2018年4月20日-21日，由中国期货业协会主办的第十二届中国期货分析师暨场外衍生品论坛将在杭州黄龙饭店召开。本届论坛以“新时代、新价值、新作为”为主题，围绕大宗商品、“保险+期货”、期现结合与资产管理等业务领域，总结期货衍生品市场服务实体经济的经验与模式，深入梳理中国特色社会主义新时代背景下实体经济风险管理的需求特点。交通银行首席经济学家连平在现场作了“中国经济形势展望和大类资产配置策略”主题演讲，以下为演讲实录。

交通银行首席经济学家连平

据连平介绍，就目前来看，全球经济复苏态势仍在继续，具体来看，美国经济增长步伐未来或将加快，欧洲方面没有美国乐观，依然面临诸多考验；日本内需增长不足，复苏势头可能偏弱。

对于国内经济，连平表示，国内消费超过投资成为拉动经济的主要动力，总体经济运行整体平稳，波动幅度明显缩小。监管方面整体方向可以概括为“强监管 稳货币”

2018年大类配置方面，他指出，谨慎乐观与防范市场波动相结合。国际方面，大宗商品市场表现可能好于去年，避险情绪利好黄金投资（但大幅增长出现概率不大，并不具备出现大行情的条件），美元指数出波动可能反弹，美股或仍有行情。

国内来看，债券市场正在显现机会，房地产市场难以重现过去的辉煌，未来房地产市场可能会缩量调整；股市投资机会依然存在，因：人民币汇率稳中有升，流动性基本合理，房地产市场调控的“溢出效应”，金融严监管下部分资金回流股市，温和通胀下上市公司盈利改善，估值水平相对合理。

就最新数据看，房地产开发投资增速超预期上升至10.4% 创三年新高，背后三方面原因推动：重点城市补库存需要；棚改货币化需求支撑，棚改工作力度较大。总体来看，连平认为，房地产投资增速企稳并回落的可能性较大，但具体数据还是要看成交量等。

消费方面，连平指出，消费领域整体波动较小，运行平稳，未来继续保持大幅增长的可能性较小，预计2018年消费增速在10%左右。

物价方面，CPI和PPI剪刀差收窄，若PPI进一步下降，表示需求走弱，需引起关注。

整体来看，2018年中国经济平稳运行，经济总量及增速表现或有波澜，但质量提升步伐将加快。

2018年中国经济可能存在三个潜在风险：发达经济体货币政策化对全球金融市场，资本流动和货币汇率可能形成冲击；美国大幅减税 推行贸易保护主义，对我国贸易和保护驱动带来影响；国内政策多重收紧可能形成金融市场叠加效应。

货币政策方面，他表示，总体上，稳健中性货币政策基调不变，灵活性增强。外部环境不确定因素加大情况下，市场维稳为重，金融市场方面需要尤其注意流动性问题。日前央行降准将对经济平稳运行起到一定推动作用。另外，连平认为，国内并不具备加息的条件。　　　　

以下为文字实录：

连平：各位早上好，很高兴有这个机会，能来这里跟大家做一个交流。刚才主持人说了，我的演讲主题是“中国宏观经济和大类资产的配置”。今年以来，宏观经济总体运行平稳，但如果仔细去分析一下，应该说是有许多方面还是特别需要加以关注。尤其是最近货币政策有一些新的动向，而且这个动向是不是意味着未来货币政策有大方面明显的变化。对下一步经济的运行，尤其是在贸易战的隐患之下，在全球经济不确定性引起的因素，我们会持续关注。

下面差不多45分钟左右的时间，主要是讲三个方面，第一个简短的跟大家分析一下，宏观态势和需要关注的重点。第二是当前的货币政策总体的态势。最后再简单说一说，关于大类资产的配制，我的一些基本观念，由于时间关系没有办法展开说很多，今天也有在座很多这方面的专家，这两天的会议应该会有更多的想法碰撞。

我先说一说关于宏观经济的运行。从全球经济运行来看，当前经济保持一个继续的复苏态势还是比较明显。而且从2017年以来，全球经济的复苏呈现了一个整体性复苏的特点。其实2009年在发达国家，量化宽松的货币政策的推动下，世界经济一直是走在复苏的道路上。但是这种复苏相对来说，存在着不平衡，走走停停，甚至有的新型经济体，再次面临衰退的局面。到了2017年整体的状况呈现一个良好的态势，不管是东方还是西方，运行的态势是比较平衡的。

