随着五月份的到来，JD1805合约正在迎来收官之战。回顾这个重点合约的步步历程，经历过猛坠低谷的阵痛，也经历了深V反转的忐忑。芝华数据结合自身监测数据，经过密集的调研、走访以及对产业链各区块的采访，对JD1805合约的走势历程进行了总结归纳，以期为投资者和产业从业人员展示一个更清晰的市场，促进广大粉丝对期货市场的关注与参与。

一、惊人的深V

JD1805是一个“不平凡”的合约，首先自然是由于它作为主力合约的身份，而它在2018年上半年的走势也使它成为了投资者关注的重点领域。

3月份，JD1805合约在短短1个月内，从高点3824元/500千克急剧跌至低点3188元/500千克，下跌幅度高达16.6%。同时，鸡蛋主产区的蛋价均价也同步地由春节前最高4.48元/斤，一路跌至3月22日低点3.03元/斤，下跌幅度更是惊人，高达32.4%，直到3月底，现货依然维持低位弱势运行态势。

这也直接引起了JD1805合约升贴水的大幅波动：由春节前最高贴水现货799元/500千克到3月14日最高升水现货517元/500千克，随后JD1805大幅下跌，修复升贴水，直到3月29日，JD1805贴水现货57元/500千克。看似得到修正的升贴水其实并不合理：一般来说，加上交割成本，期货应该升水现货300元/500千克左右较为合理。

在大幅下跌之后，JD1805合约的低迷并未就此延续太久，不久便呈现V型反转，1个月时间由低点3188元/500千克开始一路飙升。在4月27日，也就是“五一”来临前的最后一个交易日，JD1805合约在经历了一次惊险的跌落后，又从当日低点3571/500千克跃至最高点3901元/500千克，当日波动高达330个点。此时的合约在一个月内大幅上涨22.4%，已经超过了2个月前的高点。从5月2日的行情来看，不仅1805合约延续着上涨的态势，1806、1809等合约也都大幅上涨3-4个百分点，鸡蛋期货市场一片“红火”。而这一阶段的现货价格也一路震荡上涨，主产区的蛋价均价由4月初的3.04元/斤涨至近期高点3.58元/斤，大幅上涨17.8%。由于现货涨幅未能恢复到春节前高点，因此4月份JD1805基差在-190元/500千克至-370元/千克区间震荡，今天的基差一度达到了-444元/500千克。显而易见，近两月大跌大涨都与现货走势密切相关。据芝华数据监测显示，目前鸡蛋收货正常，走货速度加快，库存减少，贸易商预期看涨，鸡蛋贸易形势有所好转，预计短期蛋价将震荡上涨。

图1、JD1805基差（元/500千克）

数据来源：大商所、芝华数据

那么既然JD805合约的走势与现货关系如此密切，那么从现货方面来看，走出“V型蛋价”的原因有哪些呢？首先来看3月份现货大幅下跌的原因。由于蛋价具有强烈的季节规律性，最主要的因素自然是季节性因素：受需求低迷及产蛋率回升等季节性因素影响，春节后蛋价一般会出现大幅下跌，今年也不例外。从下表可以看到历年春节后的芝华鸡蛋价格指数分析。更多数据添加“芝华蛋仔”微信号：zhsjdz即可咨询获取。

表1、历年春节后芝华鸡蛋价格指数低点分析

数据来源：芝华数据

此外，仍存部分老鸡未淘汰也是蛋价下跌的一个重要原因。根据芝华数据监测显示，2018年3月份 450天以上即将淘汰鸡龄占比为11.29%，而2017年同期老鸡占比仅7.8%。这就说明，部分老鸡在3月份并未如预期出现大幅淘汰，导致鸡蛋的供应量较之往年同期是偏多的。这主要是因为，虽然3月份蛋价跌至盈亏平衡点附近，但持续时间很短，且亏损幅度不大，因此养殖户没有进行集中大量淘汰老鸡，导致3月份淘汰量小于2月。而通过芝华数据监测，直到3月底及清明节前期，部分地区才出现了集中淘汰现象，这波淘汰“来得太迟”。

