提要

“入摩”是循序渐进的过程，短期对A股影响有限。在缺乏增量资金的情况下，风格转换难以一蹴而就，成长股仍是重点。

5月以来，市场开启反弹窗口，上周五在石油、化工板块带领下，上证指数放量走强剑指3200点。展望后市，我们认为，在国内经济韧性凸显，政策微调的背景下，市场反弹仍将延续。

“入摩”是循序渐进的过程 

“入摩”靴子落地至今，投资者整体情绪依旧低迷，市场表现弱势，“入摩”影响更在于长期。A股“入摩”最直接的影响是为市场带来增量资金。今年6月A股初始纳入因子为2.5%，9月纳入因子提或升至5%。就日韩经验来看，纳入因子提升到100%需要7年左右时间，“入摩”是循序渐进的过程。

从外资的布局节奏来看，前期资金表现相对平稳，超预期增量不大。一季报显示陆股通席位在上市公司前十大股东出现频率明显上升。而在4、5月陆股通净买入如食品饮料、银行等蓝筹白马板块时，持股量变化并不大。这说明市场对于A股带来的增量资金预期已较充分，且首次纳入资金规模有限，所以短期带来增量不大。此外，陆港通资金自从去年6月开始在蓝筹权重中已大量沉淀，我们认为不宜高估短期入摩增量资金对IF或IH合约的影响。

受到贸易摩擦等外部冲击与国内信用违约事件频发影响，市场对于经济不确定性的担忧情绪仍较浓。数据上看，统计局公布4月规模以上工业增加值同比增速为7%，高于市场预期，而累积同比增速为6.9%，略高于前值6.8%。需求方面，1—4月，中国房地产开发投资同比增速放缓至10.3%。商品房销售面积增长1.3%，销售额同比增长9%，双双显著回落。4月社会消费品零售总额同比增长9.4%，低于前值10.1%，这说明下游需求继续放缓，虽然工业增加值超预期上升，但后劲不足，二季度经济面临下探。总体来看，市场关注重心仍在于国内经济不确定性引发的担忧情绪。

外部风险仍存 

今年以来，全球金融市场波动性明显加剧，市场更容易受到外部市场冲击。近期美债利率再度快速上行，仅本周前4个交易日已经上行13个基点并突破3.1%，为2011年年中以来的新高。同时受地缘政治刺激油价快速走高，通胀预期抬升，而美联储加息频率市场也将加快。

面对今年以来国内外复杂的政治经济形势，国内政策面已出现边际调整。4月央行意外降准，中央政治局会议重新强调持续扩大内需，央行发布的《一季度货币政策执行报告》中“调结构”取代“去杠杆”，整体上货币政策更加强调“稳”。监管力度，也是影响市场信心的重要方面。从央行的货币政策报告中可看到，相较于前期去杠杆，报告中反复提到“稳定宏观杠杆率”，虽控杠杆的主基调不变，但稳杠杆或成后期调控方向，这意味着监管再度大幅升级的概率降低。从4月社融和信贷增速的数据来看，“紧信用”在边际上或略有放松。政策微调将一定程度上缓解经济波动。

就期指来看，我们推荐近期以逢低买入IC合约为主。国内宏观经济虽存下行风险，但在政策托底情况下大幅下行概率不大。受到外部市场冲击与经济不确定性预期的影响，短期集中去杠杆导致流动性风险的概率下降，预计后市指数维持偏强态势。就市场风格而言，“入摩”对于A股短期影响不宜高估，市场在缺乏增量资金的情况下，风格转换难以一蹴而就，成长股仍是市场关注重点，IC合约预计仍会延续强势。