问45、目前来说，在新兴行业里面PEG小于1的公司还是挺多的，您今年是否还会延续去年的投资布局？

石波：去年我们和其他公司相比有一些不同，比如，我们认为房地产已经进入价值投资的领域了。大家过去都是买经典成长，买一些白马股，但是去年我们布局了房地产行业。因为房地产行业过去20年都是靠价格上涨带来利润增长，但是过去3年，我们发现房地产行业出现了一些效率比较高的公司，它们ROE的提高并不是靠房价上涨带来的，而是靠其经营效率和管理效率。房地产行业去年出现了ROE在30左右的公司，我们认为这意味着它们具备了价值投资的机会。特别是它们买地的集中度将达到60%，在房地产进入平稳增长期以后，该行业的集中度在快速提升。2016年的时候是19%的集中度，2017的时候达到了24%，未来两年，我们认为房地产行业的集中度会达到60%。这个时候，ROE水平就会快速提升，如此一来，这个行业的投资机会还是蛮大的。因为它们的市盈率在六七倍，PEG也在0.5以内，按照存货的价值，卖出去都有两倍以上的空间。从价值投资的角度来讲，我们认为房地产板块是被显著低估的，它们业绩的增长性是比较明确的。

问46、您认为“目前所处的这次牛市为对外开放的结构性牛市”，对外开放的结构性牛市和以往的牛市，在行情表现上，会有何不同之处？

石波：去年是对A股的港股化，今年是MSCI指数开放，是对A股的国际化，国际化的特点是龙头股流动性溢价，小股票折价。香港市场特别明显的一点是，在流动性去杠杆的情况下，很多股票上市和不上市是一样的。

对外开放主要体现在沪港通、深港通、沪伦通、MSCI指数。MSCI指数配置中国资产只有2%的比例，要达到17%的话，很多增量资金要进来。

问47、您特别看好腾讯这家公司？为什么？

石波：我们上网的时间越来越多，腾讯垄断了互联网流量，在人工智能方面也有蔚蓝汽车、智能建筑。他们做的都是平台式的生态企业，土地很肥沃，现在还去收购零售。微信支付已经成为入口，取代了APP，进入微信后就没什么时间去看其他APP，所以腾讯的空间还是很大的，它的经营是没有边际的，任何行业的龙头企业都愿意让它做大股东。未来十年，腾讯流量变现的空间是最大的。

关于伟大的新时代

问48、如今，社会各个层面都在谈论我们国家进入了一个新时代，就您看来，这个新时代有何主要特征？

石波：第一是稳定，时间的规划更长，有利于长期投资。第二是空间范围更广，一带一路走向全球，中国产品和中国经济走向全球。第三是移动互联网的发展，我们生在一个互联网时代。主要特点是，以前做增量，新时代里是分蛋糕，做存量，结构分化。以前中国经济做量的增长，GDP一年增长超过10%，现在降低一半，实现高质增长，所以大家要做品质投资。另外，从前是流动性驱动，投资驱动，未来是消费和创新驱动，要投资消费品和创新型企业。

问49、站在现在这个时点，前十几年如果没有买房子，如今会后悔；后十几年如果没有参与哪一项或哪几项投资，则以后会后悔？

石波：教育和健康产业。世界是你们的，世界是我们的，但终究是活得长寿的人的，所以健康很重要。教育行业未来会呈指数型上涨，因为以前房地产消费占居民消费的大头，二胎时代来临后，家里两个小孩的开支都会用于教育消费，成为消费大头。

问50、您认为现在这个时代是“消费经济取代投资经济的时代”。请问消费经济有何明显特征？投资经济有何明显特征？企业的经营和布局，应如何把握消费经济的机会点？

石波：消费经济比较稳定，吃穿住行与人们日常生活相关的消费就会比较稳定，商业模式好，复购率高，可以看得比较长远，波动性小，成长空间大。投资经济周期短，钢铁、水泥、玻璃、建材等周期品都是靠投资拉动的，波动性大，现金流不好，复购率比较低。

我认为要把握品质消费和品牌消费。现在很多商品都是供过于求，基本需求得到满足后，中国已经进入品质消费时代。此外要投入品牌建设，还有科技创新。第三点是要投虚拟消费，服务业消费，要投资教育、体育、保险、养老等等方面。

问51、您认为这个时代正好处于“从互联网时代进入人工智能时代的前夜”。请问，人工智能会率先在哪些行业有所表现？未来，人工智能会不会涉及绝大部分行业？

石波：人工智能有五个阶段，第一个阶段是智能制造；第二个阶段是感知智能；第三个阶段是认知智能；第四个阶段是智能系统，AI手机、无人机、智能汽车、智能家电、智能建筑；第五个阶段是脑机结合，人脑和机器的结合。未来每个行业都能够应用到人工智能，就像互联网一样渗透到人们的生活。目前来看，智能家电和智能汽车的空间会大一些。

