主持人：谢谢李科精彩演讲，接下来有请陈方一先生。 陈方一毕业于英国利物浦金融数学硕士专业，他在2016年加入明日控股。他专门从事化工产品的期现结合的研究，非常熟悉我们期货市场的这些产业链的情况。同时他也真实做一些期现方面的交易，他今天为我们带来的题目是《塑化企业认知金融衍生工具的历程》。

陈方一精彩观点：

（2007年—2013年）从金融衍生品市场的发展的历程看，这阶段发生很多事，也是宏观因素冲击很明显的阶段。

到2012年、2013年这里，我们会发现整个宏观因素的冲击在逐渐的消退，在价格的表现转为安抚期货的格局，期货由原来的高度的深水，转为到高度的潜水。

（2013—2017、2018年）这是金融定价逐渐成为一个趋势。这一阶段整个产业割据发生了大的变化。

第一，从市场的特点看，我们认为这一时期贸易模式出现非常大的一个变化。期货由原先的深水转贴水无法获得卖套保天然的基差的收益。第二从市场参与主体看，除了产业链的中游企业，很多大型的下游企业也开始参与衍生品的市场。另一方面更多的投资机构，也开始介入市场的专业化，竞争开始加剧。我们认为这一阶段其实是期货市场价格发生功能越来越突出，金融定价逐渐成为一种趋势。

对于上游石化企业，产销平衡是核心诉求。金融定价和石化定价相互博弈以后，会发生金融定价逐渐成为趋势。所以石化的定价是被动的跟随期货市场，直接导致了上游石化的定价。

随着金融衍生品市场的不断推进，对塑化商品来说，全国统一的大市场逐渐形成。全国统一大市场竞争，对上游企业来说，传统的区域分销体系维护困难。

近几年金融区块，在整个过程中的改变是很难的。我个人认为，本身降准不是为了扭转趋势，所以未来的趋势很是很难的。尤其是轻资产的中小型企业，融资的可得性融资的成本是要提高的。

塑化产业链是典型的金字塔结构，上游企业数量少，基本上属于垄断行业。中下游企业数量众多，而且以中小型企业为主，我们认为在未来的几年内，这种金字塔性的机构不会发生根本性的改变。

衡量一个行业是不是一个落后的行业，是应该看他的开工率是高于70%。未来还会有不断新的上游企业进入这个行业，所以我们认为未来，上游集中塑化上游的集中度下降。

对于中游，我们认为集中度是会上升，主要有3点：第一，分销商是集中力量；第二，期货公司投资公司跨接进入；第三点部分竞争力弱服务价值低的贸易商。

我们认为未来的产融结合、优势互补应该是一个趋势。

陈方一：各位领导、各位来宾，大家下午好。刚才老总们讲的，关于期现结合价格风险管理的一些知识，都是非常宝贵的经验。今天我作为行业的新兵，我是怎么样来理解期现结合，做一个简单的探讨。

今天我演讲的一个题目是《塑化企业认知金融衍生工具的历程》。报告分为3部分，第一部分认知历程，是以时间轴进行讲解。一方面，我介绍2007年至今的10年历程中演化过程，尤其是塑化期货品种期权的市场如何演变。另一方面，我结合我们明日自身的经验，谈一谈在产业链中的企业是如何理解市场；他的切身感受是什么。尽量还原当时的情况，给大家真实的感受。第二部分中，困惑与诉求。在金融衍生品的市场发展到当下的阶段中，探讨一下当前塑化产业链，面对的困惑和诉求是什么。第三部分产业与趋势中，我分享一些我们未来塑化行业的发展趋势是什么？比如说产业的真实需求是什么，谁来解决、如何解决，以及产业链外的金融机构和产业连内的企业，如何更好的合作，如何更好利用衍生品工具为产业发展作贡献。这是我们未来需要解决的一系列问题。

