自2018年以来，由于电解铝的高库存，叠加春节因素，铝价（主力合约）从15500一直跌跌不休，最低点打到了13800。即将迎来铝消费的传统旺季，铝价能否扭转颓势？虽然供应端面临一定的压力，但是随着需求旺季的来临，我们认为铝价短期在成本线附近偏强震荡，待库存拐点出现，铝价将逐步上行。

供应端面临一定的压力

据统计，整个采暖季环保限产影响电解铝产能273万吨，影响产量104万吨。其中，山东影响产量66.06万吨，河南35.94万吨，山西2万吨。采暖季结束之后，如果没有进一步的限产措施出台，这部分产能可以有序复产。

新增产能方面，2018年中国电解铝新增产能合计356.2万吨，其中第一季度新增产能140.2万吨。第二季度新增产能105万吨，将给电解铝带来一定的供应压力。

库存方面，上期所库存已经增加到了77万吨的历史高位。根据我的有色网3月15日数据，全国主要电解铝市场库存较之前统计增加3.3万吨至226.9万吨的历史高位。库存压力巨大，但是我们可以看到的是库存增速已经逐渐放缓。最近三次统计的增量分布是5.5万吨、4.7万吨和现在的3.3万吨。

成本端有支撑

氧化铝价格近期小幅下滑，但整体维持稳定。2018年氧化铝新增产能主要集中在山西、贵州和广西，但是中国氧化铝进口量继续下滑，中国氧化铝港口库存不断减少，维持历史低位。预计全年氧化铝供需呈现紧平衡，氧化铝价格维持稳定。此外，预焙阳极价格维持稳定。因此，电解铝的成本有支撑。

需求端稳步回升

根据我的有色网数据显示：中国铝板带箔企业开工率情况，2018年1-2月，平均开工率56.50%，同比去年1-2月平均开工率59.56%下降了3.06%。中国电工圆铝杆企业开工率情况，2018年1-2月，平均开工率58.50%，同比去年1-2月开工率45.32%上升了13.18%。

根据往年铝加工企业开工率数据我们可以明显看到，3月份之后，铝板带箔和电工圆铝杆等铝下游加工企业都进入到一个传统的消费旺季。

在调研华南地区的大型铝加工企业的过程中，据企业反映，目前订单充裕，生产正常，企业对于即将到来的需求旺季比较乐观。

出口增长空间较大，特朗普关税政策影响有限

预计我国2018年电解铝供应过剩量为54万吨，但是根据CRU报告，国外电解铝缺口有125万吨。目前LME电解铝库存为100多万吨，铝作为国际性的商品，国外电解铝短缺，而国内电解铝过剩，有利于其出口。加上目前铝的内外比价处于低位，也是利于出口的。

关于特朗普签署对铝材征收10%进口关税政策的影响，根据SMM测算，我国2015年—2017年出口铝材总量年平均值为472万吨，占总产量的平均比例为14.44%。近三年出口至美国的铝材年平均值为86万吨，占出口量的平均比例为18.15%。近三年出口至美国的铝材量占总产量的平均比例为2.60%，整体对国内铝的影响有限。在调研华南地区铝加工企业的过程中了解到，大型铝加工企业的铝材出口量与去年差不多，目前未明显感受到美国征收铝进口关税政策的影响。

综上所述，在需求旺季来临之后，铝价有望扭转颓势。短期在历史高库存和供应压力下，铝价将在成本线附近偏强震荡。待旺季铝消费量大于铝供应量后，库存出现拐点，铝价将逐渐上行。