上周国内锌价快速大幅下跌，沪锌指数全周下跌6.23%，跌幅录得2011年10月以来最大值，本周锌价止跌企稳。我们认为虽然锌价大幅走弱，但现阶段基本面仍有支撑。

锌价下跌原因辨析

我们认为本轮锌价下跌主要有三方面原因：首先是市场对全球贸易战升级的担忧。在特朗普宣布对钢铁和铝产品加收进口关税后，市场对全球贸易战升级的担忧加重。受此影响，国内主要工业品价格普跌。其次近期库存大幅增加引发了市场情绪变化。2017年以来，由于国内锌锭现货供应持续紧张，导致锌锭现货长期较期货保持高升水，压制了市场做空的意愿。自春节过后，全球锌库存快速攀升。3月以来，境内库存平均增幅超过30%，境外LME库存增幅超过50%。库存快速走高使得现货紧俏局面得以缓解，市场被压抑的做空情绪得到释放。最后在于下游需求的利空影响。此前据SMM消息，3月初河北邯郸地区多家镀锌厂受环保影响，被要求限停1个月，停产执行期为整个3月。SMM称估算影响产量在30万—40万吨附近。

库存仍在正常范围

尽管春节过后全球锌库存出现较大增长，但这更多是受季节性因素和政策影响，不能得出锌锭供应已经得到缓解的结论。LME锌库存尽管增量较大，但绝对库存水平仍然处在近10年以来的低点。国内方面，对比历史数据，我们认为目前国内的累库现象依旧处于正常区间。往年数据显示，3月正是国内社会库存春季累积的高点，后期将逐步下滑。因此，近期的库存变动属于正常范围。

下游消费或有回升

据MySteel统计显示，截至2017年年底，全国镀锌卷板产能逾9300万吨，全年产量接近6500万吨。目前市场估算邯郸受限产影响的产能在30万—40万吨，且近日部分产能已恢复生产，因此限产的整体影响有限。至于节后消费恢复缓慢，一方面是由于季节性因素影响，另一方面则是今年华北地区环保检查影响开工所致。据SMM调研，现阶段锌厂的市政、装潢类订单较好，下游工地将集中在3月中下旬复工。预计除非采暖季后继续出台新的限产政策，否则下游消费复苏的大方向不变。

供应改善仍需时日

全球锌市场受精矿供应不足影响已经接近3年，至今仍未出现明显缓解。数据显示，截至上周，国内的锌精矿加工费继续处于低位。另据我的有色网统计，2月国内锌冶炼厂开工率继续走低至70.13%，产量较1月环比下降2.59万吨至33.46万吨。除此之外，3月下旬至5月初国内还将有部分冶炼厂计划进行检修。因此，无论从矿产还是冶炼的角度来看，短期内国内锌锭供应难有较大增量。

综上所述，我们认为，从基本面分析，国内锌供应依然偏紧，且短期难以扭转。3月下旬起下游消费将逐步恢复，届时国内库存可能出现回落，锌价止跌反弹的概率较大。