第一部分，认知历程。开始之前，我还是想先简单介绍一下我们公司。明日控股成立与1998年目前是一家致力于塑化流通领域的供应链领服务商。我们为产业链上下游客户提供一种供应、分销、物流、金融研究及数据分析的综合性服务。在企业的角色定位上，首先我们把产业链分为上中下游三个环节。上游是大型石化生产企业，中游是各类供应商，下游塑料制品生产企业。那么民日控股是产业的中游环节，一方面我们为上游的提供稳定的分销服务，另一方面为下游提供稳定的服务。通过这种供销服务，起到优化供应链的作用，因此我们把自己的角色定位为供应链服务商，而不是全国的供销商。另一方面，我们把能提供的一种服务，定位成供应链管理服务。通过优化产业链的物流、信息流以及资金流，促进产业链的高效运行。为什么叫做供应链管理专家？对于贸易商也好、中间商也好，我们本身是不创造价值的，我们只是一种服务能力。那么怎么做好服务是需要严格把关的，对塑化产业来说，我们中游分销商做的服务是什么，首先是深度的供应，其次是一种更加综合性的服务能力，再次是为客户创造价值的能力。再一个就是与客户上下游合作伙伴共创造价值的能力，而我们一个服务能力就是传递价值。

从2007至今的10年的历程中，金融衍生品市场的发展，尤其是塑化商品，结合明日发展历程。第一阶段时间从2007年—2013年，从金融衍生品市场的发展的历程看，这阶段发生很多事，也是宏观因素冲击很明显的阶段，比如2008年6月份开始的金融危机，国家政府4万亿财政危机等。所以从价值的表现形式看，这一阶段的宏观驱动因素是比较显著的，那么多数时间期货维持在一个高度的状态。到2012年、2013年这里，我们会发现整个宏观因素的冲击在逐渐的消退，在价格的表现转为安抚期货的格局，期货由原来的高度的深水，转为到高度的潜水。因为2009当年预期的供应量增数有29%，2008年不到5%，2009年高速的投产，供应的增量慢慢的影响市场，所以到了2012年开始转变了，这是价格形式上的一个表现。我们在来看参与主体的表现，我们认为这一阶段是产业认识到期货的作用。产业链内的企业主要是中游贸易商，产业外主要是中小型投资者，抗风险能力弱，相对不成熟。

我结合一下明日的经验。这阶段其实在2007年期货上市之初，我们并没有过多进入这个品种。我们知道2007年到2008年的6月份的时候，整个价格在上涨，市场很乐观。所以价格在上涨的过程，我们当时进口了很多的远洋货物，没有想到2008年6月份，大宗商品暴跌。塑料期货从2008年6月份到2009年出现了13个跌停。这是跌幅了大概60%以上，也没有卖出去，没有选择合适的手段，承受了比较大的亏损。在2008年开始我们认识期货，但是是属于被动关系尝试规避风险。

第一点开始尝试期货。规避价格风险为目的，扩大经营规模量，同时我们也积极参与合伙期货市场的交割，PBC的场内交割。站在一个企业角色定位角度看，我们然为这时期也是我们从初期的承担产业链分销商角色，逐渐超产业链服务商的角色转变。我们能提供的是一种深度的分销服务，那么深度的分销服务有别于分销服务。它对服务的纬度和深度有更高要求，要是我们有更加紧密的联系，要求承担价格管理者的角色。同时我们在帮助上游的产品的开发，设计定价等各方面，都是有一个优化的辅助。这个就是可以深刻体现出一个深度分销的价值，为下游提供一种深度的供应服务，成为下游客户值得信赖的供应链管理专家。

在稳定供应降低成本，优化管理风险等方面，为下游提供各种服务，当然我们认为这个阶段我们对于期货的认知不是很成熟。作为价格风险规避的手段，整体参与度不是很高，裸露风险，同时因为期货的高风险，我们参与了大量套保，我们现在都知道汽油到期交割要付出大量的资金成本，虽然最后可能是获利的，但是资金被卡、效率非常低。

第二阶段，时间从2013—2017、2018年，这是金融定价逐渐成为一个趋势。这一阶段整个产业割据发生了大的变化。2014年6月份的时候，由于不减产，整个原油价格暴跌。2015年中国股市出现大幅的下滑，脱离的价格的走势。这个阶段一直到2013年—2016年中间，整个价格表现还是一个宏观驱动显著，价格波动幅度大，多数时间期货维持高度的基数的状态。2016年的时候，宏观产业共同驱动。

第一，从市场的特点看，我们认为这一时期贸易模式出现非常大的一个变化。期货由原先的深水转贴水无法获得卖套保天然的基差的收益。第二从市场参与主体看，除了产业链的中游企业，很多大型的下游企业也开始参与衍生品的市场。另一方面更多的投资机构，也开始介入市场的专业化，竞争开始加剧。我们认为这一阶段其实是期货市场价格发生功能越来越突出，金融定价逐渐成为一种趋势。

