2018年一季度铜价总体呈现出振荡下跌的走势，跌幅之大、之深，调整时间之长是大大出乎投资者预料的，因为年初唱多看涨的情绪弥漫着铜市场，无论是论坛还是小范围的闭门会议，看涨都是主流。但沪铜指数却从年初1月2日的最高点55860元/吨振荡下跌至3月27日的最低点48960元/吨，到季末，铜价在50500元/吨附近波动。

目前铜市场又呈现出悲观的气氛，但笔者认为不宜过分看淡二季度行情，认为是反复振荡筑底后反弹的过程。

一、一季度铜市场行情回顾

一季度沪铜指数走势比较简单，总体是振荡下行的格局。从日K线图上可以很明显将振荡下行分成三个阶段，即第一阶段是从年初到2月12日，第二阶段是从2月13日到2月23日，第,三阶段是从2月26日到3月31日止。下面简单回顾一下这三个阶段的基本面等情况：

第一阶段（从年初到2月12日）：由于2017 年 12 月铜市场过于乐观于宏观预期、铜精矿供应紧缺以及中国限制废铜进口政策，使伦铜指数连拉15连阳，完全透支了前面所谓的利好预期。随后伦铜开始持续回调，沪铜指数也紧跟其后，于2月12日达到近4个月以来的最低点51150元/吨，投资者心气浮躁、急功近利、追涨杀跌的心态暴露无遗。

第二阶段（从2月13日到2月23日）：快到春节，由于我国春节会有一段长假休息时间，很多不确定因素客观存在，所以，在春节休假前几天，空头肆无忌惮的嚣张气焰有所收敛，多头主力趁机在2月上旬急速拉出一波强势反弹行情，这波行情上行幅度巨大，在短短的5个交易日中，最大反弹幅度高达3000点，但很快就夭折了。

第三阶段（从2月26日到3月31日）：2 月下旬开始，全球股市大幅下挫以及特朗普贸易保护政策引发避险情绪，另一方面中国政府工作报告淡化GDP增速，下调赤字率目标，叠加两市铜库存持续增加至同期高位，下游旺季需求落空。铜价走出了一波出乎大多数投资者意料之外的大跌势。3月23日，美国宣布对中国惩罚性关税清单，日本跟随美国也宣布对中国实施反倾销关税，中国高调回应并宣布报复性清单，贸易摩擦就此开打。贸易摩擦无疑将影响大宗商品的价格走势，所以，应引起我们的充分注意。

下图是沪铜指数2018年一季度日K线图（图中已经标明从年初至3月31日的走势）：

二、全球宏观经济面浅析

1

美国经济增长提速

2017年美国经济加快增长，主要由不断增强的居民消费信心、政府支出增加和贸易逆差收窄推动。初步估计，2018年一季度美国实际 GDP增长率约为2.3%。随着居民收入增加，消费支出将进一步增加；减税政策落地，私人投资将保持增长；基础设施建设计划推进，政府支出将增加；外需增长和美元汇率保持稳定将削减贸易逆差。

从先导指数看，采购经理人指数保持上涨态势，其中制造业指数表现强劲，2018年2月连续6个月保持在58%以上。预计二季度美国实际 GDP增长率为2.9%。随着劳工市场趋紧、劳动成本上升，美国核心通胀率将在 2018 年逐渐接近 2%目标。预期 2018 年美联储将继续收紧货币政策，全年加息三到四次，同时渐进缩减资产负债表规模。

2

欧元区经济增长动能增强

2017 年欧元区经济广泛加快增长，主要原因是外需强劲，出口对经济增长的拉动作用持续增强；内需继续复苏，在危机时期被压制的消费需求继续释放，资本品制造部门的产能利用率持续增长，反映私人投资需求旺盛。

预计 2018 年一季度欧元区实际 GDP 增速将达 2.5%。欧元区综合 PMI 在 2018 年 1 月创下近 12 年来新高，2 月份有所回落。预计二季度欧元区实际 GDP 增速将小幅回落至 2.1%；全年增长依然乐观，预计增长 2.3%左右。欧洲经济持续、全面复苏将推动欧洲央行进一步考虑缩减量化宽松政策的规模和退出负利率政策；但由于失业率依然较高，通货膨胀水平处于低位，预计欧洲央行的货币政策正常化路径将是缓慢而谨慎的。

