上周金银有所反弹，伦敦金由1290美元/盎司一线反弹至1300美元/盎司线上，伦敦银收于16.5美元/盎司附近。金银比价先走低后走高，收于79左右。黄金和白银内外盘价差自高位回落，均回至历史均值区间。

强势美元叠加利率上行预期

自4月中旬以来，美元经历了一波强势上涨，由89一线上涨到94一线，逼近95的阻力位。美元上涨源于美国相对非美国家经济的偏强表现。从基本面来看，美国整体经济数据稳健，投资、消费继续拉动经济增长，耐用品订单同比维持增长，显示出美国经济增长的内生动力偏强。美联储最为关注的就业和通胀也有着良好表现，失业率触及新低，薪资增速维持增长，通胀在油价的带动下保持上行趋势。

经济数据的稳健使得美联储加息预期偏强，美债利率维持在3%的高位之上，年内加息3—4次的预期偏强。此外，特朗普采取的对外增税以及对内减税的政策有利于资本回流美国，短期利好美国经济。

整体上，市场风险有所消退，中美贸易摩擦暂缓，特朗普和金正恩的会面虽然尚存不确定性，但朝鲜局势整体缓和，爆发地缘政治危机的可能性偏小。

综上所述，宏观局势有利于美国经济增长，接下来要关注6月美联储加息所释放的下半年的加息节奏，9月加息与否是影响贵金属下半年走势的重要因素。

新兴经济体面临考验

今年以来，欧元区和日本经济数据表现持续低于市场预期，主要体现在通胀数据急转直下，油价高企仍未能拯救通胀走势。欧元区和日本经济走弱与新兴经济体经济走弱有着较大的关系。此轮全球经济复苏的边际变量在于以我国为首的新兴经济体的拉动，此后发达经济体受益于新兴经济体进口量增长以及自身的复苏进程而实现共振，但随着特朗普贸易政策的逆全球化以及新兴经济体国内自身经济结构调整带来的经济增速减慢，使得新兴经济体经济增长动能不足，拖累发达经济体的经济增速。欧元区和日本因其进出口占比较大的经济结构受拖累明显，美国消费占主导的经济结构得以一枝独秀。

美元强势对欧元区和日本等发达经济体影响有限，但对新兴经济体却产生了极大压力，新兴经济体货币伴随美元走强而出现大幅贬值，资本回流带给新兴经济体美元供给不足，更是加剧了新兴经济体经济增长的不良预期，加速了新兴经济体货币贬值和资本流出。

避险情绪影响或有限

截至上周四，全球最大的黄金ETF持有量为852.04吨，较前一周减少3.24吨；全球最大白银ETF的持仓量为9984.34吨，与前一周持平。整体来看，黄金ETF持仓趋势走低，白银ETF持仓处于上升通道。

当前金银价格走势的逻辑仍在于强势美元和加息预期的打压，地缘政治、贸易政策等提供了避险情绪支撑，但由于市场利多因素不足，金银整体偏弱。上周，美国、欧元区以及日本公布了5月制造业PMI初值，美国好于预期而欧元区和日本均不及预期，也印证了短期内美国经济依旧强于非美的判断。

短期来看，美联储6月加息已是板上钉钉，对金银的影响在于接下来所释放出的加息节奏。美国相对欧元区偏好的经济数据仍支撑美元走强，下一个目标位95，这些都对金银形成了重大打击。预计到6月美联储加息完成后，金银才可能出现趋势性走势。本周关注伦敦金阻力位1310美元/盎司，伦敦银阻力位16.8美元/盎司。