我们在结合明日的发展历程，谈一谈感受。第一个将期货作为库存管理的工具，利用期货工具优化管理。由于期货深贴水的结构的变化，改变以往的模式转变为满期抛现。我们把实体库存建立为虚拟库存，降低了资金的占用率。这个模式是为下游进行了点价模式。对于塑料这个品种来说，点价模式在期货的价格上，加上一定程度的深积水与客户约定的时间，到交割规定的货物，在规定的地点进行交割。从点价的模式对贸易商来说，改变了贸易商的囤货的模式。另一方面对于下游企业，在有定单的情况下，提前锁定利润，更好有精力集中生产。所以这是比较好的业务模式。第二点，通过灵活应用这种模式，优化我们的贸易模式。在我们公司贸易量，我们非标的贸易量占比在60%以上。我们通过非标品和对标品的价差的套利，优化库存的结构，通过买入低估值的品种，卖出高估值的品种，合理调整库存的结构。通过区域间套利的不合理性，我们的业务经营其实在全国范围内，同四区域间的价差的不合理性，区域间的价差套利，我们的业务在全国范围内，专区价差变动的收益，来满足各地区的现货市场的需求。价差的扭曲本身就是供应的扭曲造成的，那合理的优化资源配置。最后一个感受是基差交易，也是越来越成熟。和原来的卖出套保，最大的区别，基差交易一般是不愿意尝试交易，所以在这个阶段中，我们的贸易量和我们的期货操作量是同步增长，2013年以后我们的增长率达到24.9%左右。

第二，当前的一些产业链的困惑和诉求到底是什么？首先，对于上游石化企业，产销平衡是核心诉求。金融定价和石化定价相互博弈以后，会发生金融定价逐渐成为趋势。所以石化的定价是被动的跟随期货市场，直接导致了上游石化的定价。那么石化企业的利润出现激烈的波动，上游石化的利润也会发生大波动，极大的影响了产销平衡的核心需求。

第一个传统的分销体系维护困难。随着金融衍生品市场的不断推进，对塑化商品来说，全国统一的大市场逐渐形成。全国统一大市场竞争，对上游企业来说，传统的区域分销体系维护困难。所以在近一年中，上游石化企业，正式产业集中度提升的现象，同时下游制造企业塑料制品生产企业，他们从上游采购计划执行是非常不稳定，也使得上游不盲目强调直销的比例，而是强调平衡的比率。我们会发现，传统的以产销平衡为核心诉求的范例考核考核的一种分销评价体系是越来越困难。最近，多数上游石化企业也寻求一种新型的营销模式，利用新型的客户评价选择最优秀的供销商，加强客户竞争力分析，优化自身的销售渠道。

还有一个，产品需求的转型。这种需求，最近大型的上游石化生产企业都在开发新产品，他们尝试进行产品的替代和转移，同时也加大力度，提高标准品的生产的质量和效率。但我们会发现，新品种提质和创新是非常难的。对于中游贸易商来说，天然作为共沟通上下游的渠道是首要责任，但是在市场竞争日益激烈的情况下，很多中游企业传统的分销商，在向现代服务商转变的过程中，也面临很多的挑战。

第一，很多中性和大型的中游产业，阶段性是相对稳定的。但当价格出现波动的时候，石化的出产价可能比市场价格要贵。综合来看，它是一种期货价格和石化出产家、现货价三者博弈以后，被动接受。第二个，库存管理困难。我们知道库存非常大，但没有办法消费调研。另一方面是一把双刃剑，很多时候是获得盈利，但是操作不好，会亏损很多。所以再发生剧烈波动的时候，库存管理非常困难。

第二，我们知道尤其是塑化产业中间商，整个行业的进入门槛是很低，同时新型的期现子公司的大量进入。大家都在做，比如滨江地区，竞争越来越激烈。第三点对于下游制品加工工厂说，它属于中断消费环节，需求是多样化的。

同时，大家可以看到近几年金融区块，在整个过程中的改变是很难的。我个人认为，本身降准不是为了扭转趋势，所以未来的趋势很是很难的。尤其是轻资产的中小型企业，融资的可得性融资的成本是要提高的。还有一个，制品的销售是普遍存在档期的，因此，这些因素都是一个资金融通的需求的提升的情况。还有一个，政策以及行业的格局。我们知道去年的时候，督查组首次进入到华东地区。当时很多厂企业的生产经营收到了很大的限制，整个行业政策的变化，包括价格的竞争会导致下游制品工厂，他的淘汰整合会越来越激烈。

