菜粕菜油市场形势展望（李知锦 豫商物产油脂油料事业部副总经理）

1、全球大豆供需

2017/18年度北美大豆略微增产，南美阿根廷由于干旱大幅减产，全球大豆产量同比去年下滑3%左右。全球大豆库消比下降至4.25%，大豆整体大供给大需求的格局将慢慢转变，3月底的种植面积报告很关键。USDA目前预估阿根廷大豆产量4700万吨，后期可能会继续下调，美豆出口可能上调，大豆后期利多的因素还是比较多。

目前生猪的价格跌很低，价格已经跌至2013/14年的低点，2015/16年开始生猪养殖行业中散养户逐渐退出，大厂逐渐进入，大型养殖场不会因为养殖利润变差而退出，目前的大需求格局不会快速改变。

2、全球菜籽供需

中国菜籽产量USDA给出的数据比较高，但实际产量比较低。

全球菜籽供需：全球菜籽产量和消费均在增长，库消比下降。

加拿大菜籽供需：加拿大菜籽产量持续增长，2017/18年度种植面积同比增加14%，库消比小幅增加。预计2018/19年度加拿大种植面积不会增长太多，总的来看，加拿大菜籽种植面积一直在增长。从历史经验来看，如果前一年加拿大菜籽大幅扩种，后一年可能种植面积增长就不会太多。

3、全球油脂供需

全球油脂产量以年均5%左右的速度增长，主要是由于豆油和棕榈油增产：大豆的增产造成豆油的增产；棕榈油产量也在持续增长，只有2016年受厄尔尼诺影响，棕榈油出现减产，油脂产量减少。油脂的消费也在增长，如果油脂要有一个大的供需格局变化需要寄托于生物柴油的需求变化，最近原油价格在持续上涨，生物柴油的利润在逐渐改善。

4、国内菜油供需

近几年中国菜籽产量持续下降，预计2018/19年度菜籽产量继续下降，有公司预计国内菜籽产量将降至100多万吨，今年国内菜籽价格高于前几年，也可以反向印证目前国内菜籽产量偏低。菜籽进口量可能增加，沿海油厂生产线可以压榨大豆和菜籽，菜籽和大豆存在竞争关系。

国内基本结束菜油抛储，今年是国内菜油转折的一年，供给量将减少，目前90万吨定向销售的菜油在陆续出库，但出的速度比较慢，按照抛储价6200-6300元/吨来算，出库的意愿不强。预计今年进口菜籽压榨和进口菜油量可能会增多，但长期看国内菜油仍将偏紧。供给减少、需求维持的话，要通过油脂间的价差来抑制菜油的需求。

去年9月份开始，大豆和菜籽的压榨利润都很好，高利润维持的时间较长，下游的养殖尤其是生猪的养殖利润开始下降，产业链的利润开始转移，下游的养殖利润可能转移至上游压榨利润。今年菜油的进口利润也很好，年初至今已经买了80万吨，前一阶段进口菜油出现不报价的情况，可能是因为国内买的货比较多，国外不愿意低价卖货，2018/19年度国内菜油的供应下降可能要通过进口增加来弥补，加拿大最大的菜油出口国是美国，其次是中国，中国可能要跟美国抢占部分加拿大菜油出口的份额，2013年出现过这种情况。

去年国内油脂库存压力较大，处于历史同期最高的位置，主要原因是大豆进口量增加导致国内豆油库存高以及国内抛储的200万吨的菜油库存造成菜油库存偏高。春节后油脂都在去库存，目前国内菜油港口库存偏低、豆油库存仍较高、棕榈油库存处于中性偏高的水平。菜油基差最近在上涨，春节后菜油的仓单在陆续注销，而这些仓单质量并不好，也说明由于定向和抛储出库较慢，菜油现货出现偏紧的情况。

5、国内菜粕供需

预计菜粕供应会增加、需求也会增加。饲料总产量在增长，水产饲料增幅相对较慢，蛋白消费的增速仍将持续，主要看增长在哪种蛋白上，菜籽的开机还不错，主要是榨利好。国内限制DDGS进口后，菜粕的进口开始增加，预计2018年还可能继续增加。近期菜籽的库存偏高，豆粕库存处于历史同期较高位置，菜粕库存偏中性水平。

今年粕类基差均处于历史偏低位置，目前来看豆粕的单位蛋白价值仍然更高，价差仍处于低位。豆粕和菜粕的体量差距较大，豆粕很容易挤占菜粕的市场份额。水产的价格今年相对来看处于高位，可能刺激新一年度水产的需求，促使下游扩大养殖规模。

