1月底以来，沪胶经历一波基差修复行情。之前期现价差一度拉大到3000元/吨左右，在供应炒作无力的情况下，沪胶选择向下寻底。2月底，受泰国官员计划5-7月减少300万莱橡胶开割机价差回归提振，橡胶出现小幅反弹。对于后市，笔者认为，若3月旺季难实质带来，05合约将仍低位运行；远月合约取决于政策的真实力度及消费的真实力度，最终要直接体现在库存水平上。如果库存继续大幅增加，那么沪胶上行阻力仍然较大。

1、重卡需求增速预计边际递减

2 月国内重卡市场销量约 6.8 万辆，比去年同期下滑 20.9%，环比今年 1 月的 11.0 万辆下滑 38.2%。受春节因素的影响，新车销售进入低谷期。叠加去年二月销量 8.6 万辆基数较高，导致了今年二月重卡销量同比下滑。但是结合一、二月销量 来看，今年累计销量为 17.8 万辆同比去年的 16.9 万辆增长 5.3%，1-2月重卡数据仍不太悲观。

但目前市场对 2018 年重卡行业的景气度普遍持悲观态度。参考 2010 年重卡销量创新高后，2011 年销量大幅滑落，认为 2017 年重卡销量创新高后，2018 年行业销量也会出现滑落。GB1589-2016 标准以及随后颁布的 921 治超政策导致重卡单车运力下降了 10%-22.5%。假设单车运力下降幅度取 15%的中枢，结合当年 560 万辆的重卡保有量，估算治超政策将带来 84 万辆的重卡保有量增量。依据 2017 年重卡销量数据，判断 2017 年底重卡的保有量为 594 万辆，那么仅仅增加了 34万的重卡保有量，距 84 万的增量需求仍有 50 万辆的增长空间，似乎2018年仍有增长潜力。但2010年对应的是“4万亿”投资计划，我国工业产能和城市化进场全面高速迈进阶段，对重卡需求自然旺盛；当前我国处于“供给侧改革”和环保治理阶段，在当前的背景下，重卡预计难有喷发式增长，需求增速预计边际递减。

2、我国去库条件再次关闭；全球库存难去

库存方面，青岛保税区保持缓步回升。截至1月17日，青岛保税区橡胶库存24.63万吨。其中标胶13.7万吨，复合胶0.4万吨，合成胶（含混合胶）10.5万吨。标胶和混合胶继续累库，总库存较1月初增4.5%。截至2月23日，上期所期货库存仍在增加，现为39.04万吨。期价升水是吸引库存增加的主因，2017 年 12 月份我国天然及合成橡胶进口量为 83.76 万吨，同比增长 14.88%；1-12 月为 715.61万 吨，与去年同期相比增加 23.18% 。

橡胶经过节前大跌，期限价差收窄，受此影响，1月中国天然橡胶进口同比微增0.5% 环比大降30.8%。而且东南亚实行“出口吨位计划”，限制出口。若期现长期回归，盘面与非标价格的套利空间关闭，理论上是利于去我国橡胶库存的。但尽管反弹，当前盘面仍再次升水全乳胶和混合胶，套利窗口再次打开，潜在去库条件又关闭。而且后续全球供应存足，ANPRC预计2018年产量增4.5%，供应过剩45.7万吨。在此背景下，即使我国库存由于进口减少出现下降，但全球的库存也难降低。整体上全球库存难降。

3、泰国再次干预来袭，关注实质效果

据悉，2月22日泰国农业部部长表示，将在今年5—7月停割部分胶园来减少供应量，以达到抬升橡胶价格的目的。据测算，减少产量在14万—20万吨。停割300万莱相当于48万公顷的橡胶种植面积，2010-2012年期间年均新种植面积为45万公顷，该暂停割胶面积相当于一年的新增开工面积。若能实行，在量方面是足够的，应该对橡胶价格有一些提振。但泰国减产措施面临两个不确定性：一是泰国的胶农以家庭劳作为主，胶农的执行力可能不够，二是政府补贴资金的问题，还存在不确定性，总体实施难度较大，这次救市举措实施难度可能更大，但是这次计划仍处于口头愿望阶段，还不是真正确定性的方案。无论如何依赖政策预期或能有小幅预期行情，但价格的真实高度一定依赖于政策的真实效果，体现在库存的去化。

4、期现价差再次放大

去年9月份，橡胶期现价差从近3500元/吨一度缩窄到1700元/吨，但在之后四个月的横盘过程中，期现价差再度拉大到约3000元/吨。在利多预期未兑现的情况下，春节前沪胶又做了一次基差修复。但节后经过本轮反弹，目前的期现价差再次放大到1100元/吨，与混合胶价差更大，该因素阶段性限制橡胶经一步上涨空间。

5、结论：

3月旺季难实质到来，05合约反弹高度有限，仍将仍低位运行；远月合约取决于政策的真实力度及消费的真实力度，最终要体现在库存水平上，目前去库条件仍难看到，进一步上行阻力加大。