基于以上的困境和挑战，在第三部分中，产业趋势中。我们认为未来行业的趋势的判断。第一点是关于行业格局的判断。我们看到塑化产业链是典型的金字塔结构，上游企业数量少，基本上属于垄断行业。中下游企业数量众多，而且以中小型企业为主，我们认为在未来的几年内，这种金字塔性的机构不会发生根本性的改变。拆开看，我个人认为还是会一些不一样的变化。在未来今几年之内，上游的集中是会下滑的，为什么？美国、中东，包括现在上游的装置越来越多。装置来源的多样化，以及目前上游的行业，他的生产利润基本上在1000到2000元。同时整个行业开工率是90%以上，我们都知道衡量一个行业是不是一个落后的行业，是应该看他的开工率是高于70%。未来还会有不断新的上游企业进入这个行业，所以我们认为未来，上游集中塑化上游的集中度下降。

另一方面对于中游，我们认为集中度是会上升，主要有3点：第一，分销商是集中力量；第二，期货公司投资公司跨接进入；第三点部分竞争力弱服务价值低的贸易商。我们觉得应该会退出市场，最后下游的集中度将会上升。主要是因为竞争加剧、消费升级以及环保政策，监督加强了淘汰的整合，我们未来的产业链结合，但是产业链会缩短，效率会提升。

第二点判断是关于合作升级的。我们认为产业链上中下游合作关系会越来越紧密。传统的彼此以博弈的为主的关系，将演变成一体化的社区商务关系，企业间演变为价值链的竞争。关于服务升级，我们认为上下游对中游的服务能力的要求是越来越高的。原来单纯的这种交易的服务能力不能满足越来越高的需求，而是一种综合性的服务能力。为客户创造价值的能力与客户合作伙伴共同协作创造价值的能力，这是一个服务升级。

未来我们该怎么样做？我们首先认为未来的产融结合、优势互补应该是一个趋势。对于目前产业客户来说，价格风险管理是他的核心诉求。对于金融机构来说，扶持实体经济是他的核心诉求，在金融衍生品市场发展到这个阶段的时候，更好运用金融衍生品的扶持实体经济为产业发展做贡献是一致的目标。在运用金融衍生品的过程中，各自会面临不同的困难。对于金融机构来说我们认为有一下几点困难。

第一，产业配置深度不够。一方面没有上游的生产企业相关，另一方面也没有和下游的经营销售发生直接的关系。它的衍生品力度的推广不足。第二，产业品种相对单一，但是我们的生产经营是连续性，造成了连续性的贸易生产和非连续性的主力合约的错配的矛盾。第三，场外市场建设的需求，目前我们认为场外市场的期权市场流动性不足，买卖价差报得比较大，场外的市场的深度可能还是要继续加强。

对于产业客户来说，他在运用金融衍生品的过程中，会出现哪些困难和不足？第一，当前客户参与不多，主要还是中下游企业为主。上游石化企业受制于灵活性的问题，目前还未过多进入金融衍生品的市场。很多下游企业其实是有很强的意愿参与市场。但是由于自身的不足，没有过多参与。第二，品种差异性较大。由于塑料制品涉及生活的各个层面，运用领域非常广泛，原材料非常多。第三，产业格局是倒金字塔性。下游的数量远远大于上游的数量。我们认为，未来产业链中游服务商应该是产融结合的重要环节，内部以及外部的需求中起到桥梁纽带的作用。

中游服务商又具有哪些优势？第一个，我们拥有较强的推广能力。中游服务商本身是与上游下游发生供应、分销服务，了解客户的需求和感受，这是紧密的商务合作关系，使得足够的产业垂直深度。第二，中间贸易商有个性化的服务能力，可以解决贸易的时间差、地域差、品种差。第三，易于理解和操作。在推广商品期权的过程中，到工厂直接讲期权的收益，他是不能接受的，但如果告诉他在什么点位是一个保底的采购。他才能接受这个东西。这种个性化的服务能力可以更好推广期权。第四点打包服务的便利性。我和上游或者下游发生贸易关系，都是以交易为主首先有了交易。有了交易以后发现研究还不错，后期会发现物流还不错，但是未来我个人认为交易并不是唯一的，它是可以伴生的。我可以提供研究服务，金融定价将成为趋势，符合明日发展的定位和方向，我们一个企业的使命，我们希望构建一个产业链的服务平台，专业服务商协调起来，共同促进产业链的生态繁荣以上就是我的演讲，谢谢大家。