中国期货私募的发展，缺乏A股那种从公募积累社会资源、个人财富和历练技能的条件。就是从其他方面募集到一些资金，也非常有限。操作方法基本是目前常见的实战型，这种方法管理少量资金还可以，而且收益十分不稳定，作为一个公司的投资策略风险很大，时间一长问题就出来了。规模稍微大些的期货私募，不局限于期货单一品种，而是组合投资分散资金，这种方法资金是关键。

高频交易不取决于资金量的大小，大小各有利弊，资金小虽然绝对收益会受影响，但成功率却得到了更大保证。这种方式不需要每天紧盯盘面，合伙人年龄要求至少40—50岁，否则不可能对各学科有较深的认知；资金和技术的结合依靠法律合同。例如，高盛把一个项目分成几个课题，不同的系统工程师只需做好自己的工作，而实施部分则要交给项目工程师，项目工程师接到任务后，再把任务分给不同的人，每个人仅完成其中的一个模块，最后靠计算机把多个模块连起来。为了加强管理，高盛还投入大量资金到计算机保密控制环节。这样才能确保不管哪个人离开公司，都不会影响公司的日常运作。

日前，高盛软件工程师阿列尼科夫因窃取加密软件，在机场被美国联邦调查局逮捕，该消息再一次把人们的目光集中到了华尔街。39岁的他为什么要冒险从高盛主机系统下载32M源代码程序，这程序的内容到底是什么？为什么作为金融大鳄的高盛，在员工的比例上，信息和计算机人才无论质量和数量都不亚于金融人才呢？

高频交易也就是程序化交易，经过20多年的发展，从最初只有几家对冲基金掌控，成长到今天的200多家机构，看来这种数理交易方法正在逐步被更多的精英所熟悉。多年来由于其技术鲜为人知，对它的称呼也甚多：从神秘角度而言，人称黑箱交易；从不用人介入角度而言，又称自动交易；从由微机自动完成角度而言，人称机器交易；从它的软件是体现交易策略的算法而言，人称算法交易；从它整个交易完全依赖程序而言，人称程序化交易。这种交易的核心是学术界研究的最新成果——金融高频序列。近几年随着高盛的加入，市场普遍接受了高盛冠名的高频交易。此外，晨星准备为高频交易策略另开炉灶，以区别其他策略来评估收益，纽约的泛欧交易所也准备建立一个数据中心适应高频交易的发展。这种交易在关键时刻，可以降低可怕后果笼罩在投资者内心的精神压力，同时也可以避免在市场极端狂热时，内心盲目乐观现象的发生。对于稍纵即逝的机会，人的反应速度与其相比更是望尘莫及。

高频交易具体是什么？在这里笔者给出几个数字，尽量从通俗的角度来体会这种交易的含义：进行高频交易时，微型指令的频率上兆，交易指令的速度是毫秒级。客户从本地发出交易指令到高频交易商，再转发到交易所，时延不能超过30毫秒，为了保证这个速度，你的终端机一定要和交易所同位。如果涉及到不同场地交易所的同类产品间的对冲，因特网这种第三层接入是不适宜的，要采用数字数据网物理层接入，从而保证数据传输的延时在符合要求的范围之内。对同一交易所的产品对冲，最好与经纪商协商好，直接采用裸链接。

高频交易的核心是从数理模式转换过来的策略自适应算法，各公司有所不同，随着环境的变化，以及竞争的加剧，版本可以升级。它使用市场的滴答数据输入，调整由“动态数学公式+先验概率判决+统计推理”组成的量化模式进行，这种数理模式，从信号处理角度来说是数字滤波器，从软件角度来说是自适应算法。使用滴答数据不仅优化了交易者的时序，而且这种模式更加适应市场的变化，比起传统模式有更长的生命周期。如果要推广普及，我们可以说这种算法能窥视市场交易情况，符合条件时，给出开仓、平仓，整个时间大约是0.3—0.5秒，具体取决于当时市场的变化是否吻合给定显著度和置信区间的判决。如此快的速度开仓、平仓，产生的交易量是惊人的，难怪仅占美国2%的高频交易商，其交易量却占总成交量的60%—70%。

