首先回顾一下一季度金融市场表现。1月初开始，定向降准启动，接着还有临时准备金动用安排，流动性有一定程度的放松导致市场风险偏好明显上升，A股市场迅速上涨。2月美国公布的经济数据偏强，引发市场对于通胀的预期走高，导致市场对于美联储进一步收紧货币政策的担忧加剧。全球金融市场动荡并传导到国内市场，A股下跌幅度明显同时波动率大幅上升，印证了我们对于2018年全球资本市场波动率将大幅走高的判断。3月中美贸易摩擦迅速扩大，超出市场预期，导致中美股市波动加大，两国股市延续2月的跌势，继续下跌。

自3月23日美国总统特朗普签署备忘录开启此轮中美贸易摩擦的序幕以来，双方的每一次动作都引发了金融市场的大幅动荡。从现在的时点来看，中美贸易摩擦问题恐怕是影响现阶段市场情绪的一个最重要的问题。虽然中美双方都公布了相应的加征关税的清单，但是距离真正实施还有一定的流程和时间。在美方没有真正实施这些关税政策以前，中方应当不会先于其实施，目前双方显示的强硬态度，只是为了在谈判桌上拿到更多的筹码而已。回顾历史上美国对中国动用的5次“301调查”，从美国贸易代表办公室（USTR）公布调查结果到中美双方最终达成协议，平均历时约一个季度的时间，所以我们认为本轮的中美贸易摩擦大概率会持续超过一个季度的时间。4月16日，美国商务部宣布将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日；中国商务部宣布自2018年4月18日起，进口经营者在进口原产于美国的进口高粱时，应依据裁定所确定的各公司保证金比率（178.6%）向中华人民共和国海关提供相应的保证金，加剧了市场对于贸易摩擦的担心。考虑到2018年美国将进行中期选举，在最终选举结果明确以前，为了获得选民的支持，美国总统及其执政党可能会对华表现出更进一步的强硬态度。因此，我们认为随着中美两国贸易谈判的反复以及美国中期选举的推进，二季度的金融市场会非常动荡，市场的风险偏好会下降，风险资产价格波动会比较大。因此，虽然央行4月17日宣布了降准消息，但是我们认为二季度权益投资不应当太乐观，还是应当以防范风险为上。

下面具体说一下A股市场在二季度的投资机会。虽然我们认为二季度股市下跌风险比较大，不过依然有一定的结构性机会。具体来说，我们看好两个板块：一是钢铁股，首先从需求上来说，房地产开发投资当月同比增速自2015年12月触底以来，处于上升趋势中，今年3月增速达到了10.8%，创下触底以来的新高，我们认为对于需求无需过分悲观。另一方面，钢铁行业经过最近两年的供给侧改革，叠加环保限产的影响，钢材产量很难增长。即使增长，幅度也会很小，今年钢材产量大概率会出现与去年持平或小幅减少的情况。因此，我们认为今年钢材会处于紧平衡的状态，钢厂的高利润会持续。根据我们对钢材生产利润数据的跟踪，今年一季度钢厂利润同比增幅至少在100%以上，所以我们坚定看好钢铁行业。二是以电子、芯片、生物制药等为代表的高科技行业，高科技产品是美国对中国出口产品中主要的类别之一。如果征税清单正式执行的话，这对科技成长股而言，无疑是非常好的发展机会。同时，又有国内相关行业政策的引导，我们认为科技股面临一个长期的发展机遇。为了防范股市的系统性风险，建议同时用股指期货对冲。

农产品是美国对中国出口产品中的另一个主要产品类别，为了回应美国对中国产品的加征关税清单，中国商务部4月4日公布的《对美加征关税商品清单》包括了以大豆为代表的农产品。对于大豆而言，即使考虑从南美国家进口的替代性，也无法完全对冲从美国的进口量。这部分缺口即使国内能够补充，这必然也会在较大程度上推动国内大豆价格的上涨。4月17日，中国商务部裁定原产于美国的进口高粱存在倾销，国内高粱产业受到了实质损害，且倾销与实质损害之间存在因果关系，并决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。如果摩擦进一步升级，商务部很可能会对美国进口猪肉加征关税，那么替代的需要很可能会推升国内养殖需求，从而带动豆粕、菜粕和玉米等饲料价格的抬升。如果再叠加拉尼娜现象的话，农产品价格在二季度可能会出现一波大幅上涨的行情。因此，我们建议在二季度加大CTA的配置。

综合以上的观点，我们认为在中美贸易摩擦的背景下，随着两国谈判进展的反复，二季度金融市场波动会加剧，市场的风险偏好会下降，权益市场比较动荡，建议以规避风险为主。但是从结构上来说，我们认为也有一些机会。我们看好钢铁行业和科技行业，可以考虑利用不同风格的股指期货对冲，以规避系统性风险。为了提高资金使用效率，也可以考虑上证50、沪深300和中证500指数期货间的跨品种对冲。考虑到中美贸易摩擦对国内农产品的影响以及全球通胀的预期，我们认为商品市场在二季度具有比较大的机会。因此，我们建议加大对CTA的配置。