一、美国6月加息成定局 非农就业凸显结构问题

美国5月3日，美联储5月FOMC 议息会议中宣布委会维持1.50-1.75%的联邦基金目标利率不变，重申经济活动进展保证了继续渐进式加息，但联邦基金利率在一定时间内仍将低于长期预期水平。美联储决议中显示委员们认为美国就业增长强劲，失业率保持低位，经济前景面临的风险大致均衡。同时认为当前通胀接近2%，但基于市场的通胀指标保持低水平，预计中期通胀将在“对称”的目标附近，取消了“密切留意通胀发展”的措辞。美国4月非农就业人口新增16.4万人， 不及预期19.2万人。3月前值上修至13.5万人，初值10.3万人；2月修正为32.4万人，初值32.6万人。 美国4月失业率降至3.9%，预期为4%，前值4.1%。 美国4月劳动力参与率为62.8%，不及 预期63%，低于前值62.9%。美国 4 月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期 0.2%，前值由0.3%下修为 0.2%；同比增长 2.6%，不及预期的2.7%，前值由 2.7%修正为2.6%。

FOMC决议措辞变动和表明美联储委员们对近期通胀所面临的上行或下行风险不存在过分担忧，此轮FOMC会议中美联储增加了“商业固定投资强劲增长的描述”，根据BEA测算，2018年一季度美国私人固定投资大幅增长，环比增速7.3%远高于前值4.7%，为后续的经济增长带来更多的可持续性，美国6月加息概率已经上升至97.5%。我们也注意到美联储取消了有关“经济前景近几个月走强”的表述，美国4月非农数据和薪资增速不及预期则表明美国经济结构存在一定的隐忧，失业率创下了2000年以来最低值但带来的是薪资增速和劳动参与率的下降，精英阶层和蓝领阶层的矛盾将愈发明显。

我们认为，虽然6月加息已成定局，但并不意味着美元将持续走强。5月3日公布的美国3月贸易帐逆差仅为490亿美元，远高于前值576亿美元和预期500亿美元，其中出口20852亿美元，较前值增长412.6亿美元，进口25748亿美元，较前值下滑415.18亿美元，录得近月最强表现，一方面由于税改计划的顺利实施，但更多受益于特朗普单边贸易保护主义掠夺了本属于欧洲及其它地区的发展份额，尤其是德国近月经济的相对下滑更加深了美国与欧元区间的利益冲突，德国的三色执政更多表现于政治理念不同，特朗普的高压政策只会让德国人更加团结，一旦德法达成最终共识欧元区经济的连续转弱将进行扭转，欧洲央行声称一季度GDP下行仅是暂时的，在欧美利差持续加深的前提下我们认为欧洲区的报复性措施或是更加平衡的贸易谈判将开启。我们认为美国近月的经济强势存在一定的透支，这种透支更多表现于美国及各国间的国际关系转负，将为美国后续的经营带来不可扭转的暗伤，在这种情况下由美元上涨带来的资金净流入及由谈判带来的贸易净流入将进行再度平衡，6月议息会议前美元因利差因素仍有一定的上涨空间，但涨势料必将有所减缓，由强势美元带来的黄金弱势将大概率缓解。

二、一季度全球黄金需求结构化调整

5月3日，世界黄金协会最新发布的《黄金需求趋势报告》显示，全球一季度黄金的需求为973.5吨，创下2008年以来最差表现。其中黄金饰品需求487.7吨，基本平于去年同期，占比50.09%；央行黄金储备新增116.5吨，同比增长42%，占比11.97%；工业用金82.1吨，同比增长4%，占比8.43%；金币与金条投资254.9吨，同比下降15%，占比26.18%。

虽然全球一季度黄金需求显著塌缩，我们认为是正常的调整。其一，美联储税改、加息并举，特朗普的吸引外资策略初见成效，纳斯达克、标普500等在2018年1月就带来最多12%以上的回报，而同一时间黄金虽也在大牛市但带来的投资回报仅有5%，部分投资进行分流，非是黄金表现差只是美股表现更好；其二，消费端需求塌缩更多源于印度，印度2017年黄金进口激增67%，2018年一季度消费相对低迷下降42%至159吨仍属于同期较高水平，与此同时，美国受益于居民收入的改善、中国受益于人民币的大幅升值和黄金创新技术的不断推出对黄金的需求反而提高；其三，避险用金和工业用金均有较大幅度的增长，黄金的长期投资用度依然良好，俄罗斯大幅增长黄金储备作为美国打压俄罗斯经济的风险对冲，以高新技术为主的科技用金稳健上行。需要注意的是，《黄金需求趋势报告》中对黄金价格上行最不利因素为黄金矿企套期保值产生适度增长，目前看企业大概率在1355-1365美元/盎司进行的套保，料将对金价的长期上行空间产生一定的限制。

三、总结和建议

继日本、英国、德国后，美国经济也面临着阶段性的调整，6月议息会议前美元指数可能继续上探，但这并不意味着金价的继续下行，继叙利亚问题后美国和伊朗的冲突升级将上升到美国和俄罗斯的直接对抗，黄金的避险需求潜力巨大，形成美元强避险强的双强格局，世界黄金需求一季度减弱更多源于美股表现过强及印度2017年消费透支所致，黄金的长线需求仍然在避险和工业需求的提振下稳定上行，但黄金矿企的套期保值将令金价上冲1360美元/盎司以上的关卡更为困难。综合来看，我们认为金价将在1300-1330美元/盎司积蓄力量，6月议息会议后金价可能面临较好的上涨机会，在此期间如若美伊或美俄矛盾升级将令黄金多头提前引爆，避险需求提振下金价仍有做多机会。