周一（3月19日），国债期货尾盘拉升小幅收红，10年期债主力合约T1806涨0.11%，5年期债主力合约TF1806涨0.05%。银行间现券收益率小幅下行，10年期国开活跃券170215收益率下行1.14bp报4.90%，次活跃券180205收益率下行0.66bp报4.8310%。

在经历了一波反弹后，债市陷入振荡行情。从短期看，市场多空交织，一方面美联储加息在即，另一方面国内央行是否跟随美联储提高公开市场操作利率仍是未知，但国内货币市场利率重心依然维持在相对低位水平（与2017年年底相比）。市场在前期有了一定幅度的反弹，故短期出现了多空胶着状态。从中期来看，促使市场反弹的两个因素——货币市场利率重心略有下移与美债收益率的暂时止涨并未发生改变，故上方或仍有反弹空间。

央行公开市场加码续作MLF，提量不提价。3月16日，央行开展3270亿元一年期MLF操作，当日有1895亿元MLF到期，净投放1375亿元；中标利率3.25%，与上期持平，无逆回购操作。此前市场曾普遍预期央行MLF操作或不在3月16日，而是在美联储3月议息会议前后，并可能同时小幅上调操作利率。央行如此操作或为了平稳跨季，市场资金面最紧张的时候往往不在季末，而是在15—25日之间。这或许因为一季度一些监管新规落地，如流动性匹配率、同业负债纳入MPA考核等，此时提前释放MLF能舒缓市场的紧张情绪。但是这并不意味着央行对美联储加息举措提前应对完毕，本周央行仍有可能在公开市场提高逆回购利率来应对美联储的加息动作。如果我国央行提高逆回购操作利率，货币市场利率重心下行或告一段落，债市的反弹也基本宣告结束。

猪肉价格下跌，将拉低通胀预期。统计局公布的2月物价数据显示，2月CPI增幅为2.9%，远超预期，且创下近4年来新高，上一次CPI达到3%左右还在2013年11月。通胀的超预期但并未打击债券市场，这或许因为市场预期年内通胀压力不大。2月PPI大幅降至3.7%，创下1年多的新低。从近期的猪肉价格来看，其节后跌了近30%，跌幅巨大，猪肉在CPI中占的权重较大，且鸡蛋、蔬菜价格也逐渐回落，料整体通胀压力不大。故从这个角度来说，对债市的冲击应十分有限。但是如果通胀持续走高或居高不下，未来必将传导至债市。

美联储加息在即，但市场收益率暂时止涨。3月22日本周四凌晨2点，美联储FOMC将公布议息会议利率决议及政策声明。按照目前的美国经济状况，此次会议上再次加息0.25基点至1.75%没有问题。但在通胀走好的情形下，美联储是否在此次会议上释放多次加息信号并修改利率点阵图值得关注。但反映到长债收益率上，市场或早已对美联储本次加息反应的较为彻底。美债收益率在经过了年初的一波快速上行后，截至2月21号，10年期美债收益率创下了2.94%的高价，距3%仅一步之遥，但之后出现回调行情，至今未创2.94%以来新高。这对国内债市的反弹有极大的正向作用。

技术上看，近期5年期国债期货总持仓继续下滑、净空持仓有所上升，市场交投仍然清淡。但随着市场反弹，做空力量有所增加。上周国债期货出现调整行情，5债、10债主连在反弹至前期振荡区间的高点后，市场出现调整行情。5债仍然强于10债，5债主连基本在半年线之上运行，10债主连基本在半年线下运行，但基本都在5日均线运行。短期看，期债仍在回调，但未来能否继续反弹仍需观察。长期看，债市下跌趋势仍在。

整体来看，国内货币市场利率重心相对前期仍然略有走低。美联储加息在即，但其市场收益率并未再创年内新高。从短期看，虽然市场早已预期美联储加息已板上钉钉，但对于美联储官员讲话仍保持谨慎。我国央行是否会跟随美联储提升公开市场逆回购操作利率仍存变数，故债市继续振荡概率较大。