（一）人生投资理财是一辈子的事

    我将自己的人生投资理财是一辈子的事，没有失败的经历，就不会真正理解投资的精髓、理财的意义。就像没有经历过失败的人生是不完美的人生一样。冬天来了，春天还会远吗？投资获利的机会似乎越来越少，而我们的理财生活却如树上的新芽，正孕育着蓬勃的生机。

　　2008年4月份，用来形容中国A股市场走势的最恰当的一个词应该是——“惨烈”，即使是证监会发布了规范大小非解禁的办法以及降低了印花税，也未能 从根本上扭转局面。对于普通投资者来说他们最关心的是如何储备“粮食”，度过资本市场的“寒冬”。除了股市，房产市场也是“寒风”劲吹：成交量低迷、土地 接连流拍、开发商资金链濒临断裂。即使是“越老越值钱”的收藏品，竟然也面临价格拐点的拷问。凡此种种，其实都是泡沫破灭后的正常现象。天下没有免费的午 餐，那些曾经觉得赚钱如此容易的投资者终于明白：纸面富贵来得容易、去得也快。当狂热的市场冷却下来，很多人发现：原来自己根本还没有“御寒”的本领。在 市场遭受狂风暴雨后，本期我们为读者介绍几位幸存的投资者，共同分享一下他们的投资经验和理财智慧。他们都经历过市场的“寒冬”，也有丰富的人生阅历。但 他们决不是什么“股神”，这个世界上根本就没有神。他们也和你一样，经历过失败，只是通过不断的积累、认真的学习，对市场有了更深刻的感悟。投资理财是一 辈子的事，没有失败的经历，就不会真正理解投资的精髓、理财的意义。就像没有经历过失败的人生是不完美的人生一样。冬天来了，春天还会远吗？投资获利的机 会似乎越来越少，而我们的理财生活却如树上的新芽，正孕育着蓬勃的生机。

　　山庄：股市即人生

　　要想在这个集中暴露人性的市场上笑到最后，经验是最重要的。你可以把资金撤出股市，但绝不能把目光移开股市。因为成功都是熬出来的，机会总是留给有准 备的人。在股市低迷期是最好的蓄势积累阶段，这与人生是一样的。认为自己只有高小文化水平的山庄，却从1977年开始就在报纸上刊登文章；不觉得自己投资 上有多么成功。但早在2005年12月就喊出“牛市来了”，并于2007年9月基本清仓。

　　山庄在向记者讲述自己股市人生的时候，显得非常自然。他认为，股市浓缩了他几十年的人生阅历和社会经验，要想在这个集中暴露人性的市场上笑到最后，经 验是最重要的。而在谈到当前的股市环境时，作为一家投资咨询机构合伙人的他，却提出：任何反弹都是出货的良机。但他同时认为：你可以把资金撤出股市，但绝 不能把目光移开股市。因为成功都是熬出来的，机会总是留给有准备的人。在股市低迷期是最好的蓄势积累阶段，这与人生是一样的。“股市往往是毫无新意的循环 周期走势，仍在不断地重复过去走过的路。唯一不同的是市场的时间、指数和技术点位。”

　　初涉股海呛水山庄有丰富的人生经历，出生在北京，有到天寒地冻的黑龙江下乡的经历，后来又是中关村第一批倒腾电脑的人。1997年4月，他第一次接触股票。那时什么都不懂，看到股市天天在涨，就到证券公司开了户，第一笔就买了2000股深发展。买 入价是13.77元，买了就开始涨。接着又尝试申购新股，中了北京建材的签儿，开盘第一天就卖了，挣了1.1万元。山庄这时觉得炒股真的很有趣，比管理餐 厅好玩，不累，挣钱还快。于是，又在股市上加大了投入。但好景不长，大盘指数很快就开始下挫，手中的股票市值迅速缩水。这时，山庄有点慌了神，开始四处听 股评，也经常花费一二百元钱去听分析师讲课，甚至有时打投资咨询电话，一月下来光咨询电话费就2000多元。尽管如此，依然难挽颓势。这时，账面已经赔了 30%。山庄自认为认赌服输、赔了就赔了。“股市本来就是赔钱的地方，没想到赔钱就别来。”山庄对此很坦然。之所以如此果断的清仓，一是因为他要去深圳接 手一家公司；二是凭着自己的判断，认为接下来的市场走势仍然不会好。不能再继续盲从听信一些股评了，否则赔下去会没有尽头。

　　几个月后，山庄到了深圳这个证券投资气氛更浓厚的地方，一边工作一边留意股市。在与客户业务交往中，他发现一位已经进入股市的老股民特别“神奇”，经 他推荐给别人的股票，推荐一只涨一只。于是，他开始想办法靠近这位“股神”。当得知这位老股民爱打保龄球后，就充分展示自己的保龄球技艺与这位“股神”达 成了协议：一个教对方打保龄球，一个教对方炒股。山庄就这样在股票投资上找到了“老师”。山庄被传授的“第一课”是记录每天《证券时报》上某些有关个股信 息数据，并按“老师”推荐的股票买入。经过几个月的时间请教，在老师的推荐下，买进的第一只股票是湘火炬，并在8.88元下单买入3000股，一星期后不 涨反跌。结果熬不住赔了手续费卖出，抛了之后就疯涨。接着又在6元附近买入深锦兴(000009，亿安科技的前身)，还买入了当时的宜春工程（现已经退市）。更神奇的是，德隆系的三驾马车——湘火炬、新疆屯河、合金投资都被山庄买全了。在这些股票中，宜春工程拿得最死，赚得却最少。12元钱买的，后 来跌到6元钱，又涨到40多元。而其他的股票有的都涨到了100元以上，但早早的就抛了。现在看来，山庄当时买了中国股市历史上著名的几只庄股。

