提要

中美贸易谈判取得阶段性成果，为市场情绪转暖带来利多契机。后期市场运行主题将更多转向国内宏观预期以及美联储货币紧缩对全球金融市场的影响上来。短期来看，国内经济数据波澜不惊，政策预调微调，暖意融融。外部环境方面，油价上涨，通胀预期抬头下，美联储政策收紧预期升温，新兴市场波动加大。

上周末中美贸易谈判取得阶段性成果，周一市场应声高开。随着中美贸易摩擦靴子的落地，外部环境对指数走势的影响将减弱，预计指数驱动将聚焦于国内宏观预期及美联储货币缩紧走向上来。

市场基本面驱动力量更强

上周末，中美就经贸磋商达成共识，不打贸易战，停止互相加征关税，中方将扩大从美进口，加强开放与知识产权保护等。到目前为止，中美就贸易谈判已取得阶段性成果，市场风险偏好修复有利于情绪转暖。近期国内A股与美股开盘联动性较3月下旬降低，两者相关性从90%以上跌至50%以下，表明中美贸易摩擦因素对A股市场的冲击将弱化。中美双方对谈判具体事项落实仍将进行讨论，美国政府及特朗普后期可能会有反复，但整体对市场影响不大。

在事件冲击减少的情况下，后期指数将进一步回归基本面。宏观层面看，4月经济数据整体稳健，这与今年开工季延后有关。整体看，开工旺季成色尚可，表明国内经济不存在硬着陆风险。此次，中美贸易摩擦通过中国增加进口解决，也是对双方经济损害最小的解决方式，有利于经济预期稳定。政策面来看，政策托底经济的力度在持续增加。4月以来，中央政治局会议提及“需求侧”，财政部要求地方加快支出进度。货币政策方面，央行定向降准，一季度货币政策执行报告未提去杠杆，资管新规过渡期延长。上周央行在公开市场上为应对缴税压力，逆回购净投放4100亿元，并开展1年期MLF操作，完全对冲到期量。政策面呵护经济的态度增多，市场对信用剧烈萎缩、激烈去杠杆的担忧下降，有利于改善市场偏悲观的预期。

外部金融波动传导仍值得关注

在风险方面，我们认为市场最主要的风险因素仍来自于海外。油价持续大涨，美债收益率回升，市场对美联储紧缩提速的预期进一步加强，全球金融市场持续承压。回顾历史来看，在美联储货币紧缩周期，新兴市场股、债、汇往往出现大幅波动。当1997年7月2日泰铢当天汇率贬值17%时，市场并未意识到亚洲金融危机的开始，例如香港恒生指数继续处于牛市中的上涨行情当中，并在当年8月7日创出了历史新高。不过，随着货币贬值国家的越来越多，亚洲金融危机波及了更多地区的金融市场。

当前，市场普遍关心的阿根廷比索汇价，今年来贬值达23.7%，近期略有走稳。土耳其里拉今年已经贬值15.7%，触及历史新低。印度卢比已经下跌至近16个月新低。油价上行趋势仍在，10年期美债站稳3%上方，美元回流压力仍大。当前虽然新兴经济体的外债规模、外汇储备、赤字率等指标好于以往，但在美联储信用收紧的环境下能否高枕无忧仍需持续观察，不排除一些金融市场波动对全球股市带来不利的外部传导。

分品种来看，前期市场权重品种超跌反弹，IC走势相对不强。不过，市场风险偏好回升或更利于中小市值品种走强，IC相对走势或更强。本周来看，在没有其他超预期利空下，近期市场运行将整体偏多。后期密切注意特朗普“变脸”、美债收益率、新兴经济体股、债、汇运行。

图为央行公开市场操作情况