表2、分阶段蛋鸡鸡龄结构

数据来源：芝华数据

供给端增加还体现在库存及到车量的逐步增加上，根据芝华数据多地的监测站提供的数据显示，进入3月份以来，湖北地区部分贸易商周度库存量由月初的7650件大幅增加至近6万件；而广东地区周度到车量由月初310辆大幅增加至461辆。

图2、湖北地区鸡蛋贸易形势

数据来源：芝华数据

图3、广东市场鸡蛋到车量

数据来源：芝华数据

外部因素方面，猪肉价格大幅下跌对鸡蛋价格也产生了联动作用：根据芝华数据监测显示，春节后生猪及猪肉价格大幅下跌，芝华猪价指数同比大幅下跌超30%，白条猪肉价格同比大幅下跌超18%。猪肉价格大幅下跌，导致消费者对猪肉的选择增加，因此对鸡蛋的需求也产生了一定的抑制作用。

图4、猪价及猪肉价格走势（元/公斤）

数据来源：芝华数据

分析完3月份现货下跌的原因，再来看V型走势的后半部分：4月份现货大幅上涨原因。首先是老鸡集中在4月份进行了淘汰。根据芝华数据监测显示，清明节后老鸡大量集中淘汰，4月第1周淘汰量环比大幅增加22.52%；4月第3周淘汰量环比大幅增加75.53%；4月份淘汰鸡平均鸡龄为530天，2017年同期淘汰鸡平均鸡龄仅为470天。这说明在今年4月，大量老鸡被集中淘汰，因此淘汰鸡价格也出现了大幅下跌。究其原因，首先，蛋价出现季节性下跌，清明节蛋价上涨的预期落空，而饲料保本蛋价再度上涨，每斤鸡蛋净利润仍处于盈亏平衡点附近；其次，老鸡的产蛋率下降，蛋质较差；最后，部分养殖户需要上鸡苗，要淘汰老鸡腾栏。

表3、淘汰鸡贸易形势

数据来源：芝华数据

此外，随着节日增多且消费淡季逐渐过去，需求逐步好转，鸡蛋的库存大幅减少了。根据芝华数据监测显示，受老鸡大量淘汰，鸡蛋需求逐步好转的影响，进入4月份以来，湖北地区部分贸易商周度库存量也出现了“剧情反转”，由最高近6万件大幅减少至近4700件；而广东地区周度到车量由4月月初454辆大幅减少至409辆。

表4、湖北鸡蛋贸易形势

数据来源：芝华数据

表5、广东鸡蛋贸易形势

数据来源：芝华数据

二、期货盘面回溯

JD1805合约自上市以来，一直相对平稳，并没有走出大的行情。但进入3月后，出现大幅下跌，包括2个跌停板。并在3月底大幅反弹，一度回到了3月初的水平。基差也一度升至100点左右。

从k线图上我们可以看出，在3月5号，JD805的盘面跳空低开（3月2号元宵节），随后走出一段近700点的下跌行情。当跌至3200附近止跌，再次从低点开启了反转行情。

技术分析：

从技术上来来看，在3800上方不断创出新高的同时，KDJ指标却出现了背离，在这一背离出现之后没有多久，JD805便在3月5号的跳空低开作用下开启了下跌行情。

当1805合约出现第二个跌停，即跌至3209的时候，当月的月K线跌幅已经达到了500多个点，鸡蛋指数的跌幅也达到了400多点，这一跌幅可以说是罕见的。从鸡蛋期货上市以来，鸡蛋指数的月K线跌幅超过400点以上的只有4次，而且从往年跌幅超过400点的几次行情来看，除了去年的位置跟现在差不多，其他几次都是在相对高位发生的大跌。去年下跌的主要原因是高存栏叠加禽流感，从今年的基本面情况来看，加之进入4月份就开始限仓，从逻辑上讲继续大幅下跌的可能性很小。而从技术分析指标来看，KDJ指标在底部连续出现了2次背离，继续下跌的可能性也比较小。因此综上所述，我们当时的判断是出现短期底部的概率较大。

