二季度，在中美贸易争端升级的背景下，油脂价格将何去何从？我们认为，短期内油脂振荡反弹，但由于马棕油进入复产周期，国内油脂供大于求格局未变，中长期仍将偏弱运行。

免税政策延期提升马棕油出口量

4月6日，马来西亚政府宣布将毛棕榈油出口免税政策期限延长到4月底，或者在毛棕榈油期末库存降低到160万吨时结束。上个月，马来西亚政府宣布将4月的毛棕榈油出口税定为5%，而原先的免税政策在4月7日结束。但出口免税政策延期将再次提升马棕油出口量，减少库存，支撑棕榈油价格。具体来看，3月各机构的出口预测数据环比均大幅增加。船运调查机构SGS发布的数据显示，3月马棕油出口量为1394973吨，环比增加19.44%。AmSpec Agri马来西亚公司称，3月马棕油出口量为1391383吨，环比增加21.6%。除免税政策利好外，印度以及中东伊斯兰国家提前为斋月备货也将增加棕榈油需求。今年斋月始于5月15日，6月14日结束。

关注后期马棕油产量增幅情况

3月底马棕油库存预计降至5个月来的最低水平。根据各机构对3月马棕油供需数据的预测，因出口可能增至一年半来的最高水平157万吨，环比增加19.3%，而产量可能增加11.3%，达到149万吨，出口增幅大于产量增幅，使得马棕油库存或降低至227万吨，较2月减少8.6%。3月MPOB报告影响中性偏多。一方面，3月马来西亚雨季结束，棕榈油开始复产，5—6月产量全面恢复。另一方面，根据马来西亚、印尼平均累计降雨量，2017年及2018年前3个月降雨情况理想，有利于平均单产进一步提升，预计马来西亚、印尼全年增产幅度为6%—8%。因此我们认为，由于棕榈油季节性复产加上全年产量前景乐观，油脂价格将弱势下行，关注5—6月产量增幅情况。

国内油脂供大于求格局未变

进入二季度，国内油脂库存预计将上升。一方面，虽然阿根廷大豆减产，但北美和巴西大豆供应充足，由于压榨利润良好，后期大豆进口量会继续上升，在油厂开机率高企的情况下，4月中下旬豆油库存或重新提升，数据显示，当前国内豆油商业库存总量137.5万吨，同比增加16.13%。棕榈油方面，马棕油、印棕油进入复产周期，加上国内棕油需求一直疲弱，库存存在上升预期，截至4月3日，全国港口食用棕榈油库存总量68.74万吨，较去年同期57.72万吨增加11.02万吨，增幅19.1%。另一方面，二、三季度是饲料粕的消费旺季，油厂在开足马力生产豆粕、菜粕的同时，豆油、菜油库存面临被动性上升压力。而从需求端看，食用油消费进入全年比较清淡的季节，不能支撑油脂价格。

预计二季度油脂供应过剩格局将延续。