目前市场有忧有喜，担忧集中于以下几个方面：第一，在去杠杆的大背景下，地产融资和地方政府的融资受到较大限制。因此，市场对经济的担忧仍然挥之不去。第二，随着PPI的下行、融资成本以及劳动力成本的抬升，大部分板块业绩增速仍然面临较大压力。第三，叙利亚问题、中美贸易争端、利率不断上升都会对当前高估的美国市场产生冲击。若美股市场出现快速下跌，中国股市也将受到直接的情绪冲击。但是随着降准的来临，股市有望迎来估值的修复。

一季度GDP同比增速6.8%，较去年三四季度持平。一季度净出口对经济增长贡献率下跌转负，投资的贡献率与去年底持平，而消费的贡献率大幅提升并依然占据主导。一季度工业增加值同比增速6.8%，其中1—2月回升至7.2%，3月大幅降至6%。3月工业增速下降，除了高基数效应之外，工业生产旺季不旺也是重要原因。一季度投资同比增速7.5%，较去年四季度小幅回升，其中3月单月增速回落至7.2%。一季度制造业投资增速回落至3.8%，设备投资周期迟迟没有启动。一季度基建投资增速8.3%，连续四个季度下滑。2018年基建投资开局较弱，与地方政府去杠杆、积极财政力度减弱有关。一季度房地产投资同比增速10.4%，创下2014年三季度以来新高，其中3月增速10.9%。虽然地产投资超预期，但鉴于销售放缓和房企到位资金持续下滑，我们判断地产投资仍然在年内面临下滑压力。

4月17日央行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。2014年以来，央行以结构宽松替换总量宽松的模式建立了利率市场化模型的雏形。伴随着2018年去杠杆进入到实质性阶段，本次定向宽松有利于缓解银行负债成本，从而降低结构性支持行业的融资成本。一季度国民经济运行情况显示，今年开局良好，同比增长6.8%，显示出目前经济形势良好。但是在2018年国内金融周期向下的情况下，叠加外贸环境的进一步恶化，宏观下行预期得到强化。在这一背景下，央行定向降准有利于缓和经济下行压力。我们测算显示，地产基建受限之下，2018年企业盈利增速将继续下滑。本次央行定向降准的释放无疑在于稳定市场的宏观预期。在未来经济结构性转型过程中，流动性的边际改善利于成长股的相对溢价空间打开。

一季度GDP数据未超预期，股债市场短期反应也都较为平淡。虽然地产投资超预期，但鉴于销售放缓和房企到位资金持续下滑，我们判断地产投资仍然在年内面临下滑压力。值得留意的是，央行下调部分银行的存款准备金率100个BP，缓冲了“紧信用”对实体领域融资的压制，且对小微企业有偏向性。政策积极信号有助于降低内外部不确定性，缓解市场负面情绪，有利于前期超跌的蓝筹板块修复。整体来看，流动性的改善有利于提高中小创的估值空间。