春节以来，黄金陷入区间振荡的乏味行情，无论是本月良好的美国就业数据，还是相对温和的欧央行利率前瞻指引评述，都没有对黄金市场产生趋势性的推动作用，暗示市场在耐心等待3月22日美联储的加息行动。从历史经验分析，近几次美联储加息前后黄金价格均为先跌后涨，预计本次也很难例外。

非农就业远好于预期

美国2月新增就业岗位31万，远高于市场普遍预期的20万，基本确保了美联储将在3月22日上调基准利率25个基点。但值得注意的是，在经济继续创造就业机会的同时，薪资水平却没有达到预期，2月平均薪资仅增长0.1%，不及预期。而如果没有良好的薪资增长，通胀能否继续升高值得怀疑。

尽管3月加息势在必行，并且新任美联储主席鲍威尔首次国会证词表达了较为激进的观点，暗示对加快升息步伐持开放态度。然而，强劲的劳动力市场数据却并没有有效推升通胀，美国2月整体2.2%的通胀增速，意味着市场乏善可陈。我们有理由相信目前相对平稳的通胀增速，以及后期所面临贸易争端的不确定性上升，将使鲍威尔更加坚定平稳、缓慢的加息路径，美联储不会在2018年大幅提高利率，加息3次或4次的概率较大。

市场避险情绪升温

特朗普政府贸易保护主义抬头，提升市场避险情绪。自3月初美国政府宣布对进口钢铝征收惩罚性关税以来，市场对于美国发动贸易战的恐慌情绪有所提升，担心全球性贸易战对美国经济造成损害。

贸易保护主义再次抬头，关税增加的最终结果必将转嫁给消费者，导致其不必要的支出上升，消费需求下降，从而对经济产生消极影响。回顾2002年美国对钢铁进口征收惩罚性关税，相继引发了美国证券市场及美元价值的流失，就业状况恶化，通胀乏力，市场对美元信心不足，避险情绪上扬。

欧央行维持利率不变

欧央行3月议息会议如期维持利率不变。虽然在政策声明中移除必要时扩大宽松规模的措辞，但随后德拉吉表示欧央行将2019年通胀预期从1.5%下调至1.4%，担忧市场信心因近期贸易争端而受损，并且再度承诺将在较长时间内维持当前利率水平，如有必要9月之后继续致力于购债。

欧央行对于调整利率前瞻指引还是很谨慎的，虽然欧盟经济在好转，但近期欧元大幅上扬变相抵消了宽松的货币政策所带来的利好刺激。德拉吉较为温和的表述，暗示欧央行将继续致力于提供连续稳定宽松的货币政策，缩表进程在四季度之前调整的概率很小，短期对欧元较为不利。

总之，短期来看，美国劳动力市场持续扩张，失业率维持历史低位，3月加息几无悬念，黄金承压。中远期分析，由于薪资增速不及预期，压制了美联储未来的加息幅度和频率，同时相对稳定的通胀数据也不支持激进加息的举措，因此加息靴子落地后，金价上涨的概率较大。