　　这时候，山庄才知道炒股要挖掘消息，要观察交易量。他总结出四条准则：资金决定大盘、庄家决定个股、价值决定价格，利益驱动行为。出于对股市的痴迷， 山庄这段时间异常刻苦，他家里堆放着厚厚一摞的笔记本，上面记满了个股数据、画满了各种形态的图形。短短三四年的时间，他就对个股资料滚瓜烂熟，而且掌握 了很多技术分析手段。其中最擅长的是作趋势分析。国有股减持我减持趋势分析离不开对宏观经济运行的判断，在1998年的时候，山庄也感受到了宏观趋势对个 股走势的影响。比如，1998年受洪涝灾害和亚洲金融危机的影响，中国经济出现“软着陆”，股指也大幅下挫，并在同年8月10日跌破年线。山庄就此请教 “老师”，得到的答案是：趋势很重要，但对趋势的判断不能只盯着宏观经济，还要找到趋势转折的原因是什么，只要找到最主要的原因就行了。而相对于这个原 因，宏观经济的好坏反倒是次要的。这条原则在2001年因国有股减持所导致的牛熊大转折上得到了充分的体现，并在2008年因“大小非”解禁造成的牛熊转 折上也得到了进一步验证。

　　2001年6月13日，在对中国股市影响深远的国有股减持拉开大幕时，股指开始下挫，很多投资者看不清方向。当时山庄已经在四处给别人讲课。这天正逢 周五(2001年7月27日)，山庄正在准备去首都图书馆讲课的稿子。当天市场之外的基本面，又突然变本加厉发布重磅利空。于是，山庄就在讲课时，以4张A4长纸，谈论了有关“国有股减持我也减持”的个人观点。这个观点的提出让山庄承受 了很大的压力，因为尽管当时股市已经风声鹤唳，但绝大多数人依然不相信牛市已经结束。在讲课现场，山庄在屏幕上列出了480多只股票，听众以为他是在推荐 股票，结果屏幕的最下方，出现了一行黑字：持有这些股票的人在下周一坚决卖出，顿时现场一片哗然。而在7月30日，股市果然出现了连续第三个黑色星期一， 并且是以一根108点的实体阴K线放量跳空向下。此时的年线远远高高在上，股市真正的迈入了漫漫熊途。

　　其实，山庄早已通过观察K线预测到了这一结果，当国有股减持政策出台后。他就更加认真地研判大盘技术走势，并且吃惊地发现：2001年7月大盘走势形 成了“钻石头”形态。因为股市有这么一种说法?“天上钻石，地上暴跌”。形容假设大盘或个股在相对高位形成钻石形态，之后的行情必跌无疑。很 快，大盘走势证实了山庄的这一担心，7月27日跌破了年线。而山庄始终把年线看成是牛市和熊市的分水岭，他不认为“年线”仅是一条技术指标线， 更视其为一条政策线，一条宏观经济运行的总趋势线。通过技术分析，山庄及时地判断出市场。

    并且坚持把握这样一条原则：趋势的转折一定有 其原因，当这个原因没弄明白，或者导致趋势转折的因素没有消除，就不能轻易判断大盘趋势会发生扭转。正是基于这个原则，当国有股减持被叫停后，山庄不认为 大盘会反转，因为只要国有股减持没有得到解决，股市就依然是熊市。那时，山庄经常去电台就股改方案发表看法。每一次山庄都是唱空，让电台也觉得兴致索然， 山庄正好借机减少自己的曝光率，潜心研究，静待时机。其实，山庄早在2001年就在一篇文章中勾勒出未来股市的大致走势，并预测股指会跌至千点。但他认为自己当时作出这个预测的根据与许小年并不是一套逻辑，他更多的是通过趋势技术分析。熊市来了，山庄也将自己的股票仓位降到10%左右。山庄 说自己从来不空仓，而且往往思想上是“空头”，在行动上却是“多头”。所以他从来不认为自己投资有多成功，只是对趋势的把握比较准。而要成为真正的投资大 师，更难的是在行动中能克服自身的人性弱点。漫长的熊市没有让山庄把眼睛离开股市，反倒给了他整理自己投资体系的时间。这时的山庄，已经不注重寻找庄股 了，而是对中国证券市场运行趋势有了更宏观的理解。他总结进入股市有八点需要弄清的基本原则，包含市场外四点：政策面、基本面、消息面、技术面；市场内四 点：时间、空间、量价、年线。这八点成为他股市投资的操作根本，让他在趋势来临前已经胸有成竹，往往在第一天晚上就对第二天的走势有了大致的判断。不能两 次踏入同一条河流从2001年10月到2005年的熊市中，股指曾几次反弹触及年线(比如“国九条”出台后)，但山庄清楚，国有股减持政策没有出现明朗信 号，股市就不会转牛。2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。12月29日， 股指突破年线，山庄这时告诉身边的人：牛市来了。因为无论从技术趋势线还是政策层面，都支撑了牛市来临的条件。在这波行情中，山庄是朋友圈子里 最早喊出牛市来了，同样也是最早看出牛市结束的。而让他作出牛市终结这个最终判断同样是通过对技术趋势线的分析。当中石化在2008年3月5日 跌破年线那天，山庄给自己的父亲发了一条短信说，“爸爸，儿子真诚地告诉您，牛市真的结束了。尤其当风险大于收益的时候，最好的投资就是捂住钱不管股市是 涨是跌，都不要理睬它。”
　
　　趋势技术分析让山庄判断出熊市来