许多新兴经济体状况也有明显的改善。美国经济在2018年时候还会继续向上。2017年向上增速可能会有所加快，他们在2017年做了很多事，到处跑，主要是讲为了美国更多的利益，主要是从外国推动本国经济的增长的动力。同时在他自身来说，也实施了许多新的推动经济发展的计划，有的还没有真正的落地，但是像减税这块已经非常明确，未来像基建这些方面的有关政策继续落地是可以预期的。所以我们认为，2018年在政府经济促进计划的实施落地的背景下面，应该说它的增速还是会有所提升。我们估计可能会在2017年增长2.3左右，最终的数据还没有出来，估计是在上下，可能会上升到2.7左右，有可能它的速度会超过欧盟。欧洲的经济情况在2017年还是不错的，但有很多的黑天鹅，在这次阴霾的消除下面，整个经济运行在2017年还是表现不错的，也正是他们的经济增长速度高于美国，美元在整个2017年是走弱的，对欧盟的看法没有像我们的乐观，欧盟从表面上来看，比如说英国脱欧、民粹、民族主义、难免有问题会继续困扰欧洲的经济增长，还有一些深层次的问题。

等等各个方面差别比较大，欧洲经济的复苏受到很多方面的拖累。所以它的表现不会像美国的表现那么好，日本可能会更弱一点。包括制造业遇到了许多问题，丑闻都有一些相当大的，日本的制造业从内生的增长的动力，以及他的成本各方面来看，遇到了非常大的挑战。再说它的人口基本上是负增长，内需是不足。美洲的情况还不错。中国的情况也比较好的情况下，他们增速会比欧洲和美国要低，我们看到无论是以制造业出口为主的这些国家，还是以大宗商业出口的国家主要是两大类，在2017年表现也都不错。

2018年全球经济继续复苏，尤其是美欧，新兴经济体增加的状况都会不错，外部的大环境给它提供了一个很好的条件。我们认为外部经济增长的改善的情况下都是加快的。现在有一个贸易保护主义的出现，再加上投资相关方面采取了保护本国市场，抑制对方发展的市场，以及政策的举措。在这种情况下面，今年的两季度之后，压力会继续加大，中美之间的贸易的争端以及摩擦，鉴于这两个国家是全球最大的经济体，不可能对全球经济的方方面面不产生影响，产业链还有经济贸易整个关系都密切，各个领域经济关系都会带来一系列的负面影响。这个影响从逻辑上，以从过去的历史经验来看，我们认为逐步出现的可能性是比较大的，我们需要拭目以待。

全球经济在2017年可能是3.4左右，这有待于国际的最后公布。2018年可能会上升到3.7左右，发达经济体，也有小幅提升。美国的表现会好一些，欧盟和日本会稍微平一下。如果说不确定性比较大，之后成为负面影响的一系列的现实的话，我们2018年的经济增速要达到3.7，全球经济有不少的困难。

下面我们再说说国内的经济的运行。国内经济在上个礼拜GDP季度的数据已经出来，整个GDP的增长数据跟上个季度没什么变化，很平稳。但是平稳的时候，如果我们分析几个构成部分的话就会发现变化是非常大的。我们不太愿意说它是非常剧烈的变化，但这种变化是需要引起我们的关注。

这里我们先看一个，从2009年到现在，前面的公共服务是比较大的，既然有关季度的大幅度的回落，比如说下一个季度比上一个季度回落0.3、0.4。尤其是2016年之后，最近两年多来，GDP的增速，在6.7、6.8左右波动，每个季度的变化不超过0.1个百分点。从数据来看，是逐渐的平稳，从原来波动大的状况，走向处于一个比较稳的态势。像这样的数据，当然可以得到很多方面的问题，但是也有很多方面对它进行置疑。

如果只是从说明这个问题的角度去看的话，我们说中国经济毕竟潜在的增长能力还在，我们的城镇化、我们的人均GDP水平，还有很大的成长空间，尤其是这些年新经济的发展速度比较快，虽然在整个GDP的贡献当中，所占的比重并不高，但是在其他各个传统的部门处在平稳运行的状况下，这一块新经济增速比较快，而且是两位数，甚至都是20%、30%以上的增长。这一块活跃的地方，使整个GDP的贡献事实上增大。道理就像是中国经济增长，对于全球贡献，过去我们是两位数增长，道理实际上是一样的。

