提要

期债短期仍有调整可能，但空间不大，中长期来看，在资金面无忧、贸易争端提升避险需求以及经济基本面边际转弱的背景下，配置盘积极入场是大概率事件，债市中长期趋势不变。

上周，受资管新规落地和月初资金面重回宽松局面影响，期债触底并小幅反弹。从技术层面看，期债基本回补了降准后的跳空缺口，同时下方支持较强，继续下行动能明显减弱。各方面因素正向有利于期债的方向转变，后期期债仍将上涨。

基本面支撑将逐渐显现

最新公布的数据显示，中国4月制造业PMI从上月高点小幅回落，印证中国经济在韧性仍然良好的同时,有边际转弱迹象。不过，去年四季度克强指数已脱离2016年年底以来的高位，并持续回落。此外，欧元区国家PMI数据有明显的转弱迹象。对于美国来讲，3月下旬开始的贸易争端影响将逐渐体现。短期国内外环境复杂多变，经济有一定的下行压力，后期经济的下行预期仍需一段时间证实，整体来看基本面对债市的支撑将逐渐显现。

资管新规长期利好作用明显

五一假期前，资管新规正式稿发布，其中过渡期延长与净值化估值豁免等，使得债券市场的监管紧张情绪有所缓解，但规则修正仍然比较谨慎。伴随着资管新规正式稿的发布，金融监管对情绪层面的冲击可能告一段落，但资管业务与市场层面的调整仍会持续。

尽管资管新规整体有利于银行配置利率债与高等级债券资产，但是仍然需要防范资管业务重塑过程中，可能发生的流动性冲击与市场调整。同时，需要特别关注后续非标投资、信贷流转等的监管细则可能形成的政策“预期差”。整体来看，资管新规短期冲击有限，对非标业务等的限制将对债市形成长期利好。

资金面宽松局面有望延续

5月初，银行间资金面如期重回宽松局面，符合月度资金面变动规律。历来每月上旬由于扰动因素较少和上月末财政存款投放，资金面一般会呈现较为宽松的格局，此时央行操作的必要性下降，通常会以回笼操作为主，但无碍流动性宽松。但到了中旬后，缴税缴准等扰动因素将逐步显现，资金面开始收紧，央行此时会加大投放力度，及时支援流动性。而随着扰动因素的消退，财政支出开始发力，流动性形势将先紧后松，央行也会再次转为削峰操作。月初资金面压力较小，央行公开市场操作净回笼表明当前银行体系流动性合理稳定，考虑到5月缴税申报截止日为5月15日，预计资金面的宽松状态将至少延续到15日左右。

此外，从缴税的角度来看，5月份是缴税大月，税期等资金面压力仍在，但根据往年数据，5月缴税规模低于4月。同时，随着降准实施以及货币政策维稳的力度增强，预计5月份资金面压力大概率难以超过4月份。

行情展望

目前，各方面因素仍然支持期债继续走强。第一，近期公布经济数据符合预期，但是消费投资等项目显现出明显的边际转弱迹象，外需明显减弱，贸易由顺差变成逆差，通胀低于预期，年初以来的通胀忧虑暂时缓解，后期通胀整体压力也不大，基本面对债市的支撑在逐渐增强。第二，央行通过降准置换ML，降低了银行资金成本并释放资金，为银行提供了长期流动性，直接利好债市，有利于长端利率下行。第三，尽管近期中美开始商谈贸易争端问题，但未取得实质性进展，后期贸易争端以及叙利亚问题仍存在较大不确定性，避险情绪仍对债市有较强支撑。短期来看，通胀预期担忧扰动仍在，短期期债仍有调整可能，但空间不大。中长期来看，在资金面无忧、监管边际放松、贸易争端地缘政治风险提升避险需求以及经济基本面边际转弱迹象明显的背景下，未来配置盘积极入场是大概率事件，债市中长期趋势不变。操作上，建议前期多单继续持有，T1809合约可在94—94.4区间逢低加多，同时关注买远抛近跨期套利机会。

图为全球经济出现边际转弱迹象