期指升水转为贴水

春节过后，股指呈现反弹态势，同时指数间分化明显，以中小板为代表的IC指数大幅反弹，IF和IH加权指数则在区间内振荡，不过到3月中后旬以后，由于中美贸易摩擦加剧，导致全球市场风险情绪升温，使得避险资产出现大幅回落，由此引发国内指数3月底出现了大幅跳空低开，此时国内的宏观面和资金面对指数的整体影响则较小。

3月上旬，现货指数中除深证指数表现偏强外，沪指中主要指数均在区间内振荡，其中上证指数在3250—3310之间振荡，沪深300指数紧贴年线在4000—4110之间振荡，上证50指数在2860—2930之间振荡。主要系宏观经济面表现中性，消息面平淡，同时资金市场持续中性，使得市场整体处于观望态势，无明显方向。而深指中中小板指数和创业板指数呈现出不同程度的反弹，其中创业板指数在此期间创了四个月以来的新高，突破1900点关口，中小板指数则创了三个月新高，目前指数间的分化已开始收窄。我们长期更加看好低估值的蓝筹股和估值接近历史低位的中小创，且有业绩支撑的上市公司。

从近期管理层的表态来看，对于具有新技术、新业态的高新技术企业的支持力度将提升，深交所指出未来3年将大力推进创业板改革，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性。

中美贸易摩擦有所缓解，国内外股指均有所回升，但两国贸易摩擦局势整体不明，4月2日中方宣布对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施，与此同时美相关官员表示特朗普将于近期公布清单，使得整体市场风险情绪再度升温，美股盘中再度下跌逾3%，国内指数盘中亦全线下跌逾1%，可以看出市场整体围绕中美贸易摩擦程度运行。

除了宏观外部因素的影响外，整体市场资金面也未对股市产生支持作用，在3月召开的十三届全国人大一次会议第七次全体会议上，国务院总理李克强提名易纲为中国人民银行行长，他表示当下最紧要的任务是实施好稳健的货币政策，同时推动金融改革和开放，以及打好防范和化解重大风险的攻坚战。从3月的公开市场操作也可以看出，央行对市场流动性持中性偏紧态度，随着美联储的加息，国内也上调常备借贷便利利率5个基点，且今年2月和3月的投放量显著低于去年同期，央行表示“目前银行体系流动性总量处于较高水平”，意味未来流动性将受到限制。

不过目前市场估值经过短期大幅下跌之后回到了相对低点的位置，从3月23日的全部A股剔除非银估值来看已跌至36.23，上证A股、创业板、沪深300、上证50和中证500指数估值分别跌至30.51、46.02、23.77、13.64和29.54，其中创业板和中证500指数更是跌至2014年年中以来新低，而上证50指数和沪深300指数则跌至2016年1月以来新低，虽然本周指数估值有所回升，但整体仍在相对低点，若后期贸易摩擦缓解，指数有望出现较大幅度反弹。

逆回购操作力度显著减弱

就期指而言，三组期指活跃合约均由前期的升水结构转为贴水结构，当月合约中仅IH1804合约在周二收盘后小幅升水0.18%，其余两组合约指数均为贴水结构，不过较前期贴水明显收窄，且2倍的IH/IC比值跌破0.95至0.89，后期有望继续回落至0.8。从操作上来看，受近期中美贸易摩擦因素影响，建议暂时观望，耐心等待后市机遇。