要整合资源、分工合作。”李泽刚说，未来对北京和聚的设想就是打战役。

坚持动态把握价值投资

价值投资始终是中国证券市场运行的基本规律，上市公司的内在价值决定其股价的长期走势，同时外部环境又会显著影响价格的运行节奏和过程。但价值投资在中国A股市场上有着独特的表现方式，寻找超额回报需要深刻理解中国证券市场的基本运行特征，动态把握价值投资。

和聚投资重点研究中国的产业体系和周期以及资本市场的运行规律，基于团队的研究和定价能力，寻找价值发现过程中的上升通道。通过知识的分享和资源的集中，形成自身的研究优势和投资成功。

始终强调个股的选择

目前，中国资本市场还不算为有效性市场，投机气氛较为浓厚，经常出现错误定价的资产和时机。和聚投资以绝对收益为目标，在控制风险的前提下实现资产的长期稳健增值。长期投资策略是利用资本市场价格体系的缺陷，基于对资产的定价能力，通过价值挖掘和价值推动，实现价值最大化。

在投资方法方面，李泽刚认为，良好的业内人脉以及稳定的行业信息资源是和聚的竞争优势。投资要始终强调对个股的选择，避开系统性配置策略与行业配置策略。和聚投资认为长期影响股票价格上涨的主要有两重因素，一方面是企业盈利增长，一方面是供求关系。

在卖出机制方面，和聚认为所有股票在买入后都是以事件，即催化剂为标准的，并在催化剂不断弱化的过程中逐步退出。仓位和换手方面，和聚投资的长期平均仓位在7层左右；不同市场情况下有不同换手，通常在10~20倍之间。在风险控制上主要包括事前投资风险控制和事后投资风险控制。在事前控制里强调股票池管理、仓位控制和重仓股管理；在事后控制里强调基金每日估值和投资决策回顾。

布局三大量化产品线 看好指数增强策略

随着量化投资的日益风靡，一些擅长做主动投资的老牌私募机构也都纷纷进入量化领域，和聚投资自然也不例外。2017年，公司推出了量化产品线。据和聚投资量化投资经理王伟表示，和聚投资在股票量化领域将布局三个重要的产品线：一是市场中性策略，通过量化对冲手段，获取与股市涨跌无关的绝对收益；二是非线性市场机会策略，通过期权对冲、高频择时、风格轮动等，做到熊市少亏钱，牛市跟得上市场；三是指数增强策略，跟传统的股票多头策略完全一致。

和聚投资率先推出了指数增强型产品线，包括中证500和沪深300的产品。在和聚投资看来，这类产品大多数都在市场中表现较好，除非遇到大熊市，只要市场跌得不多，超越指数的Alpha部分就可以抵消市场下跌部分，让投资者赚钱。指数增强产品一方面适合长线资金，投资时间至少穿越一个牛熊周期，符合收益比较高；另一方面适合银行保险等机构客户，他们资金量较大，偏向在股票、债券等方面做配置。

2018年市场最大的投资机会在二线蓝筹

2017年市场情况比较极端，一线蓝筹涨幅十分惊人。但在和聚投资看来，由于之前两年左右时间的股价横盘，一线蓝筹2017年的上涨更多是来自于估值修复和业绩增长两部分的驱动，这一局面或在2018年得到改善。中国经济体量巨大，还远没有达到成熟状态，当前各行各业都在进行结构重塑，尽管一、二线龙头都存在着很多机会，但和聚投资更看好二线蓝筹的表现，认为其所面临的整合机会可能更多。但值得注意的是，二线蓝筹的分化可能更高于一线蓝筹的分化，投资者应注意避免估值陷阱。只有估值低、成长空间和产业空间都很大的公司，才是和聚投资想要寻找的确定性机会。

具体到行业配置，和聚投资看好五大板块：一是公用事业环保板块，二是TMT板块，三是以化工新材料为代表的偏周期属性的板块，四是新能源板块，五是大消费板块。

投资策略：攻守兼备 寻找产业的强势企业

组合投资策略－攻守兼备

攻——坚守价值，主动管理创造超额收益：以价值投资为基础，依托深入的基本面研究，主动寻找价值低估的投资品种。动态更新强势投资组合，重点核心品种优中选优。通过精选产业强势企业，打造组合的阿尔法收益。

守——多策略对冲，控制净值波动风险：组合上重视类别资产的均衡配置，品种上谨慎测算价格的安全边际。考虑到A股市场的剧烈波动特征，引入多策略及各类交易工具，尽量多方位降低净值与市场波动的相关性。

个股投资策略－寻找产业的强势企业

自上而下确定重点投资方向：研判不同资产类别的趋势和节奏，把握投资时钟的轮动规律。根据经济转型期“周期股的阶段性与成长股的持续性”特征，自上而下确定重点投资方向。

自下而上精选个股：通过全面的研究、深入的调研，结合市场情绪寻找有利的交易时点。深度挖掘重点品种，谨慎求证，果断出击。在投资方向上，重点选择成长股和转机股。

光鲜背后暗藏业绩下滑危机

作为一家拥有百亿规模的老牌私募公司，和聚资产在近几年获得过的荣誉数不胜数，但奖项的数量并不能完全代表其业绩表现，和聚投资旗下的代表产品在近些年均出现了较为严重的下滑。和聚投资在投资策略方面以股票策略为核心，从历史收益情况来看，股票策略产品也一直是公司的“王牌”。但自2017年以来，该公司旗下的股票多头策略产品却没能逃过亏损，其明星产品“和聚1期”的亏损率大于6%，“和聚鼎宝2期”的亏损率甚至在10%以上。产品平均收益率远低于同行业同为百亿级私募机构且股票策略相同的景林资产、六禾投资和远策投资。

数据来源：界面

有业内人士称管理规模的快速扩张会使得公司出现原有的投资风格不再适应或者投研能力难以跟得上的情况，进而导致大面积亏损现象的发生。和聚投资在成立初期规模尚小，但2014年便出现了明显扩张，特别是在2015年一年间便成立了90只新产品。且不说和聚投资新招的大多是学院派选手，哪怕扩招投研团队，也需要一定时间磨合。一年间推出90只产品，这样的速度无论怎样的公司消化起来都有一定难度。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨整理

www.7hcn.com  2017-2-23