目前市场上存在三种基本交易方法：以巴菲特代表的基本面财务数据传统派，以威廉为首的K线技术经验积累实战派，以及以西蒙斯象征的高频交易数理派。谈到高频交易有两个人物不得不提，一个是斯库尔，一个是西蒙斯，前者是诺贝尔获奖者，后者也称得上科学家。可惜的是，高显著度给前者LTCM对冲基金创造神话业绩的同时，也蕴藏着更大的Ⅱ类错误发生率，在1998年俄罗斯金融危机发生时，斯库尔的对冲产品中恰好含有俄罗斯国债。作为当时金融界的领军人物，最初他相当自信系统的先验概率和似然值，认为这种情况很快就会过去，因此没有及时止损，反而凭借“幻梦组合”的信用大举借贷，直到最后破产。西蒙斯与斯库尔不一样，他不仅是大奖章对冲基金的金融工程师，同时也是大奖章的主管，直到最近才宣布退居二线。斯库尔退休后又创办了一家对冲基金，目前运行情况不错。从年收益率情况来看，高频交易要远远高于传统派和实战派。24年来，西蒙斯经历了数次市场考验，无论是1998年的俄罗斯金融危机，还是这一次的全球金融风暴都没有伤及到他，他多年来的平均年收益达到了35.8%。不仅如此，2009年他的公司还取得了80%的税前利润。

高频交易有一个特征，就是它并不适合总资金量太大，巧合的是LTCM死在50亿美元左右，大奖章基金的规模也止步于50亿美元。从这个角度看，它很适合刚起步的金融团队，启动资金和人员都不需太多。据说阿列尼科夫的动机就是想为这类公司献上“联络图”，毕竟身为程序员的他，虽然凭技巧成功下载了主机系统原代码，但他无法看懂源代码算法的真实含义，也同样因为无法全面了解高盛主机系统的硬件冗余控制，自我感觉完全删除现场作案记录之后的几天时间，联邦侦探就出现在了他的面前。

去年高盛在高频交易的收益是210多万美元，虽然这个数字对高盛来说并不算很大，但是这块资产却是高盛效益最高、成长性最好的资产。高盛的算法策略和前两位学者的有些不同，加上公司的强势地位，社会有舆论怀疑闪单是否属于抢跑交易，要求参众两院调查，建议成立一个高频协会，对公众和管理层解释他们的策略。从目前情况来看，高盛对阿列尼科夫事件的处理基本是低调的。

和我国的“交易高手”、“投资公司”、“报告会”以各种形式发表年盈利200%的做法不一样，美国所有高频交易者的共同特点是不张扬，埋头实干，很少发表公开讲演，对技术极其保密。不过，根据每年公布财务报表和纳税情况，必要时也可当众演示黑箱神话般的交易能力。除此之外，还可以在学术界发表有关高频交易基础原理的论文，但不公开具体的操作。类似相对论的E=mc2是公开的，但制造原子弹的技术绝对保密。这与我国的程序化交易有本质上的不同。在我国资本市场上，你谈“噪声”，他就顾名思义地把噪声用在K线环境中，可是K线中，哪来的“过程”，哪来的“分布”，哪来的“统计”，哪来的“频谱”？“噪声”是有明确的数学定义、具体内容的学术名词，而我们现在见到的那种没有丝毫内容的伪科学，严重阻碍了我国高频交易的发展。当然也并不全是如此，有些期货公司在文华平台上自编一些交易程序，探索人机结合的方法，这也是一种进步。这种基础性工作对深入理解程序化交易是有帮助的。威廉指标不就是这种产物么？但指标不是科学，能否赚钱，取决于投资者在这个指标上积累的经验。