3

新兴市场经济体增长分化

亚太新兴经济体将进一步发挥全球增长领头羊作用，预计 2018 年增长6.5%左右。中国今年一季度，受外部需求强劲、新动能增长较快、房地产和民间投资回暖等因素的影响，中国经济供需两旺，工业、消费、投资和出口等主要指标均不同程度有所加快。

预计一季度GDP增长6.9%左右，增速较上季度回升0.1个百分点；CPI 上涨 2.4%左右，涨幅较上季度扩大 0.6 个百分点。在俄罗斯、波兰等国带动下，中东欧新兴市场经济体增长明显加快；受美国经济复苏、全球大宗商品价格回暖影响，墨西哥、巴西等拉美经济体复苏力度增强。油价上涨推动沙特经济复苏，中东和北非地区增长加快。受政权更迭拖累，南非经济复苏步伐有所放缓。新兴市场不同地区的经济走势差异较大，使得货币政策走势呈现分化态势。在处于较快增速的亚太地区，货币政策将稳中趋紧；在经济复苏疲弱的拉美地区和中东、东欧和非洲等受大宗商品市场影响较大的地区，货币政策将保持较宽松状态。

4

日本经济温和复苏

2017年四季度日本实际GDP同比增长2.0%，创下2016年三季度以来新高，复苏态势明显，外需和私人部门投资回暖。制造业 PMI在2018 年1月创下4年来新高，表明上半年经济增长比较乐观。工业产出连续3个月增速回落，表明经济复苏步伐可能有所放缓。预计 2018 年一季度日本实际GDP同比增长1.4%，二季度将回升至1.6%。日本人口老龄化和政策封闭性使其经济增长潜力受到制约，安培经济学成效有限。2018年日本经济放缓将促使日本央行维持量化宽松的政策取向。

三、中美贸易战及对铜价走势的影响

美国蓄意挑起大规模贸易战的缘起

北京时间4月4日凌晨，美国贸易代表办公室公布对华301调查征税产品建议清单，拟对中国输美的1333项约500亿美元的商品加征25%的关税。中国在当日下午就立刻宣布拟对原产于美国的106项商品加征25%的关税，中美贸易战大有一触即发的架势。这次中国公布反制措施反应神速，用时不到24小时。

而此前中国正式反制美国钢铝制品加税的232措施时，则是在美国正式加税（3月23日）8天之后的4月1日深夜（美国4月1日白天）宣布的。自次日开始，中国对原产于美国的水果及制品和猪肉及制品等128项进口商品分别加征15%和25%的关税。这中间空档的8天是中国所谓的针对232措施的关税加征名单公开征求公众意见的时间。

此次中国宣布针对301调查的反制措施则是在美国加税清单公布后不到24小时就宣布了，直接省略了征求公众意见的时间，可见中国准备的充分和态度的坚决。

美国挑起的此次对华贸易战，激起了中国人民的愤慨，纷纷支持中国政府对美不妥协、不让步，采取强硬反制措施。因为我们知道贸易战没有赢家，但如果不应战，任由美国漫天要价，那么，中国完败，损失将更大。所以，打下去虽然都受损失，但有可能美国最终成为最大输家。

美国发起贸易战是真因为中美贸易问题吗

很多人认为所谓的中美贸易战其实是表象，本质还是政治战、外交战，科技战，甚至军事战和金融战，你看美国的航母战斗群居然又跑到南海中国岛礁附近了，这是有一定道理的。显然，美国妄图以贸易战迫使中国在这些领域对美让步。甚至连特朗普在推特上都承认：我们没有和中国打贸易战，这场战争多年前就被当时代表美国的那些愚蠢无能的人打输了。现在我们一年有5000亿美元的贸易逆差，另有3000亿美元知识产权被窃。我们不能让这一切继续！稍后他又作了进一步解释，说“当你已经损失5000亿美元，你不能输啊”！所以，贸易战仅仅只是美国准备向中国漫天要价的一个借口而已。