关键是，传统的是不是都保持相对平稳的态势。我们再看下这是国家统计局公布的数据。在2017年有一个特点，所谓三驾马车对GDP的贡献所占的比重是不一样。比如说投资需求有小幅回落，消费在2017年贡献度来看是回落。但是出口在2017年有了相当好的增长，2016年的出口对整个GDP的贡献，是负0.6—0.7，但是在2018年一季度，其中两个大数据出现变化，消费快速向上，提升的幅度是非常大的。而出口的贡献快速向下，降0.9%，贡献是负0.9百分点，这些变化必须要看到背后季节性的因素，还有汇率的因素等等。

总的来说，从再出口这一块来看，全球的态势应该来说有助于出口保持一个平稳增长，当然我们指的是在贸易战的相关政策没有最终落地来看。目前情况来看，态势还是不错的，但是为什么会出现这么大的变化，和去年的积极性因素有关，还有跟今年的汇率出现较大升值。去年整个一年多来的情况，升值10%左右。还需要我们进一步进行观察，再从出口这一块来说，两季度的状况，会逐渐走向一个较为正常的状况。

季节性因素和贸易战两季度还没有完成展开，两季度出口走向一个比较正常的状况，可能性比较大。在过去来看基本上如此。一季度的很多数据都会出现相当大的偏差，上一年的基数对下一年的影响比较大。在这一点来看，我们还是要进一步观察。对中国来说，出口的运行特点就是一个季度比一个季度高，最终年终末尾的时候数据最高。今年贸易战的政策，看出来是有可能会最终落地。在这种预期的情况下，有可能两季度的贸易过去的增长速度会加快，进出口双方都有可能在这个点上。在政策落地之前，有可能会加大步伐，所以我们从两季度来明显说明一下我们未来的整个态势。

投资也有一些明显的变化。大家看看，投资一共是四个部分，基础设施、建设、房地产、制造业以及其他农业。包括第三产业四大块，其他和农业总的来说是比平稳的，从上面相关的数据来看，分析一是略有增长，同时平稳。这里我们列的一个是一条总的固定资产投资线，其他是三条一条是基础设施建设、房地产投资增速是一条绿线，还有制造业，这一季度所出现的情况非常有特点。房地产投资出现的大大超出市场明显的预期，虽然现在又回到了两位数的增长。基础设施建设投资的回落，可以说方方面面都预期到。中国经过长期的基础设施大规模的建设，需求是在逐步的减弱，这是毫无疑问的。

那么房地产出现如此快速的增长理由，也可以从几个方面做分析，比如说棚改，租用房我们看一下，有的城市在2017年下半年，如果这个数据是真实的话。据说北京在去年1—10月份，差不多是2016年的4倍。这中间相当一部分是用于租赁房，所以棚改以及租赁制度的改革，对这段时间房地产的快速增长带来了明显的拉动。这里面1—2月份的时候，有特殊因素起到作用。因为1—2月份，房地产两方面的指标，第一是施工投资，相关的数据施工投资下跌是比较明显的。有关施工的面积、施工的投资金额都是下降的，但是房地产开发上升了3个百分点，我们分析一下，在2017年下半年在土地购置费规模很大的情况下，但是购置费没有到账，拖到1—2月份。这背后的原因我就不分析，最终保持房地产开发投资在今年1—2月份出现快速的反弹。

房地产开发投资的数字是一个累计数字，在3月份的基础上继续往上加。所以我们可以看到的是房地产开发投资在今年一季度出现了大幅反弹快速，完全超出市场预期，市场的棚改带来的效益，尤其是购置费的支付时间，延迟的效益是如此的集中。这样一来，它基本上就对冲了基础设施建设投资的大幅度的回落。因为他们在整个固定资产投资比重是差不多的，一个下落的幅度3—4百分点，另一个反弹的幅度也是3—4个百分点，所以基本上对冲了。

但是制造业的投资已经处在比较低的水平。最近两三年，基本上是小幅度波动，已经没有基本波动 空间。虽然今年一季度是小幅度回落，但是这一块我认为已经到了一个比较平稳的态势，整个制造业的增长对投资这方面的需求，已经降到了最低的水平。

