近期美国三大股指均有企稳反弹的迹象，尤其是科技股表现亮眼，纳斯达克指数“扳回”了之前的大部分跌幅，截至5月7日较低点反弹了6.7%。然而，从中美贸易磋商来看，二者分歧依旧较大，全球贸易前景依然充满不确定性，这为美股笼罩上阴影。

随着经济全球化深入发展，各国间贸易往来的密切程度不断加深。以实际值计，当今贸易额占到全球经济总量的近30%，自20世纪90年代以来更是已经翻倍。然而，最近几年全球贸易增长停滞不前，尤其是商品贸易或已见顶。原因在于企业的成本控制出现变化，区域成本优势缩小。当地机器人可替代外国劳工，在靠近顾客的地方制造商品的优势在于可以按需生产。数字化进一步缩短了供应链，使得相关商品贸易停滞不前。

从企业利润指标和全球贸易关系来看，美国主要企业利润增长和全球贸易量相比略滞后。中国的需求非常重要，对全球需求有带动作用。反映在微观层面上，如果全球贸易因为中国因素而放缓的话，也会影响到美国企业的盈利。标普全球评级公司（S&P Global Ratings）近日在一份报告中指出，即便是和中国发生有限的贸易摩擦，也将对美国经济产生实质性的打击。据该公司测算，假设特朗普政府最终仅向500亿美元中国商品征税，将导致美国今年和明年的GDP增速减少0.1个百分点。看起来降幅不大，但相比对整体经济增长的影响，贸易摩擦对商业信心的潜在打击会加剧金融市场波动，对全球供应链的间接损害更具破坏性。

从中美贸易关系来看，中国贸易顺差增加了中国就业和出口创汇，但是从盈利层面来说，其实有相当一部分体现在了美国企业的盈利上。美国企业40%的盈利来自海外市场，因此，如果全球贸易量下降，对美国企业利润和美股的影响是非常显著的。美国企业的盈利状况更多和全球经济好坏相关。

目前，美国储蓄率处于非常低的水平，低储蓄率意味着股市财富效应对美国消费的影响非常大，居民更多是依靠资产增值来获得消费利率，储蓄作为缓冲空间作用不大，标普500指数和美国消费支出在低储蓄率期间相关性非常高。因此，消费支出回落可能在美国对外贸易回落之后出现，美股面临的冲击很大。

最近美元走强和美联储加息预期升温已经引发了新兴市场资本外流。4月27日以来，阿根廷央行连续加息三次，将基准利率从27.25%提升至40%，以稳定一泻千里的本国货币。在美元走强的背景下，越来越多的投资者抛售新兴市场的货币、股票和债券，给这些经济体带来了不小的压力。在拉美，由于美联储利率走高，阿根廷、哥伦比亚和乌拉圭的公司终止发行20亿美元的债务。在土耳其，由于市场担忧土耳其经济发展不平衡，土耳其里拉持续下挫。在波兰，尽管经济形势良好，但波兰兹罗提依然遭到抛售。

从历史情况来看，不管是在20世纪80年代的拉美危机中还是在20世纪90年代的亚洲金融风暴中，新兴经济体经济增速、国际贸易和股市都遭遇挫折，从而反过来引发美国经济减速，最终通过金融市场传导引发美股大幅下跌。此外，国际原油价格持续上涨虽然会带动油气企业利润攀升，但是对因货币紧缩带来资本成本上升的实体经济而言是一个不利的信号。在通胀预期攀升的情况下，股市表现往往是不佳的。

芝商所最新发布的研究报告从E-迷你标普500指数期货（ES）市场深度的周期性变化分析了美股的阶段性调整走势，认为美股交易者在今年2月的经历不过是对波动率上升的正常市场反应。当交易者对未平仓买卖盘平仓时，市场深度下降；而当交易者急于对冲风险，以防新的不利市场动向时，交易量上升。2月的反应似乎比平常略显激烈，这是波动率在整个2017年长期居低所致，而市场深度也因展期日的缘故表现平平。但对这个市场而言，这些都还算正常。事实上，当市场重新习惯波动更高的环境后，市场深度似乎会回升，这足以证明芝商所市场的弹性。

在美股面临国际贸易萎缩（韩国4月出口负增长）、新兴市场经济动荡和原油上涨带来通胀预期的情况下，投资者可运用芝商所E-迷你标普500指数期货对冲市场潜在的下行风险，即构建现货股票多头和股指期货空头组合，达到锁定利润的目的。