问52、就您看来，在经济上，中国用多长时间可以全面超越美国？中国经济从世界第二走向世界第一的过程中，会给企业的发展带来怎样的机会？会给投资者带来怎样的机会？

石波：总量超过美国应该会比较快到来，按购买力评价现在就超过了。如果按美元计价的话，十年以后应该能够超过美国。

在中国经济从世界第二走向世界第一的过程中，我们的世界500强企业会越来越多，科技企业也会越来越多。虽然总量能超过美国，但是人均还是不行，差距较大。对企业来说，中国的龙头企业要超过美国还是容易的，但也要看别人是否能够认可文化，从品牌的角度超越美国还有很长的路。制造业做到全球第一没问题，但是科技企业、文化企业要成为全球第一，还亟待努力。

对于投资者来说，市值机会更大一些，现在中国的总市值和美国的总市值差距还比较大，如果GDP超过美国了，那么总市值也应该按相应比例增加。

问53、哪些类型的企业，哪些类型的投资者，会成为这个伟大新时代的最大受益者？

石波：品质企业、品牌企业、创新企业，消费驱动和创新驱动的企业，还有把中国品牌做到全球的企业。对于投资者来说的话，机构投资者、长线价值投资者会受益。

关于基金行业

问54、您是最早一批公募基金经理出身的私募基金经理，就您看来，私募基金和公募基金的核心差别是什么？私募基金能给客户带来哪些独特的价值？

石波：私募有门槛，有100万起步的要求，是针对风险承受能力较强的投资者，而公募是对社会公开募集。私募针对高净值客户，对安全的考虑更高一些，投资的时间更长。公募是每天公布净值，私募是每周公布净值。公募是为了满足投资理财的基本需要，私募是为了满足品质投资需要。

问55、在监管趋严的环境下，私募基金的发展步伐会不会受限？是否公募基金的发展空间反而更大一些？

石波：公募行业现在发展得好是因为监管得好，严厉监管也将有利于私募行业发展。私募公募不矛盾，满足各种投资理财的需要。

问56、您如何看待个别私募机构，“私转公”（私募转为公募）的布局？

石波：有些人可能更多追求规模。像我们更多考虑品质，我们是品质投资的专卖店。

问57、就您看来，对一个基金经理来说，做到哪些方面，才算是称职的、优秀的？

石波：首先要盈利，第二是要比指数收益高，第三是要高于同业平均水平。 

问58、您曾说过“基金经理这个职业可能是这个世界上最艰苦也是最光荣的职业之一”。请问这个职业的艰苦主要体现在哪些方面？光荣又体现在哪些方面？

石波：“艰苦”主要是和波动率相关。做实业波动率没这么大，但是二级市场的股票是有波动性的，虽然企业有价值，但是受到各种信息的干扰，投资人对于它的认知容易出现偏差。此外和人性做斗争也是很艰苦的，要克服自身的恐惧和贪婪。世界上最聪明的人都在这个行业做投资，战胜其他人也是很难的一件事。成为一个基金经理的话至少要当五年的研究员，两年的基金经理助理，所以虽然投资看似门槛很低谁都能做，但是实际上要成为专业的基金经理就需要时间和经验。而且这个行业也是全公开的，在外部还有很多人关注着，会有很大压力。

光荣体现在你帮别人赚了钱的同时，投资了好的企业实际上是对社会贡献价值。

问59、贵公司有几个基金经理？是公司自己培养的还是外面招募的？

石波：公司4个，三个是自己培养的，一个是外面招募的。我们以自力更生为主，争取外援为辅。

问60、贵公司目前有多少个研究员？研究员之间如何分工？如何激励？

石波：我们有12个研究员，一个研究员负责两三个行业。基金经理靠业绩提成，研究员有奖金池。

问61、贵公司的名字叫“尚雅”，请问这个名字含义或由来？

石波：雅，古人云“正也”。荀子曰：“正而有美德者谓之雅。”《论语•雍也》“质胜文则野，文胜质则史，文质彬彬，然后君子。”文质彬彬的君子风范就是雅。《论语•述而》“子以四教：文，行，忠，信。”四教就是弘道，“就有道而正焉”就是中华文化的精髓。当今，一切规范的、标准的、美好的、高尚的、整齐的，都可称之为“雅”。我们投资文化就是正道直行、追求真理。