这次美国将贸易保护主义的大旗高高举起，先通过什么钢铝征税，表面上是面对全球，但又对钢铝制品对美出口名列前茅的大户如加拿大、墨西哥、欧盟等采用豁免的方式以避开贸易战，单单对对美出口量排名十名开外的中国不豁免，这是给中国一个下马威，逼中国主动求饶。但遭中国强力反制，随后美国又宣布更大规模的对华输美产品征税，涉及500-600亿美金，后来特朗普又说追加1000亿美金，引起了中国政府和人民更大的愤慨，商务部和外交部发言人随即予以回击说：中方将奉陪到底，不惜付出任何代价，必定予以坚决回击，必定采取新的综合应对措施坚决捍卫国家和人民的利益。

由此看来，贸易战并不在贸易本身，美国而是想在中国发展的方方面面捞到好处，甚至想控制中国的金融领域！由于这一点讲起来很复杂，就不展开论述了。

对铜价走势的影响

首先，我们看看中国对美国铜的依赖情况：美国铜资源极其丰富，是中国铜原料重要的进口来源国之一。2017年，我国从美国进口铜精矿43.3万吨，占进口比重的2.5%；从美国进口废铜53.5万实物吨，占进口比重的15%；从美国进口精铜0.21万吨，占进口比重的0.06%。在铜精矿、精铜和废铜三种原料中，来源于美国的铜精矿和精铜占比较小，对中国原料供应影响有限。境外废铜供应主要来自于欧洲和日本等发达国家和地区，美国废铜也是中国废铜进口的主要来源之一，对中国废铜供应较为重要。

中国已经对来自美国的废铝终止减税，一旦对美国废铜增税，将直接导致美国废铜进口成本上升，从而导致来自美国的废铜进口量减少，削减国内废铜供应。会对国内废铜市场产生一定利多。

其次，看看对美空调出口情况。家电领域空调所使用的铜最多，美国空调行业自给自足程度较高，2016年美国家用空调销量1494.3万台，约3/4为当地空调企业生产，从中国进口的空调数量不超过360万台。而2016年我国空调合计出口4273万台，其中，对美出口占比较小，比重不超过8.4%。

由此可知，中美贸易战对铜的短期供需影响有限，主要是导致市场对未来全球经济增速预期下调，进而间接影响价格走势。一方面表现为近远月价差缩小，国内远月合约跌幅较近月合约更大；另一方面表现为各合约价格重心下移，由于市场担忧铜消费增速因贸易战放缓，再加上欧洲PMI数据已经开始走弱，铜价跌破5万元/吨关口。

总体来看，中美贸易战如果小打，可能对铜价影响有限。如果全面升级，将给全球经济复苏带来严重冲击，届时大宗商品价格均将遭受重创，当然，铜价也难以幸免。

四、铜市场基本面浅析

1. 国际铜业研究组织（ICSG）和世界金属统计局（WBMS）最新报告

ICSG：2017年全球精炼铜市场供应短16.3万吨

2018年03月21日国际铜业研究组织（ICSG）最新月报显示，2017年12月全球精铜市场供应过剩1.7万吨，11月短缺4.1万吨，其中12月全球精铜产量为213万吨，消费量为211万吨，显示供需矛盾恶化。2017年全年全球精铜供应短缺16.3万吨，上年同期为短缺15万吨，缺口仅小幅扩大。

2018年03月30日国际铜业研究组织（ICSG）最新报告预计，2017年全球精铜消费增速仅为1%，2018年将升至2.3%，废铜直接利用增速则从2016年的6%升至2017年的10%，增速明显。同时，ICSG还预计2017年全球铜矿产量下滑2.7%，但2018年产量将恢复增加2.5%，预计增加50万吨。

WBMS：2017年全球铜市供应短缺21.26万吨

伦敦2018年2月21日消息，世界金属统计局(WBMS)在其网站上公布的数据显示，2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨，2016年全年短缺10.20万吨。截至12月底全球可报告铜库存增加，较2016年12月底增加1,500吨。

2017年全球矿山铜产量为2,019万吨，较2016年减少1.3%。2017年全球精炼铜产量为2,350万吨，较之前一年增加0.9%，其中中国大幅增加45.30万吨，智利产量减少18.30万吨。

