上周五，上证指数报3254.53，当周跌幅1.05%；创业板指数报1772.01，当周涨幅6.18%。显然，主要股指走势出现了严重分化，笔者分析其主要逻辑在于，国家政策加大对创新型企业的呵护，出台特殊IPO措施，对中小创形成利好，加之年初以来中小创累计跌幅较大以及业绩不达预期等利空因素基本出清，中小创借机反弹，板块轮转。综合各方面的情况来看，笔者认为，美国股市目前不具备持续下跌的基础，对A股的负面影响有限；中国经济仍处于转型的攻坚阶段，股市难以快速走牛；管理层加速进行制度改革，为股市的健康发展保驾护航；国家推出一系列的国家战略以加速推动创新经济。在此背景下，上证指数或呈区间振荡走势，创业板则有望迎来历史最好机会。

美国股市将持续走牛

在通胀与贸易战的双重威胁下，上周美股出现下跌。截至上周五收盘，道指共下跌772点，跌幅为3.1%，标普500指数下跌2%，纳指下跌1.1%。2月14日,美国1月CPI、核心CPI升幅均超预期，加息基础更加稳固。3月1日，美国总统特朗普宣布将对进口钢材与铝材征收关税，欧盟等美国的一些最大贸易伙伴已威胁要进行报复，其中欧盟表示要将此事诉诸世界贸易组织（WTO）。特朗普对钢铝征收重税引发全球贸易战担忧，贸易战很可能对全球经济和投资者的投资组合造成非常糟糕的影响。贸易战将导致商品和服务价格广泛上涨，同时打压全球总需求，这不仅会带来通胀，还会导致滞胀，企业的估值和现金流都将面临压力。

不过，相比贸易战这种短期不确定因素，美国正在进行的加息才是重点，这表明美国总体经济强劲复苏，对美国股市形成利好支持。从数据上来看，配合美股上升的一大因素是企业利润上升。美国主要大企业的盈利上升速度是极为惊人的，一部分原因是欧洲、日本经济复苏，驱动了美国大型跨国公司的海外销售，比如说美国的大型科技企业在欧洲的盈利情况对这些企业的总体盈利贡献极为巨大。相对于前几次美股牛市最后都以泡沫破灭结束，这一次美股的牛市整体由公司利润上升驱动，因此估值虽然偏高，但是尚没有到泡沫估值的水平。近期A股对外围股市独立性相对较强，一方面因为A股已经提前连续调整，另一方面是A股至今仍处在金融危机前的半山腰，而外围股市早已数次创出历史新高，两者处于不同的阶段。

未来中国经济转型是一场攻坚战

2017年我国GDP增速从2016年的6.7%这一底部回升到6.9%，这应该是2010年以来首次出现的经济增速回升。其中，最终消费贡献了4.1个百分点，资本形成贡献了2.2个百分点，而净出口仅贡献0.6个百分点。如果只考虑投资和消费这两驾马车，那么2016年GDP增速为7.2%（净出口负贡献0.5%），2017年为6.3%（净出口正贡献0.6%），即GDP增速竟然下滑了近一个百分点。事实上，伴随着中国经济进入存量主导的时代，传统行业的增量空间逐步收缩。从2013年开始，工业品销量增速逐步下滑，表明工业品需求已经进入一个相对稳定的阶段，难以再出现大幅增长的空间，这也是一个超大型经济体进入相对成熟阶段的重要表现。

图为中国社会消费品零售总额同比增速

笔者分析，中国经济的主题正在从保持增速转向转型和结构调整，从产业结构来看，中国第三产业已经取代第二产业，成为带动经济增长的“火车头”。从驱动因素来看，消费驱动已经取代投资成为中国经济增长的主要动力，在收入增长的带动下，2017年中国社会消费品零售总额比上年增长10.2%。外界普遍预测，2018年，中国经济转型将进一步加速。不过，过去几年居民过度举债买房对经济的负面作用正在体现，一方面持续上升的债务利息在侵蚀居民的消费能力，同时房价由涨转跌开始对消费形成负面影响，这就意味着未来中国经济的转型是一场攻坚战。近日，中信银行被爆出已暂停北京地区200万元以上的个人住房抵押贷款。据了解，虽然北京地区其他国有大行暂未跟进，但多家银行已将首套房贷利率上浮10%。笔者预计，收紧或成为2018年的政策基调。

随着经济转型加速，中国金融业将呈现出新的面貌。2017年年底，中国推出了一系列金融业开放政策，包括允许外资公司在其与中国证券公司和寿险公司的合资企业中持有多数股权、取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制等，这是中国自加入WTO以来采取的最大幅度的金融业开放政策。这意味着股票市场迎来了越来越多的长线资金，不但打开了蓝筹股上涨的空间，同时为整个股市进入慢牛格局创造了条件。当然，问题也是存在的：从心理因素来说，投资者还是希望股市能够涨得快些，因此一旦市场呈现出某种试图加速上涨的态势，很多人在情绪上就会抛弃慢牛的思维，导致大盘表现过于强势，从而为后市的大幅回调埋下伏笔。因此，现在虽然很多人都认同慢牛行情，但基础并不扎实。