制造业的投资过去的增速非常高，差不多跟基础设施、投资建设房地产投资是在同一平台上的。现在已经降低到了比较低的水平，继续大规模降低。从这点来看我们认为房地产投资在往后的时期内，增速平稳并出现回落的可能性比较大。当然要看房地产的成交，成交的金额在最近也是有逐渐小幅度的回落，但是回落的力度非常小。但是也正是因为房地产的成交并没有降到非常低的水平，关于房地产的投资除了棚改和租赁房的投资需求之外，真实的商品房这方面的需求，目前还没有真正的大幅度的变化。这还需要一段时间。投资的增速在未来这些因素逐步的影响减弱的情况。

当然基建已经出现大幅度的回落，除非会有很大的负面的冲击，所以总体来看固定资产投资增长的回落是非常明显的。它对整个GDP的影响还是非常大，最近几年来基本上是这样的一个状态，我们看上面的这红线，每年年初大幅度反弹，而今年改变了前两年的态势，年初出现大幅度降低，所以对经济运行还是要关注，这种下行压力在去年有明显，去年出口对整个GDP的贡献是增长的。

我们再看一看消费，总的来说消费波动比较小。最近这些年，消费在整个GDP的贡献率是不断上升的，去年到今年有明显的变化。但是我们来看，在目前的情况消费目前保持大幅度的增长，可能性比较小，最大的消费对象其实动力是不足够的，或者动力是减弱的。汽车消费动力是不足，住房消费应该是在逐步回落的过程当中，2016、2017按揭贷款快速下降，一季度按揭贷款达到20%，所以接下来成交下来，按揭贷款放慢，所以住房对经济增长的拉动是逐步有所减弱，这两大类都是对整个消费的影响，总体来看，是趋弱的状况。但是消费需求和经济增长对未来还是保持着一个拉动。从收入增长来看，一季度的情况并不好。一季度的收入增长的速度是低于GDP，在国家统计局会议上有的记者说是跑赢了GDP增长，前几个季度是跑赢了GDP，收入的增长高于GDP的增长，但是我们认为接下来的一系列政策，个税的起征点会有一个不小幅度的增调，对未来有一定的作用。

一季度现象在两季度之后会有明显的改善，或者是持平的可能性比较大一些。我们再看物价，今年的物价，可能是最近这些年来运行状最为平衡的。虽然两月份要触摸3%的政策调控目标，而且往后看的话，尤其是两季度之后，基数因素的影响逐步减弱，所以CPI在未来对他的影响是向下的。同时蔬菜的价格在天气变热之后，政府在下行周期存在一个比较低的水平。从这些因素来看的话，CPI不大可能大幅度上升。

再加上右边这张图PPI出现了明显的回落，有一阵子是十几个百分点大幅度的波动，对CPI的波动是影响比较大的。2016年到2017年的PPI大幅度攀升，已经没有进一步大幅度上涨的压力。但是出现新的负增长基本上没有，所以我们认为在接下来这两个价格的变化，会改变原先的PPI大幅度高于CPI。总体水平在2%和3%之间。这样的价格水平，得到了货币条件的支持，目前的货币条件毫无疑问，不支持价格大幅度上升的，这是我们刚才讲的。

整个态势是中性持稳的态势，因此今年整个物价运行态势是我们比较希望看到的。同时对货币政策提出非常明确的要求，需要大幅度的放松。如果出现大幅度的放松，会因为价格因素，也可能是经济运行需要做调整。当然现在增长的时代淡化了。我们不强调要保持较高的增速，为了实现2020年的增长目标，十三五的目标，现在还是提出了6.5的增长目标。今年来看应该不会有太大的问题。如果说整个贸易战出现了政策最终落地，这方面也可能会达到一定的力度的话，对各个方方面面都会产影响。在这种情况下，增速会发生变化，贸易战最终还是通过谈判的方式，在逐步解决，在小范围的贸易战，但是没有大的变化。6.7左右还是可以的，但是如果出现大的波动，我相信我们的相关政策调整。

经济增长总量来看是波澜不惊，但是质量的步伐在加快。由于时间关系我就不展开了，中国经济的风险是非常值得关注的，一个就是货币政策的正常化，美联储，如果它的经济增速保持是一个不错的态势的话，继续加息是毫无疑问的。

接下来更大的发达国家可能会加入行业，甚至有少数的发展中国家。第二是贸易保护主义，这已经在中美之间已经扒开了架势，接下来对双边的经济关系对全球经济都会有深刻的影响。所以接下来看怎么谈，中国的态度其实是明确的，我们是不想打的，我们的做法是防守反击。我们的防守反击坚持我们的阵地不让扒。最终的目的不是要坐下来谈判，最终的态势我们要少受到损失，在过程当中我们不作任何的反击是不可能的，接下来这方面的不确定性还是比较大的。