2017年全球铜消费量为2,373万吨，2016年消费量为2,341万吨。2017年中国表观铜消费量较2016年增加28.1万吨，至1,192.3万吨，占到全球消费总量的50%以上。同期，欧盟28国铜产量增加3.0%，需求量为342.3万吨，较2016年增加2.0%。2017年12月，全球精炼铜产量为209.4万吨，消费量为213.61万吨。

2. 三大交易所庞大的铜库存引起市场忧虑

快速增加的库存也是一季度铜价大幅下跌的一个重要因素。从历史走势来看，由于中国春节因素，全球精铜显性库存基本上都会在一季度达到年内最高，1至3月，全球库存累计增加29.8万吨，三大交易所总库存达到 92.3 万吨，远超历史同期峰值水平80万吨。主要由于一季度需求疲软导致的被动累库，而近期市场对未来经济的悲观预期使部分隐性库存转为显性，进一步加剧了库存增加的趋势。若二季度需求没有超预期的表现，高库存将成为未来压制铜价的重要砝码。

3. 国产铜增加，精炼铜进口维持高位利空铜价

由于去年四季度铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能，2017年底和2018年初，精炼产能的投放，国内精炼自给能力增强，当前供应主要取决于矿的供应。另外，2018-2019 年后续仍然有较大的精炼产能等待投放，不过全球矿的投放能力则低于精炼产能。且由于一、二季度加工费比较低，或限制冶炼产能的投放集中度。

2017年四季度（10-12 月份），国内精炼铜产量为243.2万吨，同比增长9.9%，据中国统计局公布的数据显示，中国1-2月精炼铜（电解铜）产量同比增加10.3%，至148.1万吨。2017年10-12 月份精炼铜进口87.08万吨，同比增加5.37%。从四季度国内供应可以看出，国产冶炼企业在利润尚可的情况下保持稳定增长，且产能仍在扩张。另外，精铜进口受人民币升值，导致沪伦比值重心继续下移，使精铜进口增加。另一方面，由于国内的流动性收紧，企业要获得资金只能用融资铜的形式把铜进口变现，这进一步刺激了精炼铜进口。

4. 铜精矿加工费情况

经过艰难谈判，2017年12月底，最终2018年长协加工费达成一致；铜陵有色(000630,股吧)与自由港就 2018年铜精矿加工费达成协议，定为TC(粗炼费)82.25美元/吨和RC(精炼费)8.225美分/磅。较2017年的 TC&RC费92.5&9.25 美元/吨大幅下滑11.08%。

另外，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)设定2018年一季度加工精炼费用(TC/RC)底价定在每吨87美元和每磅8.7美分；和当时的现货市场价格较为一致，显示出在加工费谈判之后，铜精矿市场恢复务实操作，促进了成交。

5. CFTC投机基金持仓量浅析

截至3月27日当周，COMEX期铜CFTC总持仓293335手，较上周增加9878手，创下去年11月7日来的新高水平。持仓结构方面，非商业持仓多头减少987手，空头增加10687手，使得投机基金持有的COMEX铜净多头减至19187手，虽为连续第74周维持净多状态，但周减11674手，显示投机基金做多铜价的积极性明显下滑，不利于铜价进一步反弹。

6. 铜矿仍面临罢工风险

尽管利空因素不少，但仍存在一些供给隐患：从一季度跟踪情况来看：1月份 Lomas Bayas,的罢工时间极短，最终双方以2%的固定薪资上涨以及10750 美元的一次性奖金达成协议。1月底，智利国营 Codelco 铜公司表示，已经与旗下 Andina 铜矿工人达成了薪资协议，公司正努力在这预计有大量薪资谈判的一年内与一些工会达成预先协议。Codelco 与 Andina 铜矿的两家工会达成一致，同意上调薪水1%，并为该矿的每位工人支付 13,600 美元的奖金。3月份，智利铜矿企业--安托法加斯塔集团（Antofagasta Plc）旗下智利 Los Pelambres 铜矿工会工人拒绝了资方提出的新的劳资合同，为罢工扫清了道路。工人和资方还必须进行政府组织的调停，以试图达成协议。罢工肯定影响铜的供给，只是影响的程度大小罢了。