管理层加快对股市的制度改革

2月23日，十二届全国人大常委会第三十三次会议决定，有关注册制改革的国务院授权期限延长两年,至2020年2月29日。注册制授权延期，意味着新股集中涌现的压力短期内不会爆发，此前市场预计的次新股和创业板估值将受到冲击的理由不复存在，这在一定程度上提振了市场情绪。注册制是中国股市的新希望，长期而言利好A股，不但有利于提高新股发行效率，而且还有助于遏制权力寻租以及暗箱操作。此外，注册制还降低了企业上市门槛，可以缓解企业上市难等问题。 A股市场目前正处于从底部慢慢攀升的阶段，大盘整体走势并不强劲，A股牛市的基础和信心还比较薄弱，在这个时候推迟注册制改革，对于市场来说，体现了管理层对股市呵护的态度，相当于给投资者吃了个定心丸。3月2日，沪深交易所发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》，对创业投资基金减持其持有的上市公司首次公开发行前股份给予差异化政策支持，便利创业投资基金退出并再投资，调动其投资积极性，促进早期中小企业及高新技术企业的资本形成，增强我国资本市场服务实体经济的能力。

A股新股发行制度改革，服务独角兽企业上市，是新股发行核准制度的创新。“独角兽”企业一般是指估值超过10亿美元的未上市企业。十多年来，中国资本市场中创新型企业的比重在不断增加。然而，受限于市场容量、市场认同度、发行上市条件、发行上市的不确定性等问题，对于一些优秀的创新型企业，A股市场包容性仍然不足。2月22日富士康股份招股书进入“预披露更新”状态，这距离其预披露不过两周时间，其IPO走的是即报即审的特殊通道。预计富士康在未来两周内上会，3月将拿到IPO批文。2月28日，更具象征意义的事件出现，三六零安全科技股份有限公司在上证所召开重组更名暨上市仪式，正式完成登陆A股的借壳之旅，这也被市场认为正式打破了2016年之后中概股回归A股的僵局。2月28日晚间市场再传重磅消息，证监会发行部近日对相关券商作出指导，在生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业中，如果有“独角兽”的企业客户，立即向发行部报告，符合相关规定者可以实行即报即审。

盈利仍是市场关注的焦点

展望未来，盈利仍是市场关注的焦点，价值为王的主线不会发生太大的变化。中国越来越重视创新对经济的推动作用，为了促进人工智能、大数据等新技术在经济方面的应用，中国推出了一系列国家战略。比如区块链，我国2016年以来，先后出台的《中国区块链技术和应用发展白皮书》、《“十三五”国家信息化规划》、《区块链参考架构》、《新一代人工智能发展规划》等大力支持区块链发展。2017年以来，国内多家公司加速进军区块链。就行业投资而言，各大互联网公司试水的区块链应用依旧以发行“代币”或实现“积分管理”的类型为主，功能相对单一，依旧处于初级阶段。而区块链真正的潜在应用空间（金融、政务、医疗等）还很巨大，尚需时日慢慢挖掘，2018年将是区块链步入实际应用的阶段，会有很多精彩纷呈的项目落地。目前行业仍处于基础设施搭建阶段，但进展已开始加速。从资产配置的角度看，信息服务业肯定是值得投资的，但也存在诸多风险，因为它属于正在不断变化的新兴产业，盈利方面具有较大的不确定性。除了信息服务业之外，其他现代服务业也都处在快速成长阶段，但快速成长是一把双刃剑，它不如成熟行业那样容易把握。总体来看，我国的传统产业在收缩，新兴产业在扩张。

另外，每年的3—4月都是年报业绩披露的高峰期，分红和送转信息也将浮出水面。截至3月2日，已有1593家中小创上市公司发布2017年年报业绩快报，占全部中小创公司的97.8%。值得关注的是，有992家中小创公司营业收入和净利润实现双增长，占比62.3%。由于这些公司之前都已经发布过年报业绩预告，多数公司股价也有了较为充分的反映，年报或业绩快报披露后股价反而显得波澜不惊。近期的行情表明，业绩增长稳定、市值相对较大、估值较低的创业板蓝筹股逐渐受到私募青睐。数据显示，今年2月份至今，合计有318家私募参与数百家上市公司的调研。在最近的5个交易日（2月26日—3月2日），在列入统计的61个行业中，主力资金净流入超过5亿元的仅有5个。其中，电子信息净流入17.54亿元，居首位，累计涨幅高达8.36%；软件服务净流入12.24亿元，累计涨幅9.08%。

图为最近5日行业资金净流入排名（单位：亿元）

图为最近5日沪深两市主力资金流向（单位：亿元）

上证指数反弹至30周均线遇挫回落，目前已破跌5周均线，技术形态上呈下跌态势。不过，自3月3日起，A股市场开始进入了全国两会时点，而近5年沪指在全国两会后一周均出现上涨。结合沪深两市主力资金流向来看，最近5日累计净流出375.68亿元。因此，笔者判断，股指走势在当前时点会出现严重分化，上证指数或振荡下跌，而创业板指数仍有上涨动力。笔者分析其主要逻辑在于，国家政策加大对创新型企业的呵护，并且年初以来累计跌幅较大、业绩不达预期等利空因素基本出清。笔者认为，股市政策的这一重大转向，不是短期行为，而是长期战略。试看美国股市，过去9年牛市都是由高科技股领涨的，在美国股市的十大权重股中，长期居第一位的石油股埃克森美孚，已从第1位退到了第10位。相反，新经济股如苹果、亚马逊、Face-book、阿里巴巴等，市值均在其上。