提要

3月传统旺季即将结束，需求难有超预期乐观表现。在沪铜期价跌破年线和50000元/吨整数关口后，多头心理防线逐渐瓦解，短期铜价难言乐观。

图为中国精炼铜的产量

3月稍纵即逝，铜市却未出现所谓的“金三”行情，令多头“寒心”。2018年一季度沪铜经历一波较为顺畅的下跌，主力1805合约在2月12日第一次挑战51100元/吨（年线附近）支撑，经过小幅反弹后，在3月9日第二次挑战该强力支撑位，最终在3月21日跌破该点位，空头一鼓作气在随后的两个交易日内下破50000元/吨整数关口。笔者认为，虽然外有贸易摩擦担忧情绪蔓延，但是沪铜下行更多的是由基本面偏弱造成的，短期供应充裕，需求难有大幅改善，铜价延续弱势运行的概率较大。

“金三”需求未被证实

一般而言，春节过后下游企业开工率会有所提升，需求有望改善。从铜下游来看，3月是空调生产旺季，同时是汽车产量较高的月份，因此一般市场对“金三银四”行情比较看好。然而，从铜需求最大的电力电缆行业数据来看，2016年电网投资增速较高，2017年有所回落，11月和12月的累计同比增速均出现负增长。2018年1—2月，电网基本建设投资完成额的累计值为268亿元，同比下滑40.1%。2018年1—2月，空调产量的累计同比值为17%，与2017年同期水平相当。在2017年高基数的背景下，2018年空调产量的高增速难有保障。根据中国汽车工业协会公布的数据，2018年2月汽车产量约为170.5万辆，同比下滑了21%。今年全国两会期间，全国政协委员刘世锦表示，“三大攻坚战”中防范和化解重大风险尤其是金融风险，可以使中国经济发展更为稳健，但短期基建投资增速可能放慢。因此，预计2018年需求端难有大幅提升。

国内精铜供应相对充裕

ICSG最新的月报显示，去年12月全球精炼铜过剩1.7万吨，11月为短缺4.1万吨。2018年1—2月，中国精炼铜产量累计值为148.1万吨，同比增长10.3%，远高于去年同期水平。进口方面，2月未锻造铜及铜材进口35万吨，环比下滑20.4%，这从侧面反映了国内供应充裕。库存方面，年初以来，上期所铜库存不断攀升，截至3月16日达到14.2万吨，上周开始下滑。3月库存有回升之势，短期对铜价的压制作用仍不容忽视。现货方面，成交仍较为冷清，现货维持贴水状态，恐对期价形成一定的拖累。

外围环境上，一方面特朗普称将对中国500亿美元进口商品征收关税，税率高达25%。中美贸易摩擦升级，恐慌情绪蔓延，为国内大宗商品市场蒙上一层阴影。但另一方面，由于市场对贸易摩擦担忧加剧和3月加息靴子的落地，短期内美元指数或维持弱势。美元指数承压及原油强势，料为铜价提供支撑，减缓铜价下行的步伐。

沪铜主力1805合约在跌破51100元/吨年线附近支撑之后，下方几无支撑，均线系统呈现空头排列，布林通道开口扩张，期价沿布林下轨运行。从持仓情况来看，排名前二十持仓已是空头占优。

结论

综上所述，国内精铜供应相对充裕，后市需进一步观察全球重要铜矿是否有罢工等干扰事件发生。从需求来看，3月传统旺季即将结束，需求难有超预期乐观表现。外围环境上，贸易战担忧情绪的蔓延一方面对大宗商品施压，另一方面也通过弱势美元提供支撑。在沪铜期价跌破年线和50000元/吨整数关口后，多头心理防线逐渐瓦解，短期铜价难言乐观。