近期农产品板块占领了期货交易者们茶余饭后的热门话题，要是谁手上没做几手苹果、棉花都不好意思告诉别人自己是做期货的。近日的小苹果有暂时“哑火”之势，接棒上涨的就是“小神棉”。

今日郑棉主力合约1901报 18705元/吨，再度刷新近四年高点。但从今日全天的走势来看，跳空高开后一直横盘处于高位震荡，午后冲至最高19250元/吨，在14时20分左右突然开始下跌，半小时内最多下跌3%，可见多空博弈之激烈。首先让我们来看一看目前棉花的基本面究竟是怎样的一个状况。

5月新疆不利天气接踵而来

昨夜北疆再次经历了大风、阵雨、沙尘，今天风力开始减弱，气温有所下降，关注北疆积温情况。从天气预报上看，6月2号前后新疆将再出现降雨降温天气，随后温度逐渐恢复。5月极端天气对今年棉花产量的影响，其实目前时间节点难以预估，受灾对棉花生长影响暂时有限，需要等到六七月份才可以预估出准确数据。短期更多得体现为受灾补种或后期维护所提高的种植成本，且5月末再受灾棉田补种的可能性较小，今年的生产成本较去年增加，主要体现在尿素、农药以及人工部分。种植成本的提高为棉价上涨提供了强有力的支撑。但在国储预期不足以支撑18/19年抛储的最大底牌下，这接二连三多变的天气无疑给市场资金提供了炒作的窗口。

棉花涨价预期升温 助推器是美国

美国、印度棉花减产对价格的影响非常大。例如美国德克萨斯州产量占美国棉花产量的40%，印度棉花减产也会牵一发而动全身，因此ICE棉价，更大是取决于USDA对产量的预期！USDA5月发布的最新预测报告显示——全球棉花供需格局将会偏紧！USDA预计中国、美国、澳大利亚等棉花产量有所下降，其中美国下降较多，主要由于西南棉区天气干旱导致弃耕率提高、棉花减产。报告还指出，预计2018、19年度全球棉花产量2638.6万吨，同降1.03%，消费量2731.1万吨，同增3.74%，期末库存1823.3万吨，同降5.33%。2018、19年全球棉花供需格局重新进入偏紧态势，预计库存消费比同降6%至67%，长期来看利好外棉价格上涨，对国内棉价亦会造成影响。

印度到目前为止理想播种时间已过去一周，哈里亚纳邦目前只能实现76%的棉花。农业部5月22日的每周报告显示，棉花种植面积4.97万公顷，目标是6.48万公顷。 印度农业专家建议，在5月15日之前必须播种棉花，以获得最大产量和降低虫害。来自Bhakra canal系统的棉花种植区的渠道水短缺，以及由于今年价格较低而导致的产量下降，这是造成这一现象的原因。

国储棉库存下降成定局

国储棉近期成交率显著提升，储备棉100%成交，累积成交破百万吨。

2018 年国储棉成交量及平均价

棉纱行业景气度较高，促棉花需求逐步向好

截至目前，统计全部A股2018年中报预告披露情况，纺织服装行业中报相对一季报回升幅度超过3.2%，位居A股行业前十，实现连续两个季度增速回升，连续两季度回升的行业，趋势性向好。

2017年以来国内服装零售持续回暖，2018年1-4月国内服装鞋帽针织品零售额同增9.7%，增速同比提升2.6%，带动上游棉纱等纺织品需求增长。

2018Q1中国棉纱出口4.45亿美元，同增20.30%，增速同比显著提升，内外棉价差持续处于低位，国内棉纱竞争力有所提升。国内外需求回暖，棉纱行业进入旺季，据2018年4月中国棉花网、中国棉花协会调研信息显示，中国河南、湖北等地棉纺企业大都保持满产，纱线订单供不应求。

棉纱行业持续增长利好棉花需求。 据国家棉花市场监测系统数据显示，2018年4月全国棉花工业库存约84.3万吨，环比减少18.8%，棉花库存有所下降，18年4月初准备采购棉花的棉纺企业占67.1%，环比提高0.9%，对棉花需求逐渐提升。

而市场对基本面信息的解读也不一，专家们众说纷纭，以下为笔者搜集的市场部分观点，仅供参考。

郑商所解答：棉花期货价格波动大 影响因素有哪些？

针对有媒体提出，近期苹果、棉花期货价格波动较大，有哪些主要影响因素的提问，郑商所新闻发言人表示，影响期货价格的因素往往是多方面的，对这些因素的理解和判断往往也是不同的，这才有了买卖双方和市场交易。市场集中各方掌握的信息和做出的判断形成价格，这是它的功能和优势所在。从促进期货市场平稳健康运行和功能发挥的角度出发，郑商所希望，有关各方对影响期货价格的因素，进行全面深入的调查研究，做出审慎理性的分析判断。