　　上证指数2008年2月22日和3月4日两根阴K线是对多头沉重打击，当中石化在3月5日跌破年线那天，山庄认为：熊市真的来了。临，同时他也承认： “大小非”解4 7 7 8点将是牛市最后一次反弹出禁是股市由牛转熊的制度性原因。货的机会。并在接下来的行情中告他不否认宏观经济放缓和流动性趋诫周围会员，劝其最好减仓，如 果紧对股市的冲击，但他认为这两条不逃走，将被套住。不是根本原因。因为中国宏观经济接着在去年1 1月份时候，他自改革开放以来一直高速增长，但写了一篇题为《为什么牛市赔钱比股市确出现过数次大幅波动。而银熊市快》的文章发给工作室的会行存款规模多 年保持在GDP的1.2倍员。在文章中，他写到：在熊市里以上，流动性依然充裕，只有碰到面，大家的投资都相对谨慎，套牢一个触发点，过剩流动性才会溢出 了不割肉也不会加仓。更不会大规和收回。相比较而言，“大小非”模，不顾一切地杀入。而牛市则不解禁对股市的杀伤力会更大，这也一样，唯恐赚不到钱。所以 会倾家是上市公司通过股改送出30%股权荡产地买股票。一旦市场有个风吹所换来流通权利。当导致趋势转折草动，就足以让投资者血本无归。的因素没有根本消 除，无论减持减“5?30”是这样！6124点还是这给谁，只要减持没有流到市场，就样！接下来的事实证明了山庄当初不能说大盘2008年之后因为股改而 的判断非常正确。改变的制度性实行真正转折，市场对于今后的股指走势，山庄认为走势也就无法转折。据此判断下2541点未必是底(他认为2541点是一波 牛市的来临会是“大小非”解2006年至2007年这波牛市的起点)。禁基本接近尾声、第12个五年计划因为，“大小非”解禁不完成，在股开始的2010 年之后的第二年。权分置状态下，是没有平等对话机会山庄在去年下半年就开始逐步的。即使4月20日晚证监会发文规范清仓。他习惯于做投资日志，但到“大小 非”解禁，也不过是相当于当去年的8月31日时，突然觉得没啥初的国有股减持叫停。只有当制度性好写的了，因为市场已经疯狂得不的变革完成，投资者才有真 正开始价可理喻。接下来，山庄就开始观值投资的机会。所以，在熊市来临望，看到大盘涨到6 1 2 4最高点时，更要积极关注股市的变化。“我又于1 1月2 8日回落到4 7 7 8点。最成功的一次投资，就是抓住了这波他认为这个点位非常有意义。从牛市的整个周期，这得益于在上个熊黄金分割技术上判断， 4 7 7 8点是市阶段继续关注股市而没有放弃，也2007年“5?30”的高点4335点，没有让自己两次踏入同一条河流。其至6 1 2 4点向下确认支撑的0. 6 1 8实当前的阶段和2001年非常相似点位；也是2 0 0 7年初曾确认突破如果投资者在这个阶段认真地研究股2001年2245点时的起点2541点，市，在低点谨慎分步介入，那么一两至6124点向下支撑的 0.382位置。年后将会有丰厚的回报。”山庄说。0.618和0.382是黄金分割点。山山庄目前正忙于整理数据，绘庄多年潜心研究使用黄金分割技制现 阶段和接下来的股指趋势图，术，因此他认为4 7 7 8点可以成为并准备将自己这几年的炒股经验集黄金分割技术中的强弱支撑点。而结成书。他就像一个股市猎手，随当时的市场主力?基金机构却时捕捉下一个机 会。将自己的人生在不惜一切机会往外跑，基金重仓经验继续浓缩在股市里，探寻中国股处于雪崩状态。由此山庄断定，资本市场的奥秘。

（二）山庄投资语录

    1.牛市里赔钱比熊市快，还会赔得多。

　　2.年线不仅是一条技术趋势线，还是一条政策线，代表宏观经济运行的总趋势线，也通常是牛熊转折的分水岭。

　　3.进入股市有八点需要弄清的基本原则，包含市场外四点：政策面、基本面、消息面、技术面；市场内四点：时间、空间、量价、年线。

　　4.资金决定大盘，庄家决定个股，价值决定价格，利益制约行为。

　　5.趋势与转折的基本要素是研判资金和价格。在操作上趋势是跟随，转折是预测。趋势上看能量，当能量没有出现质的变化前，不定义趋势会转折。在心理分析里，趋势是市场与投资者之间的反射。如果说转折是利润的锁定，那么趋势就是利润的来源。

　　6.炒股的同时更是炒个性、炒人生的过程，我把全部的人生经历都套在股市里了。如果只是一味看股，看价，忽视了政府的政策导向，忘了以往的经验，必套无疑。

　　7.股市往往是毫无新意的循环周期走势，仍在不断地重复过去走过的路。唯一不同的是市场的时间、指数和技术点位。

　　8.操作上，主动止盈是证券市场至高实战的操作之一。尽管之后可能仍然存在不确定因素，但仍需要忍耐关注，时刻作好空仓的心理准备。

　　9.当股价收盘点位远离短期均线超过10%以上，之间就会产生浮动获利空间。这种引力，如同盖房子砌砖需要水泥，股市中的砖头就是K线，水泥就是成交量。所以，理解市场如同理解自然界现象那样，做什么事都需要踏踏实实。

　　10.“股神”就是跳大神的，不要信。所谓的投资专家一般也不可信，要信自己、自己的经验、自己长年累月学习积累的东西。

　　11.有人说宏观经济与股市没有直接关系，我说不要看GDP，要看国民经济五年计划，看政府政策取向，特别是与股市相关的政策。

　　12.证券市场瞬息万变，不能刻意的怎么样，用一个东西往里套。

　　13.不是只有挣钱叫投资，少赔钱也叫投资。

　　14.市场没有实现三公(公平、公开、公正)原则之前，任何东西都是荒唐的。股权分置改革这场制度性变革之后，才能奢谈价值投资。

　　15.股市本来就是大多数人赔钱的地方，没想到赔钱就别来。

（三）刘宏：我的证券投资与股市涨跌无关

　　炒股票亏钱赚钱是正常的，但这种跟市场高度相关，与市场涨跌绑在一起赚钱的方法，绝非立业之本，正规的机构不应该是这样投资的。而套利交易能够使投资收益与投资标的物的绝对价格涨跌无关，只要两个市场的定价有偏差，就有机会赚到钱。

　　如果说“传统中国机会”是中国经济高速增长大背景下人民币升值、资产升值，带动股票、房地产价格上升从而给投资者带来财富的话，此时此刻经济过热隐忧 下，股市的大起大落使传统中国机会风险无限而风光有限，此时，一些本土私募冲基金经理已40经把“另类中国投资机会”纳入法眼。另类中国投资机会究竟是什 么、又何以低风险高收益？用本土私募对冲基金博弘投资总经理刘宏的话来讲，“另类中国投资机会，是中国金融市场发展日趋成熟过程中，必然产生的定价偏差带 来的产品间套利机会，即同一时间，同一品种，两个市场，“市场通常是有效率的，但经常表现的没有效率；两种可能出现偏差的价格，俩种价格间的套利。这种套 利交易能够使投资收益与投资标市场需要科学技术，但交易不是科学技术。”的物的绝对价格涨跌无关，只要两个市场的定价有偏差，就有机会赚到钱。”举个简单 的例子，假设市场流动性足够好的情况下，某座城市的同一天中，A区的桔子比B区的便宜一块钱，刘宏要做的事就是首先用电子眼扫描到A区、B区分别有多少桔 子，再悉数从A区买来便宜的桔子后，迅速拿到B区去卖掉，就可以赚到1块钱的差价。只是在金融市场中，套利者买卖的是金融产品，而且金融衍生品的套利交易 远比桔子复杂。惨败后的思索刘宏办公室的书架中，摆着一个南开校友聚会时，特别为他制作的“最大起大落”奖，说到这个奖牌的来历，刘宏意味深长地说，没有 那次股票投资的大起大落，他现在还是个股市里打滚的大户，也不可能有他的市场中性套利(对冲)基金。 2001年以前的刘宏，和许多中国第一代股民一样，带着下海赚来的第一桶金，经历着中国一轮又一轮股市牛熊的交替，之前的熊市，刘宏也亏过钱，但他一直认 为熊市亏钱很正常，直到2001年底的一次巨亏，刘宏几乎到了破产的边缘，他终于顿悟，“炒股票亏钱赚钱是正常的，但这种跟市场高度相关，与市场涨跌绑在 一起赚钱的方法，绝非立业之本，正规的机构不应该是这样投资的。”