尤其是美国现在的总统，他个人的风格所带来不确定性，对前景去分析和预测对他的决策的方向，或者是采用的方式难度都比过去要大。他是一个商人，不是政治家，政治家的行为是有逻辑的，但是商人的行为没有逻辑，这一点在未来看，我们如何根据政策面临很大的挑战，现在整体的对策是以不变应万变。我们坚持基本的态度，要打我们奉陪，这就是他的不战而屈人之兵的战略用的很好，一旦打起来之后，不管是商人还是资本大国，美国还是会承担很大压力，所有的体制使得它承受的压力、能力比起我们来说要小的多。

当然国内也有一些关注风险。但是从目前的整体政策态势来看，接下来稳定的可能性比较大，由于时间关系，我需要加快一些速度，介绍一些基本情况。从今年的融资的情况来看，有一个很大的特点，现在继续保持一个增速，全年的我们估计还会在12.5—13的区间，从去年的金融治理来看，从当前的情况下，有这么多的乱象。对于整体的近来运行来说，风险更小。从未来5年—10年长期，长期还是要继续发展，但是从当前来看，要保持平稳运行，既然要求能够满足实体经济的需求，同时又能很好地控制风险。大规模不规范的金融活动，保持在信贷的平稳增长。今年来看态势是比较明确的，但是值得关注的是，社会融资规模在今年的一季度，出现了跟去年同比的负增长。现在是保持较快的增长速度，但是整个社会的增长是负的。但是信贷之外的这些融资方式出现大幅度的收缩，这是需要我们加以非常关注的。

当然还有涉及到M1、M2在今年出现了新的低水平，这些都是我们货币资产需要应对的变化。还有一点是我们资本的流动，到今年一季度以来保持平稳的态势，尤其是小幅度的顺差。而且经常项目的顺差也在逐步减少。这在过去是非常自豪的。伴随我们消费质量和人均GDP水平的上升，以及我们的出口在很多方面送到全球更多的地方，以及我们的成本，将来的特点和美国是相近的，它会是很多很大的市场，全球的出口商，现代的状况还是保持了一个平稳的态势，尤其我们在资本的流动流出这个管理方面，还是比较积极的正确的，也是别人不可指责的。对于资本流动状况平稳，对于汇率来说其次的过程才是贸易战。第一个背景是国际收支的背景，汇率是买盘和卖盘出现的关系，其次是贸易战背景下面，对人民币汇率保持稳定甚至幅度带来影响。在贸易战的情况下面，总体预期从逻辑的角度来分析的话，人民币是不大可能贬值的。目前来看是不大可能贬值，有可能会造成一定的升值，在全球不确定下，这时候避险趋势会明显增加。人民币在汇率上是可以起到明显作用的，我想大家可以想像，在明显的影响下，随着谈判，中国我作出一些让步，在未来的一系列双边和多变的管理当中，有可能会给我们出口带来一些压力或者是影响。所以从中长期来看，贸易顺差需要收窄。在贸易战的情况下，继续保持很高的贸易顺差，甚至不断地扩大，能有这样的局面吗？我想是不太可能。

但是好在我们的资本流动，包括我们自己内在的管理以及外在，对于中国外来投资的主力，包括政治各个方面，对于我们的对外的直接挑战来看，也都有大的压力。所以我们认为未来 人民币在经常项目顺差趋于收窄的情况下，未来都是有可能出现基本收窄，但是不是现在。

再说两句货币政策，最近在市场化有两个方面的变化，第一个就是存准率下调的情况下，存准率的幅度在银行的利率上达成了一个意见。上浮的幅度原来是1.3，现在可以放到1.4，这是银行的存款。现在幅度适当放宽，在降准的当天开始，有了3600多亿将近3700，这方面变化是统一方向，市场要降息。可以认为央行在主导作用下上升，但是紧接着有降准，前面我们讲了M2M1很低，社会融资是负增长，流动性趋于偏紧的情况来看，这次存准率下降其实在两年前就已经出现了，当时还有前一轮的六次降息，降准之后利率就一定要降。但是准备金还是要降。准备金当时这么高，是因为外汇的规模比较大，现在外汇在2016年出现了负增长，幅度非常小。但是已经出现了负责增长的趋势，本身是需要相应的做一些调整，六次降息之后，在2017年搞了一次结构性降息。那次幅度没有这次大，涉及到大约1.3万亿元人民币。MF到 期了不是一天到期，而是一段时间到期。MLF的9千亿由1.3万亿来换9千亿的债，不要简单机械地把MLF的降准化跟9千亿资金简单划等号，所以它会持续产生对市场资金、银行可用资金增加的态势，幅度影响会更大，这就是货币银行学到的。银行可用资金增加了，货币资金就会增加，这是这一次的变化，需要很好地进行关注，而不是简单对应9千亿加1.3万亿。对整个市场的影响，而是产生更长远的东西。