郑商所新闻发言人进一步指出，为维护市场交易秩序，郑商所采取了以下措施：一是及时调整交易保证金及手续费标准。4月份以来，郑商所2次提高苹果期货相关合约交易保证金标准，先后3次提高苹果、棉花期货相关合约交易手续费标准。目前，相关品种成交持仓比明显下降。二是严厉查处异常交易及违规行为。4月份以来，郑商所依据规则认定27组共75名客户的实际控制关系，并查处83起异常交易行为，依规对11名客户采取限制开仓等监管措施或纪律处分。下一步，将进一步加强市场监察力度，发现违规行为，坚决查处，毫不手软。三是加强市场沟通和投资者教育。近期郑商所邀请17家媒体召开座谈会，就市场关注的热点问题进行深入沟通和交流。此外，郑商所还向市场发布风险提示函，提醒投资者谨慎运作，并通过现场培训、视频、微博等多种方式开展苹果、棉花等品种的投资者教育活动。

中国期货业协会理事张宜生：棉花期货和苹果期货有很大不同

首先，棉花期货已经上市多年，是市场上比较成熟的期货品种，而且国外也有类似的期货品种，棉花的种植范围也更为广泛。因此，棉花在全球范围内调配资源的能力更强，抵御风险的能力更大。

苹果期货则是刚上市不久的全球首个鲜果期货品种，国外并没有类似的期货，因此调配资源的能力更低，抵御风险的能力更弱。而且作为新上市的品种，苹果期货市场上无论是投机者，套保者还是生产者，都处在一个探索供求关系，不断尝试的过程，一般来说，期货新品种需要2-5年的运行才能较为成熟，其实物的供求关系才能够与价格合二为一。

此外，从产业方面来看，棉花的下游产业是工业，工业能够有计划，有组织的进行生产，拥有连续生产的能力。而苹果下游面对的却是比较分散的消费者群体，并不具备产业属性。因此，苹果期货更容易受到上游减产的影响。

冲研投创始人董淑志：棉花的牛市才刚刚开始

冲研投创始人董淑志认为库存消费比持续下降是棉花价格长期上涨的核心驱动力，棉花的牛市才刚刚开始。内棉与外棉的上涨逻辑分别为一下几点：

内棉上涨具体逻辑为：1.国内长期产不足需，产量增长受限，300万吨缺口长期存在，中美和谈解除需求担忧。2.储备库存下降，抑制能力消减，高品质新疆棉占比少，存在结构性问题。3.套保盘锁定大量资源，库存社会高等级有效供给减少。4.种植成本推动：包地费用、原油上涨带来的物化成本上升。5.天气扰动、大量资金涌入：成本17200-17400，现货持有成本在16600附近。

美棉上涨的核心逻辑为：1. oncall未点价与基金净多：冤家路窄。2. 美棉销售好说明了全球高等级需求旺盛、产品升级。3.天气，近期德州干旱。4.全球经济持续增长，需求稳定。

棉花专家张全中：棉花的基本面出了问题

棉花专家张全中对2018下半年棉花期货行情作出展望，他认为天气炒作是目前价格上涨的因素之一，但最主要还是基本面出现了问题。今年国家抛储之后，储备棉在200万吨左右，这个库存是一个非常危险的数据。其次，当期产的棉花不够当期用，因此棉花市场的流通和保有量会越来越少。

他得出的结论是：1、棉花期货经过前一段时间时间的快速上涨，棉花期货上涨的行情业已突现并且已成定局。2、由于上涨过快过猛，提前透支了价格预期。棉花期货价格重心一下子提高了1000多元/吨，棉纱期货上上涨了3000多元/吨。下一步会进入一个修复期，回调、振荡、修复。修复时间的长短取决于持仓和成交量的变化。如果不大幅减仓成交量不大幅萎缩则很快进入下一轮上涨行情。如果仓量和成交量大幅减少那么下一轮行情至少要等到7、8月份临近抛储结束时。3、预计今年CF901的价格就是我们国家对棉农的目标补贴价18600元/吨甚至更高。4、由于棉纱价格和棉花价格是高度相关的，所以棉纱的价格会随着棉花价格上涨而上涨。纺织企业可以找机会寻求套利空间进行套保套利交易。

上海国际棉花交易中心张伟：棉花长期看涨的逻辑已经形成

我个人认为长期看涨的逻辑已经形成，价格的重心肯定是往上移的，但是短期内这个波动空间由于太大，风险也是非常大的。主要还是不确定的因素较多，首先这个种植面积今年新疆到底是增加了，还是减少了，没有一个权威的数据。天气情况又一直持续到新花上市之前，所有的天气过程，包括大风、后期的冰雹、低温、高温这些天气都会对棉花的产量造成一个很重要的影响。另外就是政策的不确定，包括抛储，包括中美之间，包括这个补贴，这些政策方面都会有一些影响。