　　喜欢反思总结的刘宏，想了很多。他想起大学时曾经看过的一本美国人写的书，介绍风险管理可以用对冲的办法，又忽然想到91年深圳下海时给别人讲授过的 一门课《金融期权》，两件看似相隔久远的事联系在一起让刘宏茅塞顿开，“我为什么不用金融衍生品或者其他金融工具去抵消(对冲)证券的风险？套利策略交易 与市场不相关，市场价格涨了我不会受益，市场价格跌了也不会损失，只赚取同一产品在不同市场的差价，风险极小，这不是稳赚的事嘛。”刘宏把忽然间发现的这 个市场机会叫做“另类中国投资机会”，从此他开始疯狂学习金融工程学方面的知识。幸好，他虽然亏掉了钱，却没有亏掉自己的团队，“我还有一个做软件的公 司，研究了大量的金融工程知识后，我下步的任务就是带领自己的团队创建个基于中国市场的套利对冲基金。”

　 2003年8月，刘宏成立了中国第一家，完全依靠数量化交易模型和程序化辅助交易进行证券投资的，市场中性套利和对冲(基金)公司。从2005年2月 开始至今，博弘投资管理的资金累计收益率已达192%。更像研究生导师的基金经理人自己研究对冲基金，对学化学专业的刘宏并非易事，作为80级的大学生， 秉承着那一代人根深蒂固的科学主义理想，下海后有了一定资金实力和能力后的刘宏仍然做学者的冲动，打造基于中国金融市场的本土对冲基金，不但满足了自己的 兴趣，又为商人找到了一个盈利点，这样，一个由金融工程师和IT程序员学者群体构成的核心团队，于2003年开始了本土套利对冲基金之路。

　　刘宏看好的就是未来金交所的定位的金融衍生品，据他了解，虽然国外的市场品种丰富，策略也有用武之，但西方人大多是安排金融业务资源整合的人，真正埋 头做研究的都是亚洲人，比如中国人、印度人，“我们并不比外国人差，这也坚定了我做好套利交易的决心。公司里也是课题管理制度，领导的感觉更像带研究生， 但我们是企业，所以我们做的都是以赚钱为导向的研究。”刘宏说。公司10个金融工程师做金融研究员， 8个程序员，金融工程师负责交易策略的制定和风险管理，这些都依赖数学的模型。据了解目前，在国内重视金融工程与IT结合，并从事这类套利交易的本土对冲 基金大约10余家，大多机构仍多停留在理论阶段，在私募基金圈里，做到像刘宏的博弘投资这样有可观收益率的更是凤毛麟角。

　　另类中国投资机会，真的低风险高收益资产泡沫已经出现的情况下，还有没有其他投资机会，能够让我们承担较低风险的同时获得高收益，答案是肯定的。“以 前的中国股市文化，用‘黑帮文化’来形容一点都不过分。”作为第一代股民，刘宏追随中国的金融市场一路走来感慨颇多，“原来的市场太初级了，他势必发展得 越来越规范，越来越接近像香港和华尔街，这样就有两条发展的主线：一是引入新的金融产品比如衍生品，还有一条就是引进新的交易机制比如保证金交易和融资融 券交易。这些创新推出之后会出现什么样的现象呢？中国市场太新兴，太投机，也太缺少专业人士，特别是一些金融衍生品和一些创新产品，这些产品的盈利模式和 交易策略有些非常复杂怪异，所以在缺乏专业人士又有原始遗留问题比如‘黑帮文化’等等，那么产品的定价的偏差就会比较大，也就意味着低效率市场，低效率意 味着什么？低效率意味着套利机会多，也意味着套利利润是丰厚的。所以，我们说的另类中国机会并非中国的高速增长，而是中国的金融市场，从一个‘黑帮文化’ 的原始金融市场，走向成熟的过程中带来的巨大机会。”听了这番话，就不难理解为什么刘宏对近几年股票市场的大牛市反而没有证券市场的不断推陈出新让他兴奋 异常，“牛市、熊市都有阶段轮回，但金融市场不断推出的新品种，却像新鲜的血液，让这个市场持续充满机会。”事实证明刘宏的另类中国投资机会没有看错。 2005年2月份，从国内第一只指数基金上证50ETF推出开始计算，刘宏团队管理的私募基金每年利用各种指数基金和一篮子股票等的套利交易，平均年化收 益率为46%。这个投资年化收益已经远远高于国际市场，而至今中国市场的大量金融衍生。

　　品还未开发出来，“山雨欲来风满楼，我们要的是雨，但这么一点风已经够厉害了，大量金融产品推出后，带来的市场一定是巨大的。”刘宏坚定的认为，以前 基于金融工程投资在国内无法生存，因为没有土壤，随着我们预期的到来，这种另类投资，一定会像雨后春笋一样蓬勃发展。当然，市场中性套利的投资理念是低风 险低收益，正是因为中国这样新兴市场的发展之初的不完善，才造就了低风险高收益的可能。本土对冲基金的“黑箱操作”因为私募基金的交易策略可以不公开披 露，被很多人戏称为“黑箱操作”，对于另类的中国投资机会，刘宏和他的团队是怎样抓住的，刘宏举了几个浅显的例子，也许会给投资者抛砖引玉。正如文章开头 举的例子一样，同城同一天不同区的桔子价格有高有低，我们买来便宜的桔子拿到价钱高的地方去卖掉，就是套利。套利就利用市场信息不完美，同时低买高卖，来 赚取盈利的一种方式，因为价格存在偏差是市场在犯错，所以这种交易几乎没有风险。