随后的这段反转，从右图鸡蛋指数的k线图上可以看的更清楚，在大阴线后出现了一根大阳线对其形成反包，从技术上看这是很明显的底部特征。随后，中美贸易的影响使得饲料成本出现了上涨，进一步推高了鸡蛋价格。

持仓结构：

（数据来源：和讯期货）

从前5名的持仓结构来看，海通期货多空相当，但发生大跌行情的时候，基本上前一个交易日都是大幅增加空单；中信期货基本上都是保持净空单的格局；永安期货较为例外，它的持仓基本上是净多单；新湖期货基本上都是净空单，而且数量较大；方正中期前期多空相当，但从3月中旬开始变成净空单。

从前5名的持仓结构来看，除了永安长期是净多头持仓，其他4家的持仓席位基本上以净空头持仓为主，而随着进入4月开始限仓，空头大幅减仓，也助力了这波行情的反转。对于1805的这波走势，芝华数据也特别采访了鸡蛋期货相关研究人员，从期货角度出发，谈谈他们对于行情的看法。

格林大华分析师王立力：

“鸡蛋在春节前后的涨跌回落幅度基本符合近年来的均值。今年在市场预期淘汰鸡量大幅增加的影响下，蛋价在节后却并没有走出较强的行情，而是正常的进入了节后漫长的消费淡季。从期货端来看，随着JD1703合约每日交割制度的落地，JD1802作为首次活跃的非主力合约上市，时逢现货大幅回落，加上春节期间市场流动性差，多头接货积极性较差，牵连期货JD1802、1803、1804均出现单边大幅下跌的行情。这就造成市场以淘汰鸡为预期做多的资金预期落空，加上近月合约下跌对05合约心理层面的影响，1805走势出现了迅猛的下跌。首个跌停板出现的原因或是基本面预期落空，而第二个跌停板则受市场心理影响因素较大。

进入4月份，随着消费旺季的提振，蛋价有望稳步回升，近期市场也呈现出近强远弱的行情，短期偏强符合蛋价回升的提振效果，远期偏弱则是对未来蛋鸡供应量偏空松的预期。建议近月持续偏强，合理升贴水下可以参与短多。远月上涨幅度有限，考虑择机逢高空。”

招金期货分析师于阁杰

“1805合约的波动完全符合今年基本面走势，而1805合约较往年波动幅度更大，主要是库存引起的价格波动。春节之后进入消费淡季，各个环节的库存均有所增加，而且绝对价格处于高位，因此现货以及期货的下跌猛而迅速。

对于JD1805的反弹行情，依旧可以从库存角度解释：经过市场的低迷，养殖户淘汰老鸡，之后库存也逐步消化完毕。进入4月之后，消费逐步恢复，处于低价的现货及各个环节的低库存给了价格上涨动力，所以涨势相对较强。提醒短期价格涨幅超预期，有回落风险。”

在采访专业投资者的过程中，大部分投资者认为，现货的情况是决定期货走势的最主要原因。那么除了基本面这一“内在逻辑”说外，其他的投资者怎么说呢?

市场影响说

“我感觉是大资金投机导致了行情的急涨急跌。大资金在期货市场就是靠激烈波动生存的，靠超出大多数人预期，让投资者来回止损来盈利的。当现货价格波动大时，期货价格波动反而要小于现货波动，此时套保力量大；反之当现货价格比较平稳时，期货价格波动要大于现货波动，此时投机力量大。近期期货放大了现货波动，缺货与否完全是市场参与者心理活动的变化，淘汰量增加不足以支撑价格猛涨，期货涨的急促跌的也急促。”

“行情的波动主要是资金与产业的分歧，资金看到的是年后需求的疲软和低迷的蛋价；产业看得是供给的不足。

“期货市场随机性很大，行情大部分时间走的是随机的部分。所以越是‘精准的分析’，就越是荒谬。”

“资金博弈是主因。”

“主要原因是限仓吧，那天我‘很受伤’，后来才知道限产仓，早知道就不进去了。”

心态影响说

“此次蛋价的波动主要是存栏预期与实际存栏变化造成的。下跌是现货的超预期下跌带动的，近期上涨是淘汰鸡放量后鸡民和贸易商挺价的心态推动上涨的。但是需求端存疑空间有限。不知道09这次回调可以到什么位置。”

