提要

随着铜矿供应超预期被市场消化，铜终端消费行业持续转好将支撑铜价筑底回升。沪铜1806合约50500元/吨附近支撑较强，建议投资者参照此位置建立多单。

图为房地产开发投资完成额累计同比增幅

近期，伦铜小幅回落。我们认为，铜矿供应超预期对铜价的利空影响已经兑现，后期终端行业持续改善将支撑铜价继续回升。

铜矿供应超预期已经消化

全球铜矿产量恢复高速增长，预计2018年全球铜矿产量同比增长3.5%，而2017年同比下降1.7%。第一，Escondida铜矿生产恢复超预期，智利铜矿产量增加。第二，智利主要铜矿达成劳资协议，铜矿罢工可能性下降，智利矿业部对2018年智利铜矿生产较为乐观，预估全年产量同比增长3.5%—7.2%。第三，2017年全球主要矿山企业利润大幅增加，2018年矿山资本支出增加将推动现有矿山扩大再生产和新建矿山投产。我们认为市场已经消化了铜矿供应超预期的消息，铜价在一季度已深度下跌，后期应重点关注终端消费对价格的支撑作用。

主要国家经济数据依旧亮丽

美国制造业、房地产等行业持续改善，预期经济增速提高。数据显示，美国4月Markit制造业PMI初值56.5，为2014年12月以来的最高值，高于预期值55.2和3月终值55.6。其中，4月产出订单指数反弹至56.4，创15个月以来新高。另外，3月美国成屋销售总数为560万户，好于预期的555万户，美国东北部和中部地区销售强劲增长。市场预期，2018年美国GDP年化增长或达到2.5%，高于2017年增速2.3%。

欧元区制造业保持扩张，经济存改善空间。欧元区4月制造业PMI初值为56，低于预期值56.1和前值56.6，为14个月新低。但是，欧元区制造业产能利用率连续回升，表明欧元区制造业在消化前期订单。同时，作为欧元区经济增长引擎，德国4月制造业PMI初值为58.1，高于预期值57.5。

中国制造业稳中有升，经济持续增长。3月中国官方制造业PMI为51.5，比2月上升1.2个百分点，其中生产指数为53.1，较2月上升2.4个百分点，表明春节后制造企业集中开工，整体生产稳中有升。中国一季度GDP增长6.8%，符合市场预期，显示了中国经济增长的稳定性。

中国终端消费行业整体改善

我国铜消费占全球的50%，我国终端消费行业持续改善，将提高铜的需求。电网方面，国家电网承诺2018年电网投资将达4989亿元，高于2017年的实际投资4854亿元，其中用铜量较少的输电网的投资保持平稳，而用铜量较多的配电网投资增加。基建方面，随着天气逐渐转暖，国内大型基建项目已经开工建设，3月大型挖掘机销量同比增长100.5%，结束了2月销售增速大幅下滑的情况。

房地产方面，随着中国楼市去库存接近完成，房地产价格企稳回升。3月，70个大中城市新建商品住宅价格环比增幅为0.4%，较2月的0.2%有所扩大。同时，预期投资提高将带动房地产供应，1—3月全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速比1—2月份提高0.5个百分点。

另外，空调产量延续高增长，4月国内家用空调行业排产约为1671万台，较去年同期上升16%，其中，内销较去年同期增长18.5%，出口较去年同期增长9.4%。

总的来看，随着铜矿供应超预期被市场消化，铜终端消费行业持续转好将支撑铜价筑底回升。从技术上看，沪铜1806合约50500元/吨附近支撑较强，建议投资者短期参照此位置建立多单。