问62、请您谈谈尚雅的长期发展目标。以及多年后人们谈及尚雅时，您希望听到哪些关键词？

石波：我们走正道，投资一些高品质的公司，投资伟大的企业，这些是最重要的。我们对荣誉看得比较淡，我认为幸福感就是健康生活、品质投资。像万科、茅台、伊利、格力等我们在很早就投资了，选择到一个伟大的企业并且赚到钱，又改善了社会生活，创造正能量就比较好。我希望以后提到尚雅，就是规范、美好、高尚、整齐、有品质的一家公司。

关于人生

问63、您的家乡在川西的千年古镇，小时候天早上打开窗户就能看到一望无际的川西平原和白雪皑皑的西冷雪山。那时虽然贫苦，但生活却简单快乐，并对未来充满希望。请问，您儿时的成长环境，对您后来世界观、投资观的形成有何影响？

石波：当然有。小时候的环境让我一直崇尚简单，简单就是快乐。又喜欢开阔的感觉，对事情希望看得远一些。

问64、张承志的《北方的河》一书对您影响很大，甚至可以说这本书影响了您的人生轨迹。请问您对这本书内容的哪些方面感受最深？这本书对您的人生主要有哪些影响？

石波：这本书讲的是一个研究生在北方游河，北方的河他几乎都游了，游泳的时候负担很重，但他追求一种积极向上、开阔的感觉。我当时生活在一个比较清贫的地区，但是看了这本书后，我毅然决定去北方去读书，因为我觉得四川的天地太小了，同时我也想追求一种事业上的开阔。后来选择股票也是一样，大家喜欢追求平静的生活，但是我喜欢挑战，股票市场对人性的考验是比较大的。

问65、您的心目中，怎样的人生才是成功的人生？才是没有遗憾的人生？

石波：丰盛、快乐、健康、充满智慧的人生。我对这个世界充满热情，我很羡慕巴菲特，因为他很快乐，有些人有钱了就成了负担反而不快乐了。

问66、一个人从童年、少年到青年、中年、老年，是否应当始终保持学习、进步的状态？一个人的人生格局、视野、境界，能否持续提升，不断升华？

石波：我对幸福的理解就是超越自己的极限，人一定不能自我设限封闭自己，失去进化的能力。但这往往是很多人会犯的错误。我在中学时代跑一万米，是因为没人去我才去参加，当时觉得很辛苦，但是现在对我来说，长跑是件很快乐的事。人是可以永远跑下去的，但是我们从小被告知人的身体是有极限的，其实人的潜力是无穷的。跑步的时候，每次超越自己就会有幸福感。我认为幸福的感觉就是挑战自己的极限，超越自己的潜力。所以一定要把自己的眼界打开，不能自我设限。

问67、请您谈谈，您如何看待这个社会“财富的创造、分配、转移、享用”等现象。

石波：超过你需要的财富都是负担，很多人有钱反而是害了他。人的贪欲是无穷无尽的，但是从我个人的本性上来说，我没有那么贪，我认为拥有过多的财富是一种犯罪。但是也不是那么绝对，对很多人来讲，创造财富是一种原动力。财富是有很多定义的，但是人更多的应该拥有精神财富和健康财富。财富要用到创造价值的地方，从时间上来看，教育是可以用财富创造的。美国人很多有钱人会把财富捐给学校，相当于是把财富延续。从空间上来讲，我认为应该把财富传递到社会进步上，改善社会生活品质。

问68、以您二十年的股市阅历，请给投资者推荐三本书，并说说简单理由。

石波：第一本是《巴菲特传——一个美国资本家的成长》，这本书我在1996年就看到了，但是常看常新。我通过这本书找到了价值基石，我突然意识到了这个行业的工作意义。第二本是《失控》，讲互联网哲学，凯文•凯利在二十年前就发现了互联网思维；第三本是《原则》，告诉我要听取不同的建议，学会换位思考。要学会互相批评，不要在乎面子问题，不然会妨碍到自己的进步，要清楚自己到底追求什么，对自己要诚实。东方文化就是存在这个顾虑面子的问题，导致有人会当面说好话，背后说坏话。但是投资更注重诚实，一旦有问题就要立刻指出来。

问69、最后，请您再给投资者一些建议。

石波：投资最好和生活结合起来，没有必要为了投资让自己变成一个机器。有人说投资要感受到痛苦才能取得经验，这个说法也对，犯错一定要自我检讨，向失败学习。

另外价值投资是一条比较好的投资道路，做投机的话每天都很焦虑和紧张。最好不要用杠杆，控制风险是第一，盈利是一件水到渠成的事。或者把钱交给优秀的人管理，他们能够为社会创造价值。

人也不能丧失进化的能力，有些人做到一个层次就不进步了，浅尝辄止。可以输在起跑线上，不能输在终点线上，价值投资是时间越长越有价值，越老越快乐，投资是个不会过时，幸福感延迟的行业。

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2018年3月7日