　　以ETF套利为例，投资者要买入100万份上证50ETF，将有两种实现途径:其一是像买卖股票一样以市价买入，其二是买入构成ETF的“一篮子股 票”(篮子股票的构成每日确定，大致与上证50指数的构成一样)，然后申购得到ETF。这样，同样申购50ETF，从两个市场同时买入价格有差价时，我们 就可以进行套利。卖出时同理。　还有一种套利交易用在效率较高的市场，就是没有明显定价偏差，但按概率计算盈利的可能性较大的，统计套利交易。比如，俩个人赌博抛硬币，每人赌一面， A输了给B 100元，B输了给A 200元钱，如果只赌一两次双方风险都很大，但如果不停地在赌博，A一定是赢家，因为如果抛的次数足够多的话，按概率计算，硬币出现正反面的次数各占 50%，A如果大量参与这个赌博，他做的事就是统计套利。对后市的套利机会，刘宏认为主要集中在指数期货， 但这种肉眼很容易就能看出来的套利机会，因为参与者众多，也许在很短时间内就会消失或变小，如果中金所推出金融期权等相对复杂的金融衍生品，则套利机会相 对多些。能否抓住这些另类的投资机会，投资者关键是要不断地学习掌握新的知识，和市场同步甚至更快的进步，或者交给专业人士打理。

（四）刘宏投资语录 Quotation
　　　
　　“两句话”十余年的交易生涯，刘宏的投资理念也是对他影响最深刻的两句话：“市场通常是有效率的，但经常表现的没有效率；市场需要科学技术，但交易不是科学技术。”

　　第一句是经济学大师萨缪尔森说的，这句话是什么意思？前半句是说明市场会自动调整偏离较大的价格，我们不至于被无序的价格置于死地，但后面的这半句话就是说，市场通常会犯错，这样就会产生价格偏差，我们就能够有套利的机会。

　　第二句：“交易不是科学技术”是说科学技术对交易有帮助的，但不能盲目的迷信模型和程序。金融模型和自然科学的模型定律完全不同，比如自然科学中的万 有引力定律，我们可以在一定的范围内完全依赖它，一棵结满熟透苹果的果树，我们只需要在树下等，苹果一点会落下来，这是必然规律，但金融模型不可以这样去 依赖。金融模型和规律就像放大镜，有了它你会看得更清楚，没有的话也许一片模糊，但放大镜永远不可能替代眼睛，于是讲第二句话的大师说金融模型“靠不住， 但离不开”，刘宏大笑说自己就是那位大师，“这是多年投资生涯的总结，不要以为电脑一开黄金万两，但模型对交易肯定是有帮助的，其实最主要的还是人。”

　　“三言”刘宏认为长期下来要有一个比较满意的投资结果，要满足的三个方面：

　　第一方面是要有交易策略，“交易策略”。根据不同的市场机会，可以有很多个策略，哪个机会出现，就用对应的策略。“长期投资”并不是策略，而是策略的 属性，以投资公司为例，这个策略的本身就不是短时间可以完成的事，就好像煎牛排就是个短时间的事情，炖牛肉却必须是个长时间的事一样。

　　第二个方面是风险管理是最重要的，需要比交易策略要慎重得多。虽然套利理论上讲是无风险的，但实际操作中却并非如此，统计套利更是如此，比如样本是否 够大，投资的组合是否正相关等等。这里的风险管理不是简单的斩仓、止损，是门需要我们好好研究的学科，风险管理最根本的是两条，第一，如何能够保证我们赚 钱，即给定资产时间和最大亏损额前提下的收益，第二步，考虑好在极端情况下，比如股票的暴涨暴跌情况下，怎样做能保证自己不破产。

　　第三个方面是交易员的个人能力包括市场感觉，刘宏一直认为伟大的乐谱电子琴是演奏不出感染力的，但由艺术家来发挥，效果则完全不同，同样，优秀的交易 系统需要优秀的执行者才能充分发挥其效用，比如发现市场机会后，进入和退出交易时机的选择，这些都是用科学技术无法解决的。比如，指数期货套 利，假设现货1000点，期货1200点，那就出现了200点的价差，套利者可以去锁定这200点的价差，但价差明天可能变成300点，这样第二天账面上 的资金就会是负的，如果第二天是估值日的话，净值就是负的，什么时候是最大价差谁也不知道，在这种情况下，一个交易员要做的就是判断多大价差的是大价差， 多大的价差是小价差，从而选择介入时机，在没办法用科学技术解决的时候，就是交易员发挥智慧的时候了。

　　采访结束时，刘宏感慨的用“年近半百一事无成”来形容自己，他说中国的金融市场发展潜力太大了，他有信心用后半生等着和这个市场一块成就自己的事业，踏实准备，并能狠狠抓住市场机遇的人永远是赢家。100万元佣金的创造者。

    伍劲成名于2005 年的第二届中国国际画廊博览会，当时的一幅参展作品刘小东的《战地写生：新十八罗汉像》，以创纪录的“天价”50 万美元在现场成交，舆论当时一片哗然，敬业的记者也同时曝光了这次交易背后的操作者。

    几乎一夜间，作为投资经纪人、一贯低调行事的伍劲开始闻名江湖。好戏仅仅是开场了一半。拿在手里不到一年时间，伍劲就将刘小东的这幅“天价” 作品转让了，成交价为150 万美元。“这一次交易就为我的客户赚到了100 万美元，投资收益率达到了300%，” 伍劲告诉我们， 他获得的佣金也在当时创下了一个纪录： 100 万元人民币。