“主要还是因为现货行情超出大部分人的预期以及期货市场的系统性风险造成的。”

言论影响说

“05合约我做了一段时间，从去年11月中下旬开始建仓，平均成本3950多一点，800多手。1月底在3600处贪心没有止盈，后来反弹3800处又加了点，共900多手。自3800下来后在3600左右平掉了一半，3月19大跌全平仓出来，后面的没有做到。这波反弹没有做，重点放到了09合约。2月份那波反弹多少有点出乎意料之外，主要是幅度超过我们的预想。一些唱多的声音多少对我们有点影响，当然那波反弹与这些声音多少也有点关联。行情如何演绎，做分析的与做实盘的区别很大，很难进行沟通和讨论，因为不处在一个话语体系里面。”

“我认为合约的下跌跟3.17北京开的会有很大的关系，怀疑有人在会上恶意唱空并做空。”

宏观影响说

“今年是政府换界年，需求启动比往年晚，叠加金融影响，造成蛋价下跌。之后，贸易战使成本上升，淘鸡集中，节后大家开始补库存，加之五一节前是消费旺季，蛋价出现回升。”

“贸易战这个问题影响了豆粕的预期。因此对成本上升的预期也推动了这股情绪。”

“阴谋论”

“感觉与期货主力的操作有关，大洋路价格可能被操控。这个走势就像事先安排好的一样，一开始说先到3200以下，然后再回补两个缺口。我一开始不信，做多套了100多点，后来多也平的早了，因为也不信涨那么高。这样拉涨的确不常见，我也做了几年鸡蛋了，这个时间点的行情很耐人寻味。”

“里面有一些人为的因素，可能在暴跌的时候，部分龙头企业的单子被盯上了。”

“鸡蛋这波行情我有些看不明白，3月的跌停板看起来好像个布局很久的计划。1805合约身处存栏低位，没有理由那么低，我的看法是前期被资金左右。”

“从期货来讲的话一般上半年升水300个点吧，现货跌到2块9、3块，按道理来讲，这个期货不应该跌的这么低。因为期货毕竟有一个预期的因素在，我觉得当时判断应该底部在3块3、3块4，但是它跌到了3块，这个行情有点反应过头了。”

三、从天气看后市

JD1805合约的收官之战已经结束，经历了移仓换月后，鸡蛋期货的另一个主力合约——JD1809成为了市场焦点。鸡蛋期货1809合约今日下跌8元，日间盘内最高涨至4145,最低点为4102。从走势上来看，JD1809在今日开盘后全天小幅震荡，最终收出一根阴十字星。从历史数据与经验来看，09合约是旺季合约，上涨概率较大，但从目前的数据来看，到9月之前的存栏同比处于增加的状态，所以整体上而言09合约区间震荡的概率较大。此外，前期的大阳线支撑明显，近期一直在阳线顶部波动，而上方压力也比较明显，从技术指标上看，有背离的可能。因此在操作策略上，我们认为09合约近期区间震荡概率较大，建议观望。

从芝华数据4月份的存栏数据来看，在产蛋鸡存栏量环比增加1.01%，同比去年减少3.92%。由于清明节前后大量老鸡淘汰腾栏，每斤鸡蛋净利润增加，导致养殖户补栏意愿增加，育雏鸡补栏量环比大幅增加7.46%，同比增加更是达到了接近50%。而由于2-3月月育雏鸡补栏量减少，4月青年鸡存栏量也呈现大幅下降的趋势。从全国蛋鸡总存栏量来看，环比基本持平，同比略微减少。更多详细的数据将于5月15日芝华数据蛋鸡数据发布会上进行发布，并对芝华广东、福建地区调研结果进行分享。敬请添加芝华蛋仔微信号：zhsjdz咨询或报名参会。

除了存栏数据的影响，芝华数据分析师表示，接下来的蛋价将与天气以及节日行情也有很大关联性。随着气温升高，步入夏季，雨季也随之到来。若进入梅雨季节，由于天气潮湿，加之夏季高温，鸡蛋保质期缩短，极易腐坏变质，导致鸡蛋的质量出现下降。