6、后期菜系交易机会

（1）菜棕油价差扩大，大家都比较看好，但作为一个大家都看好的头寸，还是要谨慎一点，目前的价差结构不是很舒服，要找合适的时间点。

（2）菜油9-1正套，未来菜油的供需比较看好的话，可能提供正套的机会。

（3）豆菜粕价差扩大，最近已经在扩大，逢回调做，6、7、8月份可能是豆菜粕价差做扩大比较好的时机。

圆桌讨论

嘉宾：

甘云全 上海佰融实业有限公司副总经理

李佳男 上海明汯投资期货基本面部主管

李知锦 豫商物产油脂油料事业部副总经理

李万里上海生水国际贸易业务经理

嘉宾A：菜粕的供需及期现投资

菜籽进口不缺，今年菜粕基差同比弱于去年，主要是因为进口颗粒粕比较多，1-6月份预计华东地区进口颗粒粕45万吨左右，远超去年。在华南的水产需求还有没有启动的时候，颗粒粕就已经很多了，造成供应压力比较大。今年广西开机率不高，主要是菜粕1801仓单多，提货慢，占了部分库容。广东和华东菜籽到港多，开机率还可以。

菜粕需求要分时间和地区来看，这两天成交好一些，广东、广西成交在好转。部分饲料厂中菜粕添加比例可以达到15%左右，需求还可以。水产养殖利润前几年不好，今年比较看好，看好水产需求，但也要关注豆菜粕的价差。

菜粕贸易商目前很少做单边，更多是做基差，也就是做期现，一般是习惯做多基差。菜粕基差的季节性走势比较强，6-9月是传统的水产旺季， 前一阵6-9月基差绝对值比较低，贸易商购买的积极性比较高。

菜粕的跨地区贸易主要看区域差和运费，比如福建与华东的价差如果能够覆盖运费，就可以跨地区做贸易。菜粕跨期方面，如果离交割月比较远看未来几个月的平衡表；靠近交割月，不看供需，看持仓的博弈。

跨品种方面，菜粕和豆粕现货套利所在公司不做，可以在盘面做豆菜粕套利。

嘉宾B ：粕类的交易机会

粕类的单边走势要区分长周期和短周期：长周期来看，阿根廷减产奠定了大豆减产的基调，美国不允许供应出问题，逢低买的思路；短期来看，美国玉米和小麦价格最近在跌，美豆可能扩种，看3月底的种植意向报告，目前压榨利润很高，空压榨利润比较难，主要担心后期的中美贸易战，美豆下跌，国内上涨。目前留了一点豆粕多单。

粕类月间套利主要看进口压榨利润和平衡表，贸易战担忧导致远月价格拉涨，正套要小心。天气市中农产品(000061,股吧)波动会比较大，如果长期看好豆粕，可以选择买期权来规避回调的风险。菜粕单边跟随豆粕走势，但因为是小品种，并且今年需求预计比较好，也可能出现涨幅比豆粕大的情况，也有可能出现逼仓行情。

嘉宾C：油粕比的看法

油粕比大的节奏推荐买粕空油，今年南美供应出现问题，北美还不确定。油脂供应大的方向没有问题，需求要看，油脂如果没有工业需求的增长，也基本平稳。操作节奏上看，有反弹再做，并结合油粕比的季节性走势。

嘉宾D ：菜油的供需及交易机会

进口菜油方面，年初至今国内进口菜油已经至少达到60万吨，乐观已经达到80万吨，今年的菜油进口可能会超过去年，某大型集团出了一点问题，可能导致进口菜油提前到港。抛储和定向销售方面，今年6月份之前要求全部出库，预计3月底4月初会陆续出库，这已经是明牌，市场已经有充足的预期，定向没有那么容易出库。

菜油需求方面，关注各种油脂的价差，菜豆、菜棕价差，一级菜油和一级豆油可能会有替代影响，注重口感的地区对浓香型四级菜油有刚需，菜棕价差会乐观一点。

前一阵菜油库存快速下降有多方面原因：春节前旺季不旺、终端库存低；地方储备轮换提前消费，最近有补库的需求，补库需求短期有影响，但站在年度来看，影响不大。西南地区菜油库存低，有贸易商在等待定向菜油出库，但如果定向也没有货，可能要从华东拉货，这个现象已经在最近一两年没有出现。

最近交易所注册的菜油仓单被快速注销，并且仓单质量也不好，菜油1709合约的仓单已经5个月没有被注销，最近被注销一定程度上反映了缺货的情况，这些仓单主要流入西北。四级菜油颜色深，不能精炼成一级菜油，只能流入西北做浓香型四级菜油。

2017年大豆大供给、大需求，伴生效应导致油脂相对过剩，油脂单边比较难做，做油脂价差可能会好一点。套利方面，油脂由棕榈油来定方向，2018年棕榈油增产，国内进口大豆多，豆油库存压力大，也会抑制棕榈油的进口。放眼全球，大豆、棕榈油供应偏宽松，油脂没有大行情，菜油在油脂中基本面相对最好，2018年拍卖结束之后2019年怎么办？看好菜棕扩大，油脂间月间价差不太参与。