    2006 年之后，《战地写生：新十八罗43 汉像》又经过了一次转手，“ 但不知道具体成交价格，然后，这幅画就暂时失踪了。”两年后的香港苏富比，这幅作品再一次现身。2008 年4月9日，湾仔会议展览中心举行的香港苏富比2008 年春季拍卖会进入到了第二天，在“仕丹莱──重要当代中国艺术珍藏”的专场拍卖中，《战地写生：新十八罗汉像》以近6200 万港元高价成交， 并创下了画家本人之世界拍卖纪录。“现在回过头来看50 万美元买刘小东作品，跟白捡一样，当时的价格可是创纪录的。因为2005 年中国艺术市场最高价位在50 万美元上就到头了，跟国际市场比较，太便宜了， 西方同级别艺术家的价格大约在5000 万美元左右。”伍劲坦言：由于当时他看到了中外艺术市场中的巨大价格落差，所以，三年前作出的那个投资决定几乎是没有任何风险的。

    当然，只看到价格落差还是不够的，伍劲告诉我们：刘小东是中国当代油画艺术最主要的代言人之一，他的艺术创作从2004 年开始转型为现场写生系列，《战地写生：新十八罗汉像》是他新风格绘画开始的第一组作品。以后同样风格的系列作品，如《温床》也是今年中国嘉德春拍上的重 头作品。而且，《战地写生：新十八罗汉像》这幅作品其实是一系列组画的形式，包括18 张2米的作品，如今刘小东单幅2米的作品均价都是500 万元人民币，可当时是18 张画总共才50 万美元。多值呀！

   10年的投资历程

    毕业于中央美术学院艺术史系的伍劲， 最先从事的是电视媒体工作，“ 那个时候我在中央电视台的美术星空栏目组工作，应该是做得很长的一份工作，有八年之久。”这8年的大众媒体生涯对于伍劲可谓是受益匪浅，“ 在这期间我有了充分的时间和机会， 能够很好的全面来了解当代艺术。”

　　“2008 年当代艺术市场的关键词肯定是：很受伤，凡是在2007 年冲进去的人都会面临如今天像被套的炒股者们一样的尴尬处境。” 伍劲认为媒体工作最大的启发就是一种客观的看待艺术的态度，“ 有时候你应该站在大众的角度来观察艺术，要清楚他们是怎么看待当代艺术的，而不是仅仅在一个小圈子里面。”由于大量的采编等工作，伍劲得以接触到全国范围 的艺术家，这样的经历和积累再加上他原来美术史背景和从小对绘画的喜爱，这些使其形成了自己的艺术判断方法和角度。

    而对于伍劲来说，中央电视台工作的受益之二就是：他可以用自己的工资和其他同事合伙来进行艺术家签约代理的事情，随即开始了他作为艺术投资顾问的职业历 程。“当时也就几千块钱，可就这样自己也掏不起，所以要联合同事一起来投资。当时也有人不理解中途退出了，结果他就失去了今天获利的机会。”

   伍劲最早投资的艺术家群体中，夏俊娜和尹朝阳已经脱颖而出，跻身张晓刚、岳敏君、王广义等一线艺术家阵营，“ 虽然他们两人还不属于一线明星艺术家，但已经由创业板晋级上了主板的‘蓝筹’阵营，我曾经是他们的天使投资人，买对了他们的原始股。”伍劲透露：最早一张 夏俊娜的作品只卖5000 元，10 年过后，如今的市场价位是50 万元。

   赶上了艺术的大牛市

    伍劲一边上班、一边买画的轻松生活，在2005 年告一段落，因为这一年中国当代艺术品市场的大牛市来到了。“其实，当时国内已经有很多有钱人开始关注这个市场了，但真正下手的并不多。主要原因是他们不 懂当代艺术， 分辨不出来什么是真正的好的作品，大多数人仍在跟风追逐齐白石、傅抱石。但当时中国近现代书画的价位已经很高了，甚至出现了很大的泡沫，起步价都在百万元 以上，但买回来的作品却可能很少是真迹。”

    于是，投资者们忽然有一天醒悟了：与其花大价钱在真假傅抱石上纠缠，不如转向新的投资领域：当代油画板块，这里不仅价格低，而且也是国际上正流行的投资领域。因为当代艺术在2002 年前后，已率先在西方主流艺术品投资市场上渐趋火爆。

    10 年的专业积累终于在这一波行情中学以致用。2005?2006 的那两年中，用伍劲的话来说就是在“抢钱”： 中国艺术市场有史以来最剧烈变动的时间里，几乎每个星期他都在出差，“ 你想想，从1000 点涨到4000 点的时候，作为投机者该有多忙呀。”在帮助客户投资的每一次交易中，伍劲给自己规定的最低盈利点为50%，“ 但几乎所有的交易都能实现至少100% 的投资回报。”

　　然而也有遗憾，伍劲买回来的作品用的不是自己的钱，他只是一个经纪人。“我只是在帮助我的客户赚大钱，我有两个客户在买刘小东的作品上获利丰厚，一个赚了1亿元人民币，另一个至少赚了8000 万元。”

   艺术市场的6000点已经来临

　　当代艺术板块被迅速烧热，其耀眼程度远远超过中国书画领域，原因是前者可以吸引大量外资参与游戏，而后者几乎只有中国人自己在玩儿。3年前，谁 也没有料到当代油画这波行情会如此强劲。“50 万美元?当初的一笔大钱，仅仅过了3年时间， 已经变成了现在不值一提的小钱。”“但由中国当代艺术品掀起的这一波行情里，最终还是老外们赚了大头，” 伍劲看到： 目前为止，仅张晓刚作品在全球市场上的总交易额大约是人民币4亿元，参与者大约20 人， 平均每人获利2000 万元，实际上其中的两个人就平分了两亿元。然而，除了罗中立、刘小东等少数作品外，中国最顶级的明星艺术家作品如张晓刚、岳敏君、方力钧、曾梵志等， 80% 的交易获利悉数落入西方投资者腰包。“上世纪90 年代初，中国人刚刚实现了温饱水平，很少有人关注当代艺术。老外们进场早，占了先机，没有任何办法。”

    伍劲认为：有实力而且很精明的西方投资者们一直在“出货”， 从中国当代艺术作品价位变化来说，经过近三年的上涨，如今基本上已经与国际水平不相上下了，也就是说投资风险已经很高了，因此，现在中国当代艺术板块已经 不适宜大规模买进，到了该“出货”的最后时刻了。 其实早在2007 年，伍劲就已经开始意识到了国内当代艺术市场的泡沫风险，逐渐停止了“疯狂的多头”买入，慢慢开始淡出江湖，“ 我现在就是一个退休干部”。虽然刚刚结束的香港苏富比拍卖成绩不错，但中国当代艺术投资板块的上涨显然已经到达顶部，拐点已经来临。