7. 废铜供应趋紧

由于铜价的持续走跌，3月份精废铜价差有明显收窄趋势，最小时已经不足千元，这样对精炼铜的替代作用就不强了，从一定程度上推动了精炼铜的需求。

进口废铜方面，中国废铜禁令效果显着，2018年前两个月废铜进口量降幅接近40%，严重影响了国内废铜市场的供求关系。据传预计到5月中旬才会有企业拿到政府下发的进口批文，近期已经开始逐渐加大对国产废铜的采购量。可见在未来至少半年时间之内，国内废铜市场货源供应会更加紧张。对于废铜价格而言，预计未来一段时间内也会维持易涨抗跌的局面，从而对精炼铜价格有支撑作用。

8. 新能源汽车长期向好

无论是从国家政策驱动，还是从全球各大车企的未来发展战略来看，新能源汽车已经成为汽车行业未来发展的共识。自2009年以来，我国就开始大力推广新能源汽车。中国的五年规划需求2020年新能源汽车达200万辆，其中纯电动车型2016年占比76%，2017年截止到10月纯电动占比为83%，粗略估计能够增量铜消费9-10万吨。

未来随着新能源汽车兴起，充电桩这样的新兴负荷势必会对配网提出新的挑战，因此《电动汽车充电基础设施发展指南 2015-2020》和《配电网建设改造行动计划 2015-2020》中均有提出要加强配套电网保证能力。一座交流慢充类型的充电桩大约耗铜 1kg，国家规划到2020年充电桩数量达到480万个，粗略估计大概能够带来增量铜消费 0.48 万吨。在不考虑超规划发展的情况下，新能源汽车未来三年能够带来增量大约7万吨。虽然耗铜的绝对量不大，但这是一块铜的增量需求，并且会越来越大。

五、后市展望

从一季度的走势来看，铜市场空方一直占据主动地位，多头除了在2月中下旬组织过一次短暂的抵抗之外，其他时间都是明显的振荡下跌走势，一季度大跌9.42%。二季度铜价会如何运行？笔者认为将是反复振荡筑底，之后出现反弹。下面简单说几点理由：

首先，从宏观面来看，全球经济在稳步复苏之中，在年初投资者特别看好铜的后市，纷纷做多的时候，笔者不以为然，在铜的年报中指出：2018年铜价既不会走出波澜壮阔的牛市，也不可能出现熊市，只可能是外强内弱的振荡市格局。我们看到，一季度沪铜指数最大跌幅是6900点，是2016年以来季K线首次收阴线，并且幅度达5250之巨，而这根季度阴线是在8根季度阳线之后，是对前面8根阳线的调整，在技术上是能解释通的，接下来会是筑底反弹；

其次，中美突如其来的贸易战对铜价的下跌起到了推波助澜的效果。而这个事件又是在铜价已经大幅调整之后，所以，笔者认为，沪铜指数48000元/吨附近是有很强支撑的，即使再来利空，在随后的二季度也很难有效击穿48000元/吨附近；

再次，虽然利空因素不少，但影响供给的利多因素如罢工等还是不能排除的，二季度这个旺季，也不能过于悲观，这也是笔者认为二季度不会大跌，而是振荡筑底反弹的一个重要因素；

最后，我们从技术分析来看，一般底部都是W或U字型底比较牢靠，如2017年8月之前铜的筑底都是如此，我们从沪铜指数发现，2017年9月22日、12月6日、2018年2月12日都是V字型底，这样的底是极其不牢靠的，往往怎么拉上去就会怎么掉下来，原因是这个多头主力过于自信，认为自己有足够的资金，能够完全搞定市场，不需要中小散户抬轿或跟风，结果把中小散户推到自己的对立面，在铜价处于高位的时候，中小散户就自然加入到空头主力的一边，一起将铜价压垮！但愿多头主力通过前3次教训，把3月27日这个底能够至少保持到二季度结束。

从上面宏观面基本面技术面等分析之后，笔者认为二季度铜价是振荡筑底反弹的，沪铜指数的波动区间在47880至53780之间，在此区间之外建议不要追涨杀跌。还是用年报的最后一句话送给大家：对2018年铜市场的操作者来说是很难把握的，容易造成亏损，耐心等待入场时机和出场时机是盈利的关键。祝投资者好运！