这当然首先是一个流动性，其次对于解决利率的问题，也是非常重要的。

因为MF低于3.2，银行存款得到了1.6多亿的利息，转化一下之后，毫无疑问商业银行的成本减少了。我们算了一下，这一次银行大概可以通过获得的差大概是300多亿，再降一次，银行的一些好处，央行会通过对商业银行的考核。希望获得的这些资金能够投放到小微性的投资过程当中去，但是投资由于资本的下降，应该不会带来小微企业的上升，或者是稳定再生这个平面。

从降准的本身来看，信号非常明确，所以M2再加上刚才讲的经济增长，我们所看到的这些数据，还有许多相关数据是没有看到的，或者需要进行一部挖掘，对宏观经济的运行跟现在的降准和带来的利率水平的持稳。

我个人认为央行的做法，首先是在维稳金融市场的外部运行大的环境下面，毫无疑问，中国经济运行持稳是头等大事。不管外面闹得 天翻地覆，坚持不能乱阵脚。在这种情况下，需要各个政策对市场的运行来起到一个作用，尤其是对于金融市场，金融市场一旦出现问题，所带来的方方面面的影响，压力是非常大的。金融市场的最关键的点，不是利益而是流动性。如果流动性一旦在风险较大的情况下，风险偏好持续的回落非常大影响，这时候会造成大的影响，所以作为当局来维稳流动性，保持流动性合理适度的，我认为是非常应当的。

当然不要简单地对待这个事情。我们还是要稳健。在这种情况下，市场发生变化的情况下，要适当调整使它能够保持适度合理和稳定状况。去年或者上半年，平稳态势差不多的情况，那不是维稳，那么尤其是在中间，现在也百思不得一解。保持存款利率的上浮，适当放开，这其实也是带有货币当局的允许，另外一个MF基本利率上调了5个基点。这个事没有很多的疑问，其实这个事情并不复杂，MLF是因为市场本身的利率上调压力。如果按照市场运行的情况的话，上调会更多一些，我们现在强调利率的市场化，同时强调在利率方面做太多的干预，对整个市场的运行是不好。还有刚才我们讲MF是货币市场，在去杠杆、强监管的背景下面，毫无疑问市场是收紧的。加强这毫无疑问是正确的，带来的效应也是宏观的，但是在这种效应的影响下，需要货币政策配备。因为在这种情况下，货币上行的压力很正常，央行是硬压着他不让它上浮而顺其自然。如果说我们的降准相关政策推进，能够把利率水平稳住，未来不需要实际上太多的上浮，利率市场继续要走下去。

现在利率市场的方向也是很多问题，我们或者当局的负责人，其实两个利率并轨，从利率上来讲，第一是完全过去央行的做法，第二是把这两种利率实际上并起来的，实质是取消商业银行存贷利率。市场能由你们去调节吗？实质上要取消存在的问题，世界上现在还有哪一个发达国家的商业银行利率由央行来定？未来的利率肯定是市场化，商业银行的成本是按照货币市场的利率，你有本事的你就定价格。所以这些都是未来改革的方向。目前来看，我认为这两件事，第一是顺应市场的变化，适当做一些挑战，有利于缓解市场的压力，但是另一方面是准备金偏高，需要调整。

你想想看MLF花了4万亿，准备金又降了这么多。一方面商业银行把自己吸收的存款交给中央银行，开玩笑说是不是央行要要求赚钱？肯定不是。央行肯定不想赚中间几个点的利息，所以这种情况完成可以进行转化，但是也不可能就把MLF4万多亿全部搞没，本身是央行对于货币市场的借贷方面一个不错的，未来还要用的工具可以 多一些。对于调节供求关系，尤其是调节利率的变化，应该来说是好得多。

