近期，在多空因素交织下，油脂走势纠结，以底部振荡为主。截至3月26日，BMD6月毛棕榈油期货合约下跌，收于2417林吉特/吨。国内棕榈油维持振荡，盘中主力合约最低跌破5000元/吨，最终收于5100元/吨。二季度油脂价格何去何从？我们认为，马来西亚棕榈油复产将压制油脂价格。

马棕油进入复产周期

一方面，3月马来西亚雨季结束，棕榈油开始复产，5—6月产量全面恢复。另一方面，根据马来西亚、印尼平均累计降雨量分析，2017年及2018年前2个月降雨情况理想，有利于平均单产进一步提升，预计马来西亚、印尼增产幅度在6%—8%。棕榈油季节性复产加上全年产量乐观预期将压制油脂价格。

具体来看，南马棕果厂商公会公布的数据显示，3月1—20日该地区棕榈油产量较之前一个月同期攀升36.4%。另一机构马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2018年3月20日之前马来西亚毛棕榈油产量环比增5.8%。3月降雨减少，加上工作日多于2月，3月产量会回升，这将限制棕榈油价格上涨。

出口零关税将到期

由于今年年初马来西亚取消毛棕榈油出口关税，因此目前的马棕油出口数据较好，马盘受到一定支撑。根据油世界统计，2018年1—3月马来西亚棕榈油出口量预计达创纪录的420万—430万吨，较上年增加近60万吨。但马来西亚政府宣布出口免税政策将于4月7日到期，中长期来看，不利于马棕油出口，印尼棕榈油将挤占马来西亚棕榈油市场份额；短期来看，则促使买家在出口关税恢复之前采购更多棕榈油，马来西亚毛棕榈油需求预期增加，数据显示，马来西亚3月1—25日棕榈油出口料环比增9.5%。

国内油脂库存预计上升

进入二季度，国内油脂库存预计将上升。一方面，尽管阿根廷大豆减产，但北美和巴西大豆供应充足，由于压榨利润良好，后期大豆进口量会继续上升，豆油库存也将止降回升，目前国内豆油商业库存总量141万吨，周环比增加0.89%，同比增加23.92%；棕榈油方面，马来西尼、印尼进入复产周期，而国内需求一直疲弱，国内库存有上升预期；菜油方面，由于进口利润走强，进口量预期增加，加之前期国储公开拍卖的21万吨及定向抛储的90多万吨菜油将陆续入市，菜油库存势必回升。另一方面，二、三季度一般是饲料粕消费旺季，油厂在开足马力提供豆粕、菜粕的同时，豆油、菜油库存将面临被动性上升压力。

从需求端来看，由于食用油消费将进入比较清淡的季节，需求端不能支撑油脂价格。

预计二季度油脂供应过剩格局将延续，油脂价格上方将继续承压。