短期风险有待释放

我们年初曾判断2018年A股以存量博弈，结构性机会为主，市场风格可能会有切换。从一季度的市场走势来看，成长和蓝筹板块在春节前后完成风格切换，创业板走强而白马股走弱。近日中美贸易摩擦扰动市场，周二A股市场再次出现剧烈调整，沪指下跌1.41%触及平台低点，创业板大跌2.98%。笔者认为，市场短期担忧情绪有待消化，中期依然看好成长板块。

二季度整体性机会较小。今年全球经济稳定增长是主旋律，国内增速换挡是必然现象，经济平稳运行但缺乏亮点。近日国家统计局公布一季度国内宏观数据，GDP总量符合市场预期，其中消费增长良好，但是固定资产投资放缓，净出口受贸易摩擦影响，一年来首次出现单月逆差。中国经济正处在转型升级的关键节点，总量上求稳不求速度，质量上的转变需要较长时间来体现，同时二季度国内外各项干扰因素较多，未来几个月经济层面不会有太多亮点。

货币供应方面，目前国内通胀水平较低，人民币汇率稳定，国内货币政策具有较大的独立性，但是在货币供应增长的速度依然是收缩的。体现到资本市场上，资金价格缓慢抬升，流动性维持此前的中性平衡状态。在宏观经济平稳而增量资金不足的情况下，A股难以出现全局性上涨。

成长板块后期催化剂较多。春节以来市场风格明显偏向成长股，笔者认为这一情况还会延续，主要基于以下几方面因素。第一，新经济是中国产业结构升级的必然需求，符合近阶段的政策导向。近几个月管理层出台多项政策扶持新经济企业，富士康、药明康德等“独角兽”企业享受绿色IPO通道，阿里、百度等科技巨头也有望在上半年实现CDR方式回归。第二，成长板块获得场内外资金支持。为了加快自主创新进程，国家层面相继成立多个产业投资基金，规模达万亿级，其中国家IC产业基金位居多家科技类上市公司大股东之列。同时，2月以来场内资金也从白马流向成长股，创业板成交量恢复性增长。第三，经过2017年的调整，成长板块估值已降到合理区间，截至4月17日，创业板和中小板平均PE分别为49和35倍。同时，创业板公司业绩也有恢复性增长，wind数据显示，剔除传统行业温氏股份和非经常性损益占比较大的光线传媒后，创业板一季度整体业绩增速在22%左右，明显高于主板。

警惕外部风险事件。成长股强势的判断基于不发生系统性风险的前提，如果大盘出现超预期的杀跌，中小市值成长股的下行速度可能更快。展望未来几个月，市场的潜在风险不容忽视。一方面，美国股市在持续9年的大牛市后各项估值水平均处于历史高位，今年一季度的两次剧烈振荡已经释放出危险信号，美股如果出现破位，A股难以独善其身。另一方面，中美贸易摩擦和叙利亚战争两大宏观风险事件尚未平息。在贸易争端上中美双方已经过招多个回合，未来仍存变数。目前上证综指下探考验2月前期低点支撑，上证50更是创下年内低点，如果继续下跌将形成技术性破位，成长股也会受拖累。

综合来看，在宏观经济平稳而增量资金不足的情况下，A股仍将维持存量博弈的结构性行情特征。在市场风格方面，由于成长板块的后期催化因素较多，后市继续看好IC合约的相对表现。同时，外部干扰因素对国内资本市场的短期影响较大，而在系统性冲击来临时高贝塔的中小市值公司下跌速度会更快，需做好风险预案，避免在大盘破位时操作。