债市短期仍然以反弹行情为主，但长期来看，货币政策并未转向，全球流动性收紧是必然的，债市长期下跌格局仍未改变。

首先，央行公开市场连续净回笼，无碍货币市场利率重心下行。3月9日央行发布公告，称目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，当日不开展公开市场操作。当日400亿元逆回购到期，净回笼400亿元。尽管央行连续两日暂停公开市场操作，小幅净回笼格局不改，但银行间市场资金面仍旧宽松无虞。本周资金面面临缴税因素扰动，将有一笔1895亿1年期MLF到期，需密切关注央行续作MLF的情况。

从2018年年初央行其他操作看，市场的流动性大幅改善，长期流动性投放大幅好于预期。其中包括一次定向降准，按央行对外公布的数字，释放流动性为4500亿元。1月和2月已经进行了两次一年期限的超量续做MLF，两次超量规模分别为1085亿元和1495亿元。这就导致市场资金面相对宽松，货币市场利率重心略有下行。2017年四季度以来，银行间质押式回购加权利率7天重心自3.5%—4.0%降至目前的3.0%—3.5%的区间水平，整体重心降幅在50bp左右。10年期国债到期收益率与此利率的差值不断扩大，市场的资金成本下降，长期利率调整动力增加。

其次，银行拨备红线大幅下调，大幅减缓市场资金压力。据3月6日地方银监局消息，银监会于2月28日印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（下文简称《通知》），调整商业银行贷款损失准备监管要求。《通知》的调整内容包括，拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%—150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%—2.5%。降低拨备率有助于银行将更多的资金用于处置不良资产，也与2017年开始的银行“表外回表”、资本金压力急剧上升有关。在拨备率下调后，银行资本增加，有助于帮助银行“表外转表内”，降低了对市场资金面的冲击，一定程度上利好债券市场。

最后，外围市场利率暂时止涨，利好国内债市反弹。2018年年初以来，美债收益率出现快速上行的行情，截至2月21日，10年期美债收益率创下了2.94%的高价，距3%仅一步之遥，但之后出现回调行情，至今未创出新的高点。从日本国债收益率来看，其10年期国债到期收益率自2月初便触及阶段高位，之后开始回调。欧洲公债到期收益率触顶稍晚于日本。外围市场利率有所回调，对国内债市的反弹产生明显的正向作用。

整体来看，国内货币市场利率重心相对前期仍然略有走低，外围市场利率暂时止涨，短期债市情绪向好，仍处在反弹行情中。但对于未来一段时间，资金面仍存一定风险，本月有两笔MLF到期，美联储也将在下旬公布议息决定，后者与全国两会结束时间较为接近，加之季末MPA考核因素，资金面能否维持当前水平仍需关注央行操作，需谨慎对待。