提要

南、北美豆类利多将继续发挥作用，加之国内豆粕基本面好转，豆粕期货有望止跌，并走出一波反弹行情。

5月份以来，中美贸易摩擦顺利解决的概率加大，加之豆粕现货需求偏弱，豆粕期货持续下跌，不断挤榨政策性升水。展望后市，豆粕期货的贸易摩擦升水已经挤榨完毕，而南、北美大豆仍有潜在利多可供挖掘，国内豆粕基本面有所好转，豆粕期货将成功筑底，并走出一波反弹行情。

政策性升水挤榨完毕

3月底，中美贸易摩擦升级，我国政府宣布拟对原产于美国的大豆加征关税，市场担心大豆进口量下降，豆粕期现货价格急剧飙升。但随着贸易摩擦逐步缓解，加之粕类市场需求低迷，豆粕期货自4月中旬后大幅回落，目前已经跌至“贸易摩擦行情”起涨点，基本将政策性升水挤榨完毕。

另外，中美贸易谈判约定中国增加对美农产品(000061,股吧)的进口量，我国不一定会增加大豆总进口数量，只会调整南、北美大豆进口份额，这可能刺激美豆走强，提高国内大豆进口成本，支持国内豆粕上涨。

南、北美大豆利多因素仍存

豆粕期货2—3月份的上涨主要是阿根廷干旱导致大豆减产所致，是属于天气升水。豆粕期货在挤榨完政策性升水后，似乎没有太多理由继续挤榨天气升水，因为目前阿根廷天气造成的减产没有恢复，并有继续深化的趋势。在遭受了干旱天气后，阿根廷大豆在收割之际，又遭受了异乎寻常的强降雨天气，导致大豆单产继续下降。据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新预计，阿根廷2017/2018年度大豆产量仅为3600万吨，比之前预计再度减少200万吨，这使得本年度世界大豆供应状况进一步偏紧。

虽然中国企业担心政策性风险，采购美豆数量减少，但其他国家采购美豆以及制成品数量增多，美豆近期出口和压榨情况明显好转，这也将利多美豆。美国农业部（USDA）周一公布的数据显示，截至5月17日当周，美国大豆出口检验量为89.37万吨，高于上一周的 69.86万吨，以及去年同期的33.03万吨，出现反季节增加。

本作物年度，美国大豆出口检验量累计为4564.54万吨，比上一年度同期的5048.56万吨降低9.6%，较前期降幅收窄。另据美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨数据，4月份美豆压榨量达到1.61亿蒲式耳，比上年同期提高16%，创下历史同期最高纪录。

国内豆粕基本面有所好转

4月中旬以来，国内豆粕需求不旺，库存高企，但近期这种状况有所好转。从供应端看，由于华北部分油厂在上合峰会环保要求下停机，最近几周大豆压榨量明显降低，豆粕库存开始缓慢下降。据监测，截至5月18日当周，全国油厂大豆压榨总量为158.25万吨，周环比增加11.62万吨，增幅为7.92%，开机率为45.81%。大豆压榨量连续三周低于160万吨，连续四周低于去年同期水平。截至5月18日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为115.13万吨，较前一周的120.74万吨减少5.61万吨，降幅4.64%，为连续第二周下降。

从需求端看，近几天油厂豆粕成交情况有所好转。特别是上周四，单日成交达20.99万吨，其中现货成交17.89万吨，远期基差成交3.1万吨，为近一个月来单日成交最高水平。上周五再度成交18.59万吨。

综上所述，伴随着中美贸易谈判达成一致，豆粕期货政策性升水也被挤榨完毕。南、北美豆类利多将继续发挥作用，加之国内豆粕基本面好转，豆粕期货有望止跌，并走出一波反弹行情。