提要

3月22日，在由郑商所支持、期货日报承办的“动力煤产业链及期货投资研讨会”上，期货日报记者了解到，市场之所以不看好春节后的动力煤价格，主要是因为上游复产超预期，下游消费平淡超预期。据记者了解，当前，动力煤坑口库存超低，电厂库存超高，上下游“冰火两重天”。

那么，后期调控政策将如何延续？2018年总体煤炭供需形势又会如何演绎？

供需失衡  煤价下行

“今年春节期间煤矿产量释放要好于前几年春节，因为今年煤炭价格高，鄂尔多斯的大型民营煤炭企业过年期间不放假，这在以前很少见。”瑞茂通期货部负责人崔春光在上周四于杭州的“动力煤产业链及期货投资研讨会”上介绍。“此外，高利润情况下企业复产比较积极，不少小型煤矿正月初七、初八就复产了，由于前期要做一些准备工作，十二、十三、十四后才开始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起来，在坑口高利润的前提下，煤矿复产时间提早一周。”

数据显示，1—2月全国原煤产量5.16亿吨，同比增长5.7%，涨幅较为明显。

事实上，目前煤炭市场的情况是，供应宽松，但需求增速不乐观。数据显示，2017年全国发电量增长5.9%，火电累计发电量46627亿千瓦时，增长5.1%。2018年1—2月中国火力发电量为8086.5亿千瓦时，累计增长9.8%。中电联预测2018年用电量增速5.5%，多家机构预测火电增速在3%—3.5%。

在行业人士看来，后期全国煤炭市场供应将继续保持相对宽松。3月中旬，国内煤炭消费基本脱离假期影响，逐步完成从消费旺季向消费淡季的过渡，沿海主要电厂煤炭日耗稳定在68万吨以下。供应方面，重要会议期间，上游煤矿生产形势稳定，铁路港口维持高效运转，3月下旬供应存在进一步释放的空间。本周期环渤海三港（秦、唐、沧）存煤向上突破1900万吨，主要电厂存煤也稳步上行至1400万吨以上，库存上行反映出目前供应宽松，这是煤价下行的基础。

据期货日报记者了解，今年煤炭集运站采用低库存策略，春节前是170万吨的库存，春节后只有20多万吨的库存。“只要满足日常的订货出货就选择压价，因为煤炭集运站库存不是很高，所以其压价的速度显然偏慢，但不影响压价的节奏。”崔春光说。

崔春光介绍，从他们2月23日的跟踪体系来看，已经形成持续下跌甚至连续几个月下跌的可能性。唯一的变量是坑口，因为当时他们发现坑口的集运站库存特别低，为历史低位。当时，他们认为煤价下跌可能分两个阶段，第一阶段是偏自由落体式下跌，会侵蚀贸易商的一部分利润，第二阶段是抵抗式下跌，坑口部分利润会失去。

记者发现，在挤压煤炭坑口利润的同时，春节过后港口动力煤价格也呈现快速回落的态势。据秦皇岛海运煤炭交易市场发布的最新报告显示，在刚刚过去的报告期（2018年3月14日至2018年3月20日）内，环渤海动力煤价格指数报收于572元/吨，环比持平。环渤海动力煤现货指数5500大卡649元/吨，环比下行9元/吨；5000大卡588元/吨，环比下行9元/吨。

锦盈资本商品策略部经理毛隽认为，虽然沿海电厂日耗稳健缓升，但港口和下游电厂库存处于绝对高位，同时在长协保障下，电厂采购积极性很低。数据显示，北方港口5500大卡主流成交价虽一路下探，但成交却一般，贸易商也因为价格倒挂和趋势下行等因素影响以观望为主。

