核 心 观 点

1、 黑色商品4月反弹，走的是需求复苏逻辑，目前来看反弹不具备延续性，而且黑色品种间走势略有分化。

2、 高利润下钢厂增产动力充足，尽管有环保限产政策，成材供给仍会逐步释放，而需求增速小于供给，阶段性供大于求局面或在5月出现。

3、 原料铁矿供需双升，在钢厂利润可观情况下铁矿或会呈现动态平衡状态，盘面表现滞后于成材。

详 细 内 容

整体来看黑色品种走势波动较大，3月成材在限产不及预期、需求不及预期、托盘抛售等因素带动下，期货现货市场联动下跌，宏观上受贸易战拖累，盘面一度跌停。4月份行情走势对3月进行了修正，主要原因在于消费明显好转，无论是日成交数据，还是库存下降幅度都大幅好转。同时环保限产持续加码，供给扩张弱于预期，二者叠加造就了4月一路向上的走势，宏观上国内降准、扩大内需等政策也刺激了行情走势。

原料品种同样经历了3月单边下跌和4月单边上涨，下跌源于钢厂补库不及预期，上涨则是跟随成材上涨，随着钢厂利润不断走高，原料补库增多，激发做多热情。

展望后市，5月成材供给持续增多，需求好转的预期已在4月透支，预计成材大概率震荡下行。原料端在钢厂利润回落之前仍有支撑，随后落入供大于求的下降通道。

从供给方面看，虽然环保使得北方钢厂不少高炉被迫关停，但是高利润驱使钢厂不断提高转炉废钢比例、使用高品矿来提高钢产量，粗钢产量反而增长。3月粗钢累计产量同比增长5.42%，高于往年同期，取暖季强制限产期间产量增速尚且如此，二三季度即便环保限产趋严也不会改变钢厂扩张产量的冲动。

图1：粗钢产量季节图

从下游消费看，今年1-3月份，全国房地产开发投资同比名义增长10.4%，增速比去年全年提高3.4个百分点，投资增速超预期。但当我们细看各个分项，新开工增速9.7%，较1-2月增速提高6.8个百分点，但低于去年同期1.9个百分点；施工增速1.5%持平，销售面积累计同比增3.6%，下降0.5%。投资增速有价格上涨因素的影响，但资金、施工及销售面积更能反映地产持续萎缩局面，房地产调控政策引导下，商品房销售仍维持弱势。

5月份随着南方天气进入梅雨季节，工地施工受影响，新增需求边际放缓，螺纹钢连续一个月的高速去库存接近尾声，库存绝对值偏高仍将抑制钢价反弹空间，1810合约3800点压力较为坚实。

热轧卷板方面，今年汽车购置税优惠政策结束，使得汽车产销两弱，人民币升值以及汽车生产成本抬升削弱了我国汽车出口竞争力，汽车出口同比增速下滑。

我国热卷价格经过前一阶段的上涨，已经抹平与国外价格间差距，料继续上涨空间不大。

原料铁矿石方面，今年海外矿山依然保持高增产，四大矿山中，增量主要集中在中高品矿上面，如淡水河谷的S11D项目今年计划增产5000万吨，矿石含铁量高达66%。矿山增加高品矿开采的原因是逐利驱动，去年我国钢厂面对严格的环保限产以及自身利润高企时，做出了增加高品矿采购的举措，高品矿溢价持续拉大，引发矿山增加高品矿开采。

可以推断中高品矿石结构短缺的矛盾在今年大概率不会再现。

环保限产不仅局限于高炉，对污染更大的烧结环节加大了限制力度，限制烧结直接减少了铁矿消耗。钢厂会通过添加废钢比例提高粗钢产量，2017年全国钢铁行业废钢消耗量超过1.6亿吨，快速增长的废钢使用量解释了去年我国生铁产量仅增长1.8%，粗钢产量增长却超过5.7%，二者差值便是由废钢填补。

4月我国铁矿砂及其精矿进口8249万吨，较3月减少381万吨。1-4月份铁矿进口量为3.53亿吨，与去年基本持平。4月份矿石进口量减少，但钢厂疏港增加，致使港口库存由1.6亿吨高位逐渐下降。考虑到近期外矿发货增多，料5月份到港集中，港口库存有望再度向上突破前高。

钢厂高炉开工率自3月以来逐渐走高，钢厂利润不断增加，这两个因素对原料价格形成较强支撑，因此判断后期成材大概率向下的情况下，原料走势会滞后于成材。