　　“3月份在纽约的苏富比春拍上，张晓刚作品只拍到60 多万美元，扣除拍卖佣金等，卖家实际能拿到手的只剩下50 多万美元，而去年秋拍他买到手时的价格为104 万美元。这一项投资，他就亏了50% 。”伍劲说，行内人只关注一线明星艺术家的成交价格变化，他们才具有指标性参照意义。数据已经表示：中国当代艺术投资板块的上涨肯定已经到达顶部，拐点已经来临。

   耐心等待第二波行情

　　对于2007 年中国当代艺术市场牛市的继续，伍劲流露出一丝遗憾，但随即又显出“老江湖”躲过一劫的庆幸：“ 有些人在4000 点时仍然冲进来，敢于刀口舔血，虽然我没有像他们一样挣到这样的快钱，但我也没有在如今回落的3000 点上受伤。”伍劲认为，2008 年当代艺术市场的关键词肯定是“很受伤”， 凡是在2007 年冲进去的人都会面临如今天像被套的炒股者们一样的尴尬处境。

    伍劲说，他欢迎艺术品市场的调整，现在“乱哄哄”的环境下自己没办法参与，等到市场逐渐调整到理性状态后，“ 我们就可以重新出发了”。实际上，伍劲并没有停止，已经在行进的路上了，只不过这一次他要自己玩儿。“10 年前，对于60 年代艺术家的市场，我没有足够的资金像老外们那样玩儿。如今，对于‘70 后’ 艺术家群体的投资，我可以自己做了。”

    对于‘70 后’甚至‘80 后’艺术家作品而言，伍劲的身份已经转为了收藏家。他还专门租用了一间仓库用于存放自己的收藏。 对于‘70 后’艺术家作品的收藏，在伍劲看来已经与作经纪人时的心境大相径庭：“ 我现在的投资主要是想证明一件事， 自己选中的艺术家5年后能有几个冲上一线，我现在只是等待。就像10 年前的等待一样，我知道真正属于自己的第二波行情一定会到来，但具体时间表我并不知道，这其实就是投资的最大魅力。”

    相比于三年前充满压力和刺激的经纪人生活，如今收藏家的生活令伍劲很惬意： “我终于有本钱可以收藏我一直钟爱和仰慕的中国近现代书法，还可以对于古代绘画作品略微参与，学生时代的书斋理想终于实现了。”伍劲最后说。

    艺术就是我的生活

    从幼儿园开始我就对艺情有独钟，加上多年的专业训练，艺术欣赏已经成为一种根深蒂固的本能，只要看见一幅好画就想拥有，除非我口袋里的钱不够。究竟是投资 还是收藏艺术品，其实很难区分，也不可能完全分开。艺术投资经纪人这一行压力很大，搞不好会得罪一大批客户。现在尽管我的很多客户仍一直在问我“该买哪件 作品”？我始终采取保守的策略，回答他们：“目前的环境下没有什么可买的。”

    判断一幅作品主要有三个方面的考量：影响力? 艺术家及其作品在学术、市场和大众媒体等方面的知名度，缺一不可；创造力?类似于一只股票的基本面，包括艺术家的才气、技术等方面；美誉度?主要指艺术家的人品，用以保证其作品的品质。

　　而其中创造力又最难把握，这些基本面的东西又可以细分为：艺术训练、独特性、在艺术史脉络中的位置、高品质……按这样的标准衡量或者淘汰目前国内的艺术家，能够全部满足条件的只有30 位左右，他们就是艺术品市场上的“蓝筹股”，价格基本上都在千万元上下。

    当大资金在当代艺术领域找不到机会的时候，它就会去寻找新的出路，比如中国近现代书法、古代绘画等。传统艺术与当代艺术并不矛盾，如果当代艺术没有传统基础、没有来路的话，那一定只是昙花一现。

    投资高手的共同特质

    上面，我们跟读者分享了几位民间投资高手的人生经历和投资经验，这些大浪淘沙后提炼出的哲学与感悟或许能对你有所启迪。

    每个人要走的路是不同的，没有必要照抄照搬，但相对成功的投资人身上都有一些共同的特质，挖掘出这些特质能让你的投资理财生涯少走弯路，也让你在如今的市场低迷期更认真的想一想：何去何从？

特质一：坚持！

    只要不放弃就无所谓失败，只是暂时没有成功。在投资中，坚持的意思不是“死多头”，不空仓。而是没有放弃对市场的关注、对机会的发掘，即使你的资金已经完 全离开这个市场。“有的人活着，但他已经死了；有的人死了，但他还活着”??这句话套用在股市上可以这样理解：有的人已经空仓，但他仍然在关注市场、寻觅 良机；有的人很多筹码被套在股市里，但他心已经死了，不愿进一步的学习研究，提升自己的投资能力。 我们列举的几个案例中，无论是赵承德还是刘宏，都经历过漫长的熊市，也都是在熊市中有所感悟，建立起自己的投资体系。记住：熊市是最好的锻炼自身投资能力 的时期，因为它会给你有更充裕的时间来思考。所以，在熊市里坚持下去非常重要，任何市场都是周期波动的，而机会始终留给有准备的人。

特质二：耐心。

   市场总是有低迷期，任何时期都存在价值洼地，很多人在投资甚至事业上十分成功，就是因为在市场机会没有到来之前非常有耐心。伍劲就是一个很典型的例子，在 国内大多数人还不知道艺术品为何物时，他就因为喜爱，而开始孤独地从事艺术品收藏， 忍受了长达十年的市场冷落。而当机会来临，就一夜暴富。不用说，这样的例子身边比比皆是。 其实，只要人类的创造力没有枯竭， 人类社会在正常运转，那么从长期来看， 任何市场都是向上的。纵观西方发达国家的投资市场，莫不如此。所以，如果你想把投资理财作为一生的事业，那么在市场低谷时介入当然比在泡沫膨胀起来后要好 得多， 尽管可能会忍受相当长时间的寂寞。耐心往往来源于热爱，目的制约着行为。如果你投身股市的目的就是为了跟风，想浑水摸鱼赚一把，根本就没有打算持之以恒的 研究学习。那我劝你远离股市，把所有的钱都存在银行里吧。