梅雨是指每年6月中旬到7月上、中旬，在我国长江中下游区域内出现的一段连阴雨天气。此时，器物易霉，故称“霉雨”，又值江南梅子黄熟之时，亦称“梅雨”或“黄梅雨”。雨带在区域内停留的时间段称为“梅雨季节”，梅雨季节开始的时候称为“入梅”，结束的一天称为“出梅”。而对各具体年份而言，梅雨开始和结束的早晚、梅雨的强弱等，存在着很大差异。

入梅：此时西太平洋(601099,股吧)副热带高压第一时次北跳，副高脊线位于相应的南界和北界之间，一般发生在高温高湿的环境中，日平均气温大于或等于22摄氏度。

出梅：此时西太平洋副热带高压第二次北跳，副高脊线位置超出北界范围，梅雨区开始出现持续高温天气。

基于梅雨的区域性差异，我们一般将江淮流域梅雨分成江南区、长江中下游区和江淮区这三个区域。

图1 梅雨区常年入梅出梅日期（数据来源：航天宏图）

2016年7月1日至4日，长江中下游的梅雨降水量强劲，部分地方日降水量超过了300多毫米。这次梅雨之所以如此“暴力”，与大气对超强厄尔尼诺现象的滞后响应以及大气环流的异常有关。

梅雨造成严重的汛情并带来猛烈的暴雨过程，是异常的。这种现象，一方面是由于梅雨是由多轮强降水过程构成，另一方面也是有全球变暖的原因。1998年以来，气候降水特点已经发生变化，暴雨过程明显增多，但总雨日却在减少——也就是说小雨日减少，暴雨日增多，极端事件有明显增多的趋势。

为了进一步认识梅雨天气对蛋价的影响，芝华特别采纳了北京航天宏图信息技术股份有限公司（简称“航天宏图”）的天气数据及图表。航天宏图是一家专业从事卫星（遥感卫星、导航卫星）技术研究与应用的高新技术企业。

根据航天宏图统计数据显示，2017年6月4日起，江南梅雨区正式入梅，较常年（6月8日）偏早4天，根据其推测，2018年入梅出梅日期应该与常年入梅出梅日期差别不大。入梅时间预计为：公历6月13日，农历四月三十；出梅时间预计为：公历7月14日，农历六月初二。

按照今年3、4月份的气温情况来看，南方暖空气较强，全国平均气温较常年同期偏高，平均降水量较常年同期偏少。

图2 2018年3月全国月平均气温分布图（数据来源：航天宏图）

图3 2018年4月全国月平均气温分布图（数据来源：航天宏图）

预计在6月中旬可能会出现一般性梅雨，一般性梅雨通常持续一个月左右的时间，期间会出现断断续续的降雨天气。这段时间由于湿度较大，温度逐步回暖，导致鸡蛋容易发生霉变，若鸡蛋库存较多，会导致贸易商急于把鸡蛋出手，造成短期市场供应过剩。

图4 2018年6月全国月降雨量分布图（数据来源：航天宏图）

图5 2018年7月全国月降雨量分布图（数据来源：航天宏图）

除了梅雨天气可能对鸡蛋产生的影响，接下来的端午行情也将对鸡蛋的消费产生一波促进作用。端午节为中国传统节日之一，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，需求旺盛，使蛋品市场需求进入一个高峰期。按照季节性来说，端午节前由于鸡蛋需求提振，蛋价会出现季节性上涨；而随着端午备货结束，鸡蛋需求再度回归平淡，再叠加梅雨季节影响，蛋价则出现季节性下跌（详情请参考图6）。

图6 历年端午鸡蛋价格分析（元/斤）

（数据来源：芝华数据）

注：0代表端午节当天，-N代表端午节前N天，N代表端午后N天

根据芝华数据统计显示，若存在端午行情，则端午一般在节前40天左右启动，节前10天左右结束，行情持续为1个月左右。总体来看，由于清明前后淘汰量比较大，库存比较少，今年梅雨持续时间也比较正常，因此端午行情还是可期的。