国内春节过后，沪伦两市锌价均表现疲弱。上周受宏观因素带动，特朗普正式签署公告对进口钢铁和铝产品征收高关税，将不可避免引发各国贸易战争，打压金属价格，加之上周一报LME锌库存暴增7万多吨，致使两市期锌重挫，2月23日沪期锌出现一个跳空缺口，之后连续出现大阴线，两市纷纷跌破下方各支撑位，市场看空情绪持续增加。另外国内春节过后消费复苏缓慢，国内库存暂未出现明显持续性拐点，预计近期国内外锌价或仍表现疲弱。

精锌产量来看，据SMM数据统计，2018年2月中国精炼锌产量45.92万吨，环比减少6.25%，同比增加6.69%，过年期间整体精锌产量较去年相比有小幅回升。尽管2月份检修冶炼企业仅有四川宏达、罗平锌电。但因2月适逢春节，生产天数比其他月份要少，因此产量环比1月份会有小幅下滑。3月份湖南株冶、云南金鼎、云铜锌业、安徽铜冠等常规小规模检修，但整体影响较为有限，预计3月精炼锌产量45.98万吨，环比变化不大。整体来看春节期间精锌生产并没有严重受限。从冶炼利润来看，尽管冶炼厂加工费一直处于较低水平，但根据二八分享机制，国内冶炼厂实际加工费也在5500元/吨以上，因此在原料没有极为紧缺的情况下，冶炼厂仍可能有较高的生产积极性。然而如果加工费进一步低迷，当冶炼厂利润微薄时，冶炼厂也存在进一步停产检修的可能性，精锌供应可能因此受到一定影响。

精锌进口方面，海关总署数据显示，中国1月精炼锌进口量为67111吨，同比狂增287.09%。数据亦显示，中国1月锌矿砂及精矿进口量为344494吨，同比增加48.51%。与17年同期相比年初原料端进口出现了回升，同时精锌进口量更是较为明显。锌精矿港口库存较去年同期相比均有所回升，因此原料端供应并没有我们想象中的短缺。

数据来源：wind、一德有色

库存方面，截至目前，国内精锌社会库存不断累积，3月初已经突破30万吨，高于去年同期最高值，1月份社会库存低位在14万吨左右水平，这意味着自1月低点至今已经累积约15万吨库存水平，2个月国内精锌累库速度较快。

数据来源：wind、一德有色

国内库存的显著累积一方面受精锌供给较为稳定影响，同时华北、山东镀锌厂供暖季限产以及为迎接3月份两会召开实施的环保政策，今年下游消费启动时间或将晚于历史同期。据了解虽下游企业节前备库较往年减少，正月十五节后企业复工或迎来一波采购热潮，但考虑到企业3月15日月度/季度税期的资金流动性较不乐观，因此下游企业采购力度或将受到抑制。

上周五公布的社会库存数据显示，以天津、山东为代表的社会库存出现了小幅回落，说明下游消费出现了复苏气息，随着天气回暖，需求旺季到来，精锌库存适当会出现一定消耗，在4-5月份消费回暖时预计锌价或将出现一小波反弹。

升贴水方面，受LME库存突然上涨影响，LME升水逐渐萎缩，目前已经由近52美元/吨较高升水转为贴水状态。而国内从年初开始就一直维持贴水，国内消费复苏缓慢或亦将拖累升水难以扭转。

今年市场整体预计下半年锌从矿端供应得到缓解，精锌供需处于近乎平衡的状态，锌价会出现逐渐回落的态势。而目前来看矿石供应压力也并不大，原料与精锌成品仍然相对充裕。后市需要关注LME库存与国内加工费的变化，如果库存继续增加，加工费企稳反弹，企业需要警惕后市继续回落风险并及时做好保值。

数据来源：文华财经

风险提示：

1. 由于LME库存整体水平仍处于一个历史低位水平，尽管近期LME库存出现了一波明显反弹，但我们仍需关注其持续性，如后期LME库存又出现了进一步下滑，LME锌价可能将受到一定支撑。

2.如果国内外加工费平稳，锌价下跌将导致企业实际加工费下滑，24000一线对应5000元实际加工费。一旦跌破，冶炼厂或将像去年一样出现又一轮大规模减产检修动作，精锌供应由此受到影响，国内锌价可能会继续维持强势震荡走势。