不可能把MLF全部搞没。但是准备金进一步做，确实是应该的，准备金对于未来的整个平稳的运行，我们一直强调降低中小企业的融资成本，融资成本不是大企业、也不是央企，就是那些小的企业。银行给他们的利率要高一些，当然这里面有风险溢价。总的来说，要降低融资成现在不具备加息的条件，不要简单把刚才MF的五个基点的上顺，把存款利率的上升利率稍微放宽，看成加息。

如果这个问题解决就不需要加息。从中国的目前来情况来看，还是要根据自身的情况来看，准备金的调节，就是不想加息才这样做。所以我们这方面还是要看轻，接下来外部不确定很大，带来加大的冲击，毫无疑问相关的政府政策压力可能会更大，这是我们探讨大家参考。

最后我们讲对大类资产简单说两句。在2018年大类资产的态势从思路上来说，是谨慎的。第二是要防范市场波动。这两者之间的结合。对于市场的波动来说，包括我们前面所讲的，货币政策、发达国家也都走向正常化，接下来还会继续产生影响。对于股票市场、债券市场、外汇市场还会带来比较明显的波动。

美元目前走弱一年多了，可以认为是两个阶段性。随着美未来经济明显超过欧盟的话，影响来说美元依然还有走强的可能性，这是一种阶段性的变化，不可能持续不断地走弱下去。关键还是要看它经济整体运行的态势，增长的速度，关键要看它和欧盟之间的比较。那么从避险的角度来看，对黄金还是有好处的。供求关系这张图还是有点意思，供求关系从长期来看对黄金价格的影响是很大的。大家看这条绿线就是产量的增速，在产量增速持续低于的情况下，黄金往往出现很大的行情。其实影响黄金的价格，一个是避险。从当前的情况来看，避险的因素比较强。如果说接下来地缘政治、军事议论的影响更大的话，还有贸易战。如果一定程度一定方面打起来的话，对于未来的避险需求还是很大的推动，这是对黄金价格是有好处的。

但是从中长期来看，供求关系对黄金需求的大幅度增进，这种现象短期内不会出现，这是第一。第二从通货膨胀这个角度来看，虽然多次加息也是非常清楚。但是目前来看，还没有到这个阶段，在未来的一段时间需要进一步观察。所以我个人认为黄金可能会有阶段性的一定规模的行情。但是历史性的大行情不会出现。在2000年之后，这种行情基本不会出现，这是供求关系。

这里要特别提的是实物金。对于未来全球黄金市场的需求，官方的黄金需要根据两个国家的需求而 不断上升。第一是中国，第二是俄罗斯，中国日益走向国际化，还需要由物质保障作为重要的支撑。美国的黄金8000多吨，这些年是没有变化，他是美元最后支付能力的强有力的保障，人民币要成为国际货币，现在1800吨，现在是2000吨左右，这样的储备远远不够，未来持续不断增加黄金储备。

其他我想我就简单说说，美元我刚刚已经提到。美国的股市或许还有一定程度的行情，但是由于不确定性的增大，未来是有压力的。压力首先从美国的股市上体现出来，这次全球的不确定性的增大，对于前期有了非常好的涨幅的资产，肯定是有较大的负面影响，这是需要关注的。

中国的房地产在目前新的定位下，应该来说整个调控的力度是在加大。投资房地产的风险总体上来说，比过去是要涨得多。相当多的政策等等这些方面，还有房地产税等市场产生一系列的影响这是需要注意风险的把控，不等于说我们在一些重要的城市群里面的，重要的城市甚至 哪怕是三四线城市，在很好的城市群中间。我现在不太说一二三四线城市。我们观察的是城市群，有的不管是三线还是四线城市，房价依然还有上涨的压力，在特殊的三线还是四线城市，可以带来一线城市的便利，包括就业机会，所以这城市房价依然还有上涨的压力。关键不是看一线二线，而是要看你在哪个城市群，看哪里比较近。

整个金融管理来说，格局已经清晰地显现，强监管稳货币，如果说2017年，是强监管。我们要特别关注的是强监管必定会带来金融市场的很多的效益，不是说他是错的，是对的。紧缩效益也是很客观的。我们要稳住这个市场，要做适当的调整，包括流动性，包括控制方面都需要做出实实在在的举措。以上的观点只是供大家参考，说错的地方请大家批评。