铜市反弹并未持续太久，最近再度进入调整格局。中期来看，下游消费的拉动作用逐渐减弱，供应端的压力不断凸显，美元指数强势反弹，且偶有地缘政治风险事件发生，铜价上行阻力显著，振荡回落概率较大。

供应充裕利空期价

智利国家铜业委员会（Cochilco）公布的数据显示，该国今年一季度铜产量为142万吨，较上年同期大幅增加18.9%；3月铜产量为48.79万吨，同比大增30.8%。据SMM调研数据，2018年4月中国精铜产量为73.78万吨，环比增加3.42%，同比增加14.2%；1—4月累计产量为285.63万吨，同比增长11.9%。根据ICSG最新的月报，2018年1月全球精铜供应过剩3.3万吨，去年12月过剩1.4万吨；中国1月保税铜库存过剩2.8万吨，去年12月为短缺1.1万吨，供过于求情况加剧。

虽然冶炼厂的TC/RC在下滑，暗示上游铜矿供应趋紧，但从上述数据来看，精铜供应很充裕，尤其是国内精铜供应。自2015年开始，国内精铜产量就不断提升，中短期这种趋势或难以改变。另外，在智利铜矿薪资谈判大年，供应干扰事件预期或落空。

需求拉动作用减弱

从经济先行指标来看，3月和4月欧元区制造业PMI和美国制造业PMI均从高位回落，暗示两大经济体增长乏力。中国4月制造业PMI也小幅下滑，环比回落0.1个百分点。从分类指数来看，新订单指数为52.9%，比上月回落0.4个百分点，表明制造业市场需求增速有所放缓；原材料库存指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。制造业PMI的回落，容易引发市场对经济的悲观预期，从而不利于铜材的消费。从原材料的低库存来看，下游企业的观望情绪较浓，备货并不积极，现货的高升水仅在4月底维持了大概三天，随着金三银四的结束，消费端的拉动作用也在不断减弱。

美元指数强势反弹

由于通胀预期和加息预期升温，近期美元指数表现活跃，一举向上突破92和93整数关口，涨势明显。在美联储6月议息会议之前，美元指数仍会受到支撑，从而将对铜价产生压制。5月3日和4日美国经贸代表团来华谈判，并未取得实质性进展，市场关注中国代表团本周赴美谈判。中美贸易摩擦或有反复，仍需警惕其对大宗商品的压力。

根据CFTC公布的数据，截至5月1日当周，铜非商业空头持仓增加12807手，是近一年半最大单周增量，而非商业多头持仓仅增加5087手。截至5月8日当周，铜非商业空头持仓继续增加1656手，而非商业多头持仓仅增加192手。这表明市场看空情绪在发酵，对铜价反弹形成阻碍。

此外，中国4月未锻造铜及铜材进口44.2万吨，同比大增47%；1—4月累计进口167万吨，较上年同期增加15.4%。进口量的增加，暗示短期供需两旺的状态，废铜进口的收缩间接促进精铜的消费和进口。

虽然短期铜价在LME铜库存大幅下滑和原油强势的带动下，有反弹的需求，但中期随着消费对铜价的拉动作用减弱，供应充裕的施压，以及美元指数的强势反弹，铜价振荡下行概率较大。