国内近几年兴起的实盘比赛值得关注和研究。中大期货在实盘比赛中，在实时公开参赛选手仓位的同时，开始引进国际市场优秀实战派威廉的投资理念和交易作风。有了良好开端的中国实战交易，下一步的发展方向在哪里？目前我们的实战水平和国际市场相比距离有多大？发展的关键就是要鼓励那些成熟选手提高自己的理论层次，否则就不可能真正理解国际市场的环境和游戏规则；收益率则要稳定在一个有证可查的数据上，并按国际通用做法，进行非平滑性处理。中大期货目前的做法，让我们看到具有43年K线实战经验的威廉是如何成长起来的，尽管他屡战屡胜，尽管他世界级大赛11000%的收益率至今无人打破，但在世界各地举办讲座和学习班时，他仍然很认真地承认竞赛的高收益和机遇有关，应该追求稳定的年收益。他十分强调学习和正反经验分析的积累，因为专注，他从未成立基金，他认为成立基金势必会分散精力，他总是要求自己全力感受盘面的信息，维持一定的收益率。他在举办学习班时，总是当场进行下单实战表演，并承诺目标获取20%的稳定收益。只有通过这种真真切切的过程，投资者才能逐步领会大师总结出的经验，否则很难感受经典的真谛。

有个事实我们必须承认，现在国内资本市场上，想走市场化发展道路的公司（或个人）比只想靠行政关系求发展的公司（或个人）多了许多，这是一个进步，关键是如何引导公司（或个人）取得长远的发展。为什么私募的建立，一定要让那些在公募环境下，历练了技能又积累了社会资源和财富的人，再以缺乏有效激励机制为由，转向私募成趋势时才开放呢？！现在的情形与企业改革开放初期实行承包制时的情形类似，金融产业完全不必穿新鞋走老路，所以私募必须早日放开。

传统交易的基本面分析是我国证券、期货公司研究的重点，这种方法在单向交易的A股市场中还能应付，但在期货交易中体现出来的则往往是形式主义。交易的实质是预测和应变能力，而不仅仅是搜索阅览一些基本面的资料，在闭市后夸夸其谈走势的涨跌，期货公司的研究人员不能只会“看图说话，望文生义”。当然，这并不是说基本面分析没有用，作为期货公司的分析师、研究员，理论和交易是否相结合，是否仅停留在K线和基本面的简单表演层次上是关键。比如说，产品供需关系决定价格，这句话本无需争议，但我们不能把复杂的问题形式化。这里所说的价格是统计关系中的期望值，而不是你眼睛看到的观察值，既然这样，分析师就必须研究观察值和期望值的关系，这种关系可不是K线那样看山是山，看水是水，最起码分析师应该了解标准差、峰值、偏度等距的相关概念。更何况现实中的金融数据并不是静态的，因此分析师的研究必须是动态和变化的，把笼统的“中期、短期、长期”变为具体数字的周期T，否则自己的账户迟早是要吃亏的。这样一来就必须借助高深一点的数学工具，反过来就要求分析师再学习原来在学校没学过的基础知识，如果没有饭碗的压力，没有一个分析师、研究员乐意放弃已经到手的“专家”身份，去追求实际效果。

一个优秀的交易员（实战指导）是从失败中摸爬滚打出来的，其实，在我接触过的不少期货公司研发部，总有几个研究员是埋头苦干的，可惜他们的思维被禁锢了。况且期货公司考核的不是客户资产增值，而是客户资金的到账情况。有时候，不是研发人员的能力不行，而是公司政策没有鼓励他们去作为。当然，如果期货像证券一样也有“皇粮”，期货的“十佳明星经理人”同样也会响当当地诞生。目前的这种用人制度，对期货人才的培养非常不利。作为一个分析师、研究员，很难按自己的意愿选择跳槽，一定是找关系调动，一切取决对方，因为他们没有独立生存的条件，竞争无法产生，主要取决于公司用不用你的问题。而另一方面，通过市场竞争出来的实战选手和居间人则能够独立生存，因为他们善于开发客户，账户成交量又大，业绩立竿见影成效显著，但这些人却往往不是公司编制人员，这种现象在营业部尤为突出。这一切都是敷衍市场开拓，缺乏实质竞争的后果，这种状况必须得到改善，否则不利于市场的长期发展。