市场有风险  期货来辅助

对于二季度动力煤现货市场或将继续下行的风险，市场存在不同声音。期货日报记者发现，面对这种不可控的风险，企业不约而同地把关注重点转移到期货市场上。

由于港口市场倒挂现象明显，贸易商操作积极性不高，加之下游采购情绪欠佳，供需双弱的背景下，港口市场暂时以维稳为主。据秦皇岛港口某煤炭贸易商称，目前上下游市场库存都很高，产地煤矿价格虽有下降，但降幅不及港口，发运成本倒挂，贸易商发运不积极，现在基本都是自有矿和长协煤在发运。下游部分电厂的机组开始春季检修，库存消化较慢，采购意愿不强，后期处于需求淡季，支撑因素有限，煤炭现货价格还将继续下跌。

据了解，今年4月7日至5月1日，大秦线将进行为期25天的春季集中检修，而丰沙大、北同蒲以及迁曹线也将同步进行检修，届时运输能力不足或将使得当前煤炭供应宽松局面有所改观。毛隽说：“近期海关收紧进口煤的呼声渐高，不过在高库存和需求偏弱的环境下，这一利好难以形成明显支撑，预计煤价还将继续探底，在日耗大幅回升且明显带动库存改善后才可能出现价格拐点。”

绿地能源期货部负责人吴梦认为，2018年动力煤期货走势可能极为复杂，基本面与宏观面的不同步性随时可能发生。他建议，4—5月维持逢低做多的整体思路，这属于防守型策略。因为在当前期货主力合约大幅度贴水现货价格的情况下，一旦现货市场完成季节性下跌，则很可能是期货跟跌后的多头入场点。在基本面和宏观面稳定的背景下，短期内关注动力煤的宏观对冲属性，其往往与其他黑色系商品呈现反向走势。

事实上，动力煤期货主力合约较大幅度贴水现货价格已成为常态。某种意义上使得动力煤具有了一些特殊属性：对冲特性、行情的差异化轮动等。1803合约从基差的回归角度看有利于进行期现套利交易，对现货价格更具有指导意义。

“未来相近月份价差套利值得关注，1805合约交易时间仅剩一个多月，1807合约季节性尚未充分体，5月与7月合约价差继续走弱空间有限。”光大期货高级分析师张笑金分析道。在不出现“黑天鹅”预期的情况下，每次现货下跌行情造成的基差回归后，在期货盘面上都有多头的建仓价值。“但是如果基差持续不迅速收敛，则1805合约从时间上看无法成为多头合约，我更倾向1807合约。”

吴梦表示，宏观方面，央行目前较为谨慎，3月份主要会议的定调也都偏谨慎。目前全球宏观面最大的风险是欧美股市估值过高问题，但是回调时间点无法预测。后期可能出现更大幅度的调整，但不会彻底进入熊市，因为直接“走熊”等同于爆发危机，预计会进行较长时间的多重筑顶。欧日复苏进程是重要的观察点，一旦夭折，总需求会立即受到影响。

在吴梦看来，2018年部分大宗商品（原油、农产品、有色）的上涨概率仍较大，包括动力煤在内的黑色系以跟随为主。供应总量趋于宽松，煤炭供需基本实现平衡，矛盾弱于去年，不过阶段性偏紧依旧，供需矛盾体现在季节性需求集中爆发期。长协煤占比提高，市场煤部分价格波动弹性反而加大（旺季贸易商发运难度大，涨价意愿强；电厂长协量增加，盈利能力改善，对高价煤接纳度提高），季节性特点依然较为鲜明。目前盘面关注的焦点仍是现货价格，二季度可重点关注7月、9月合约买入保值机会。

今年的动力煤期货与以往不同的是，有3月、7月和9月合约可供煤电企业套保。值得注意的是，合约连续活跃方案运行至今效果明显，整体态势趋好。从价格上看，目标合约价格连续性水平大幅改善，走势平稳，与1月、5月合约之间形成有效联动；从运行质量上看，目标合约相对买卖价差大幅下降，交易成本下降，市场参与机会增加。

“在各方的共同努力下，动力煤次主力合约1803的18万吨交割，以满足各方现货交易习惯的方式完成。郑商所激活近月合约，丰富了产业客户的价格管理和库存管理的手段，必将为未来现货交易格局产生重要影响。”一位参与1803交割的企业人士如是说。