特质三：谨慎……

   只要是投资就会有风险，所谓的“买基金不会赔”、房价只涨不会跌”都是不实之说，所以做任何投资都要谨慎为上。就如巴菲特经典投资三原则，每一条都是：保 住本钱。谨慎和保守是两码事，谨慎是你在尽可能了解市场，掌握其规律之后再作出决定。就是把风险和收益权衡好，让潜在收益大于潜在风险。这也是投资与赌博 的区别。很多投资者失败的原因就来自于盲目乐观自信，被一时的胜利冲昏了头脑，而忽视了风险，忘记了谨慎的原则。在前面的案例中， 赵承德没有让自己两次踏入同一条河流，刘宏因为曾经的失败而转移到无风险套利交易上，谨慎的心态让他们笑到最后。

特质四：认真！

   只有认真才能把事情做好，而绝大多数人，对待投资这个问题上非常不认真。有的女孩为了挑一件衣服会花上半天时间，但决定买一只股票用不了一分钟。结果在 股市上赔的钱够她买一堆衣服的。投资是很严肃的事，如果不专注认真、不长期的学习研究、积累经验， 看市场好，别人都做，自己就投点钱玩玩，市场不好了就不理不问。这样的人做什么都不会成功，更不要说复杂专业的投资活动了。

    无论是赵承德、刘宏还是伍劲，都把投资当成了一项事业来做，都不断的学习相关的知识，随时随地的积累、总结经验教训。他们有的也是半路出家，也和我们每 个人一样，最初什么都不懂。但他们认真，都能将长期的投资经验积累成巨大的财富。投资这件事，经验远远比专业更重要。经验哪里来？积累、积累、再积累， 认真、认真、再认真。

特质五：独立！

　　很多人觉得投资这么复杂的事，自己不懂，如何进行独立操作。独立并不是否认专家管理，而是一定要有自己的判断能力，即一般的投资者总是会因大盘 指数的变化而心惊肉跳、被股票弄得殚精竭虑。而真正的投资高手，对大势早已了然于胸，并有自己的一套投资系统从容应对市场变化。

    如果你投身股市的目的就是为了跟风，想浑水摸鱼赚一把，根本就没有打算持之以恒的研究学习。那我劝你远离股市，把所有的钱都存在银行里吧。 使是你要求专家管理，那你也要判断出哪些专家、哪些投资经理是好的吧，这同样需要独立判断。独立而不盲从，就是对自己负责。当“专家”喊出“牛市1万 点”、“房价将上涨20 年时”， 其实他们根本就不用负责任，但是你要对自己的钱负责。那么，怎样才能有自己的独立判断能力呢？还是那两点：学习和积累。赵承德每天记录数据、绘制图表，对 趋势的把握不断成熟；伍劲对艺术品非常痴狂，学习一切相关知识，练就了相当准的鉴别能力；刘宏埋头于枯燥的数字和图表里，独立研发建立套利模型。他们都是 通过自己的努力，形成了自己的一套投资哲学、建立适合自己的投资系统。 每个人的性格特点是不同的，所以要摸索出适合自己的投资理财之路。盲目的听从别人，即使他真的很厉害，也没有骗你，但因为告诉你的方法不适合你，你一样会 失败。真正的大师都有自由的思想、独立的精神，你想在投资领域接近大师，试着独立一些吧。

特质六：通达。

　　金融市场是一个人与人搏奕的地方，影响金融市场价格变动的因素非常多，有经济的、政治的、心理的、甚至气候的。所以投资高手必须通达。了解人性 的优点和缺陷，懂得政策制度的方向，理解宏观经济背后运行的规律等等。所以需要学的东西非常多，赵承德说做好投资必须要懂数学、哲学、经济学，这不是要你 通过书本学习这些东西，而是通过实践积累自然而然的理解这些科目。就如不懂微积分的人一样可以做好生意，因为他会算账，而且算得非常快。

    通达的另一层含义是要会变通， 不会顽固不化， 发现错误要及时改正。因为世界万物都处在不断的变化中，唯一的“不变”是“变”， 墨守成规的人在投资上注定失败。正如刘宏所说的：他虽然依靠计算机设计模型，但最关键的因素还是“人”。这就有些哲学层面的意味了，在变化中寻找规律，是 永恒的命题，这也是投资充满魅力的原因。 非投资高手一样能实现财务自由前面列举了投资高手必须具备的特质，看了之后你是不是觉得更没信心了。其实大可不必灰心，即使不能成为专业金融投资高手，你 一样可以实现财务自由。因为理财和投资是不同的，而你只要每天在专注的工作，本身就是在从事一项最重要的投资理财活动?职业发展。而且这是一项长期投资， 非常稳定，如果把握得好，收益远超过金融投资。

    不要忘记，理财不是投资，也不是炒股，它是将你的资产进行合理配置，将你的闲钱用作金融投资，通过长期的滚动，让你的被动收入超过主动收入，从而达到财 务自由。理解了理财的概念，就会明白：如果你努力的工作，把积累的收入合理的配置在不同的资产上，让资产的长期收益给你带来丰厚的被动收入，至少战胜通货 膨胀，基本上就能实现财务自由。这难吗？一点都不难。因为经济在高速发展，你为什么就不能分享到其所带来的成果。而很多人之所以理财非常失败，就是忘记了 理财的基本理念，把理财和投资、和炒股等同起来。

   错误的理财案例很多，在这里我说几个真实的、就发生在我身边的做法。比如：看到别人买基金赚钱，就把父母的钱也拿来买基金，因为觉得基金没风险；听专家 说房价不会跌，而且土地资源稀缺，就赶紧四处借钱买房，尽快“占领”一块土地，结果背上沉重的负债，一辈子都很难翻身；受到高回报诱惑，参与非法集资活 动，把辛苦挣来的钱打水漂；觉得自己年轻，花钱不在乎，成为月光一族而不知悔改……林林总总，太多了。

    其实，只要你摒弃错误的做法，坚持正确的理财理念，通过努力都会达到财务自由。当然，如果你能成为专业的投资高手更好，那么首先就要认真咀嚼那些历经大浪淘沙，有丰富经验的投资人的真知灼见，让你在实现财务自由的道路上走得更快一点。