周一（5月21日），国债期货低开高走，全线收红，10年期债主力合约T1809涨0.28%，5年期债主力合约TF1809涨0.07%。银行间现券长端收益率明显下行，10年期国开活跃券180205收益率下行2.40bp报4.5175%，10年期国债活跃券180004收益率下行2.01bp报3.685%。

近期债券市场暂时止住跌势。由于税期因素消退，资金面较前期有所好转，加上未来一段时间无附息国债发行，利率债供给压力较小，市场出现反弹行情。目前对债市影响较大的因素是通胀预期与国内金融市场的开放程度。原油价格的持续上行未来必将传导至中下游行业，通胀一旦升温，货币政策收紧将是必然的选择。国内金融市场的开放会导致国内利率与国外利率的关联增强，美联储的持续加息将对国内有更大的影响，这对债市影响长期都是利空因素。拉长时间看，债市目前仍然没有趋势性上行的机会。

税期因素消退，资金面相对宽松。周一（5月21日），央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，5月21日不开展公开市场操作。5月11日无逆回购到期，连续两个交易日暂停公开市场操作，但上周央行公开市场累计净投放4100亿元。加上税期影响基本过去，资金面相对宽松，货币市场利率普遍下跌，债券市场情绪向好。但对于央行公开市场操作的态度仍需观察，本周央行公开市场有3200亿元逆回购到期。从央行的公告看，本周资金净回笼是大概率事件。

国内通胀压力已经显现，货币政策收紧可能性增加。今年最令市场意外的是原油价格的走高。布伦特原油自年初的每桶60多美元涨至每桶80美元，涨幅20%，且仍在上涨中。国际能源署（IEA）称，石油输出国组织（OPEC）的商业原油库存降至三年最低水平，并且2014年以来首次低于五年均值水准。原油价格大幅上涨，带来国内成品油六次调价。原油是工业生产中非常重要的生产要素，若价格持续上涨，会导致大多数企业生产成本提升。为维持一定的利润率，企业必然调高最终产品价格，这就是原油上涨对中下游企业的传导作用。如果物价全面上涨，一旦通胀成立，央行货币政策必然收紧以控制通胀，美联储加息的逻辑也是基于此。从这方面看，国内央行收紧货币政策的可能性越来越高。

国内金融市场开放程度提高，美联储加息对国内利率影响作用变大。当前国内金融市场开放的程度在不断加深，国内利率市场化程度也接近完成。美联储加息对国内利率影响的路径是通过汇率实现的。当美债收益率走高时，将吸引外部资金流入美国，美元升值，人民币相对贬值。为了防止资本流出，央行将不得不收紧货币政策，提高市场利率，从而完成传导过程。根据蒙代尔的三元悖论，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

美债收益率频创新高，或对国内利率有一定影响。上周，衡量消费者和企业融资成本的关键指标基准10年期美国国债收益率升破3.1%，是近七年来的最高收盘水平。根据研究机构Bianco Research的分析，今年以来美国10年期国债收益率已经超过了七大主要发达市场，是2000年6月以来首次。美国国债收益率的上升也驱动投资者重返美元，近期美元强势侧面印证了这一判断。美元强势将会对其他国家货币造成打击，导致资本从一些新兴市场流出。目前已经有数个新兴市场货币发生快速贬值，这些国家的央行也不得不大幅提高利率来稳定市场。

整体来看，目前市场流动性相对宽松，加上未来两周无国债发行计划，一定程度上改善市场流动性，对债市有一定提振作用，导致了市场近期的反弹。但是从大的环境来看，原油的持续走高必将传导至中下游行业，一旦物价全面上涨，通胀压力将倒逼央行收紧货币政策。随着国内金融市场开放程度的不断提高，美联储的加息周期也会对国内货币政策产生一定影响。未来货币政策收紧的概率不断上升，债市短期并无趋势性上行机会