最后说一下操作建议，我认为短期期货的这种波动空间，就是从上到下的这个波动空间会非常大，因为大家看到从1.6万涨到1.8万大概涨了将近2000块钱，但是这两天的回调就达到了800块钱一顿，所以这个波动空间是非常大的，在这里就建议产业客户利用好期货避险的功能及时的进行套期保值，投机者我认为要顺势而为，但是要把握好一个节奏，不是说长期看涨你就现在拼命的买多，那么这么大的波动，比如说你在高位建立了多单，它往回回调，一回调800-1000块钱很正常，那么你自己会在这个过程当中受伤很重，所以建议投机者顺势而为，但是一定要把握好这个节奏。

静微资本冯增勇：棉花现在都属于“桶里没有水的鱼”

巴菲特说“我只朝桶里的鱼开枪”，苹果和棉花现在都属于“桶里没有水的鱼”，市场无非是在博弈到底定什么价。对于棉花，大家比较关注国内储备的问题，如果仅仅是因为国内的储备，我觉得还不能支持我们在这个时候去做棉花，因为今年新疆是多收了100万吨，按照去年的节奏抛的话，现货上肯定是结转100万吨。

2016年开始美棉一直涨，那年结转库存很低，大概270万包，然后每到近月合约都逼仓了，就是说美国结转库存在270万包一定要逼仓。2017年期初库存是比2016年结转库存翻了一倍，但是为什么美棉一直在上涨，仔细看了美国出口数据发现，2016年的时候其实下一年的棉花订单就很多，而美国农业部的平衡表根本没有把这个反映进去，如果把个减回去的话，2017年的实际结转库存跟2016年是一样的，等于说还是处在一个逼仓过程。2018年美国的棉花产量是下降了100多万包，2018/19年度的出口数据同步又增长了40%多，这个结构是跟2017年一模一样。等于说USDA平衡表后面的出口数会往上调，期初结转会往下调，本身就处在一个逼仓的期末结转库存，这已经彻底变成“桶里面没有水的鱼”。

美棉出了这种结构性方向，国内根本不在乎多抛储一个月，今年是按照去年的抛储节奏，按照刚才张总说的71个工作日每天3万吨的抛储量，今年国家抛储之后，储备棉剩200万吨左右。后面如果抛少了，现货市场没货，抛多了，国储没货，多抛少抛最后的结果都是一样的，而且还要叠加今年新疆减产。现在棉花唯一担心的是买进去会不会调整，但是不必太过计较短期的得失。

喜鹊资产周俊：CF809合约目前的几点担心

CF809合约目前这个位置有几点值得担心，第一，目前国储棉抛储的价格是15600，跟现在的盘面有1400的价差，2016年最大的价差也没有达到1400。第二，现在的抛储率都是维持在100%，如果某一天无法维持100%的时候，对于期货盘面也会有心理压力。等到抛储率达不到100%的时候，也就是入场的好节点。第三，还有一个不确定的因素是会不会延长一个月的抛储。目前棉花是不紧缺的，如果延长一个月抛储，天气不出现问题的情况下，1901合约会有很大压力，所以反而更看好1905合约，因为它跟1901目前的价差是比较合理的。最放心的是美棉的12月合约，因为全球天气今年都出现异常。

中信期货研究员王聪颖：市场短期炒作，棉花后期不确定因素强

目前棉花并没有确定性减产，报道说的只是棉花的播种面积有一定的减少。且棉花上涨的逻辑和苹果并不一样，就苹果来看，其受灾时已经进入了盛花期，行业从坐果率的情况就能判断出未来苹果大致的产量，而棉花现在还处在播种阶段，生长期并没有展开，后期不确定因素更强。

从国内来看，受今年的天气以及国储政策等因素的影响，棉花整体逐步呈现出一种供不应求的状况。而从国外来看，美国棉花产区也遭受到了恶劣天气的袭击，这些都影响了市场对棉花产量的预期，市场短期炒作的就是这种预期。

国泰君安期货郑国艳：郑棉当前上涨主要成为资金推动行情

国泰君安期货郑国艳分析师表示，国内棉价的长期驱动向上，但市场已透支大部分利好，后续上涨主要靠情绪推动。高库存和高仓单的现实成为次要矛盾，压力后移。套保空间很大对郑棉或有一定牵制作用。 综合来看，郑棉当前上涨已经逐渐脱离基本面，主要成为资金推动行情，考虑资金进场的逐利性及技术形态看，目前郑棉仍以强势为主。

七禾研究中心 韩奕舒根据网络综合整理

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